一股多票 - 彭博社

这可能是美国企业中最好的交易：拥有公司股票的一小部分，但控制大部分投票权。公司治理类型的人对此感到厌恶，但这种结构正在卷土重来。内部人士，通常是创始人，获得额外投票权的股票，而其他人则获得投票权较少的二等股份。活动家莎拉·B·特斯利克（Sarah B. Teslik）认为：“这是一种糟糕的商业结构，少数股东没有能力保护自己。”

媒体公司康卡斯特公司（CMCSK）对华特迪士尼公司（DIS）的全股票收购提案使这一问题变得紧迫。康卡斯特首席执行官布莱恩·L·罗伯茨拥有的超级股票仅占流通股的0.4%，却保证他拥有三分之一的投票权。批评者担心，将迪士尼首席执行官迈克尔·D·艾斯纳换成罗伯茨，将是用另一个过于强大的首席执行官来替代一个。机构代理咨询公司Glass, Lewis & Co的总裁凯文·J·卡梅伦（Kevin J. Cameron）说：“我为什么要从一个农民变成一个农奴？”

学者们认为，10%或更多的上市公司至少有两类股票，这个比例可能是1980年代的两倍。位于华盛顿的投资者责任研究中心表示，目前跟踪的近2000家公司中有11.3%拥有多类股票，较1990年的7.5%有所上升。企业分拆和首次公开募股正在推动这一数字的增长。佛罗里达大学金融教授杰伊·R·里特（Jay R. Ritter）表示，2002年，至少有16.5%的首次公开募股拥有至少两类股票，是1990年代每年不到8%的平均水平的两倍。

最坏情况

股东倡导者抨击这种做法是不民主的。双重股票上市并没有给予所有股东与他们所承担的资本相称的投票权，而是让特权股东拥有绝大部分的投票权。在一个极端的案例中，酿酒商阿道夫·库尔斯公司的（RKY）B类股票，公众持有，除了在合并的情况下没有投票权；而由家族信托持有的A类股票在其他问题上拥有所有投票权。“从股东的角度来看，这是两者之中最糟糕的情况，”研究公司Corporate Library LLC的编辑内尔·米诺（Nell Minow）说。

最近，一批新公司模仿了老牌企业。例如，玛莎·斯图尔特生活全媒体公司（MSO）于1999年上市，拥有由前首席执行官玛莎·斯图尔特控制的超级投票股票，确保她支持的任何董事都会获胜。同样，当芝加哥商品交易所于2002年上市时，拥有该交易所的交易员创建了特殊股票，使他们在选举董事时拥有超大的发言权。去年12月，五家航空公司也以同样方式将互联网旅行预订公司Orbitz Inc.（ORBZ）上市。

企业批评者表示，在几乎没有约束的情况下，管理层可能会失控。他们指出了霍林杰国际公司（HLR）的案例，该公司拥有《芝加哥太阳时报》和伦敦电报集团的报纸，独立董事指控前首席执行官康拉德·M·布莱克不当获利。布莱克否认这一指控，并因试图在承诺不出售其控制的超级投票股票后出售而卷入法庭争斗。希望出售整个公司以便所有股东受益的独立董事，最近在特拉华州法院胜诉。

尽管有这样的担忧，许多投资者愿意被剥夺权利——只要股票表现良好。“仅仅因为一家公司有两类股票就抨击它是过于简单化的，”康涅狄格州格林威治的IPO Plus Aftermarket Fund的投资组合经理琳达·R·基利安（Linda R. Killian）辩称。她投资了迪克体育用品公司（DKS），这是一家由创始人斯塔克家族在2002年底上市的全国零售商。首席执行官爱德华·W·斯塔克（Edward W. Stack）每股拥有10票，而外部投资者只有1票。该股票从首次公开募股时的12美元飙升至现在的约55美元。在其他情况下，像养老基金这样的主要投资者无法负担放弃福特汽车公司（F），在该公司中，家族拥有3.9%的股票但拥有40%的投票权。

有时这有帮助

辩护者表示，这种做法保护了家族管理者免受华尔街对短期业绩的痴迷，并在艰难时期保证了一批忠诚的股东。迪克体育用品的首席财务官迈克尔·F·海因斯（Michael F. Hines）表示，“决策是为了企业的长期健康。”

支持者还指出媒体行业，编辑独立性需要得到保护。这就是纽约时报公司（NYT）和道琼斯公司（DJ）等公司如何为超级投票股票辩护的原因。米诺（Minow）说：“没有双重股权的报纸从来没有真正达到世界级。”然而，一些大型出版商，如拥有《洛杉矶时报》和《芝加哥论坛报》的Tribune Co.，却能够在没有这种结构的情况下运作。

尽管如此，支持者认为投资者知道他们在双重股权公司中得到了什么。“如果你认可公司的管理和运营方式，你就购买公司的股票，如果你不认可，你就卖掉它们，”科尔斯的发言人劳拉·桑基说。

尽管超级投票股的新兴受欢迎程度，一些管理者并不想要它们。在广播巨头清晰频道通信公司（CCU ）中，创始的梅斯家族坚持一股一票。总统马克·P·梅斯说，他的家族拥有大约6.5%的股票：“如果我们没有做好公司的管理，那么[股东]就应该把我们赶出去。”那些想要躲在超级投票股票后面的管理者，请注意。

由约瑟夫·韦伯在芝加哥撰写