对电子交易所进行评估 - 彭博社

大家都知道，美国股票交易的主要目的地是华尔街与百老汇的西南角——纽约证券交易所。用位于芝加哥、纽约和佛罗里达州阿尔塔蒙特斯普林斯的计算机取而代之，是Archipelago Holdings这家仅有211名员工的公司的既定目标。荒谬吗？

Archipelago希望你不会这么认为。这家名为Archipelago Exchange或ArcaEx的电子交易系统运营商正准备请求公众投资者参与其不太可能的梦想。3月2日，这家芝加哥公司提交了文件，准备进行由高盛（GS）主导的首次公开募股。这个交易会是个好交易吗？目前还无法确定，因为Archipelago预计筹集的资金数量以及它将放弃多少股权尚未披露。此外，Archipelago的高管，包括联合创始人兼首席执行官杰拉尔德·普特南，在交易前保持沉默。幸运的是，你可以在其证券文件中找到关于Archipelago前景和估值的许多线索。

**以下是引人注目的：**对于一家成立不到七年的公司，Archipelago已经积累了很多势头。在两年的时间里，它在NASDAQ股票交易中的份额从不到6%激增至超过24%。交易者被其在ArcaEx中迅速且匿名地匹配五分之四的买卖订单的能力所吸引。它通过电子方式进行交易，无需像纽约证券交易所那样在交易大厅中有人干预，或像NASDAQ那样需要证券交易商的介入。当无法匹配订单时，它会将订单转发到竞争交易所。

去年在纽约证券交易所上市的交易中，其份额勉强超过1%，但随着大型交易公司越来越多地将订单转向其他地方，机会来临。随着交易所交易基金等新证券的增长，Archipelago在2003年处理的Sun Microsystems（SUNW）服务器占美国所有证券交易量的12.4%。因此，收入随之跃升28%，达到4.59亿美元，Archipelago净赚190万美元。这与其最近的上市公司竞争对手Instinet Group（INGP）相比如何？非常不错。去年，Instinet的收入仅增长3%，公司亏损7380万美元。

按收入计算，Instinet的规模约为Archipelago的两倍，且由巨头路透集团（RTRSY）控制，Instinet正在积极裁员和削减其他成本。然而，可以预计它将继续对几乎所有Archipelago收入构成压力的交易费用施加下行压力。“我从未见过如此激烈的价格竞争，”先锋集团创始人约翰·博格尔（John Bogle）说，他在Instinet的董事会任职。利润压力并未止步于此。纳斯达克已削减了一些费用，而纽约证券交易所的新制度正朝着更自动化的交易方向发展。这可能会削弱Archipelago对那些对大交易所交易大厅人类匹配交易持怀疑态度的交易者的吸引力。

恰好，Instinet拥有Archipelago的4%股份，并可能在首次公开募股时出售其部分股份，与公司出售的股份一起。其他股东也可能出售一些股份，他们是一群熟悉的面孔：高盛、私募股权公司General Atlantic Partners、瑞士信贷第一波士顿（CSR）、富达投资、美林证券（MER）、查尔斯·施瓦布（SCH）等。

他们的股份值多少钱？当Archipelago去年11月发行员工股票期权时，设定的行使价格表明总股权价值为5.35亿美元。同月，General Atlantic以1.25亿美元购买了23.4%的股份，这也暗示了接近5.35亿美元的价值。然而，这些数字是针对流动性差的私人股票。计算Archipelago的公开市场价值的第三种方法是查看投资者为Instinet支付的销售和账面价值倍数。在这些倍数下，账面价值为2.1倍，过去12个月的销售额为1.9倍，Archipelago的价值范围在6.4亿美元到8.7亿美元之间。一个关键的区别是：Archipelago在2003年实现了小幅盈利；而Instinet仍在努力实现盈利。

一旦Archipelago上市，检查其进展的另一种方法是：与大多数在ArcaEx交易的股票不同，它自己的股票将专门在此交易。如果它继续保持目前的势头，Archipelago可能永远不会在Wall & Broad交易。

作者：罗伯特·巴克