再次购买Tyco安全吗？ - 彭博社

作者：艾米·曹

在前泰科国际（TYC）首席执行官丹尼斯·科兹洛夫斯基和首席财务官马克·斯沃茨的案件中，经过六个多月的证词和审议，迈克尔·奥布斯法官于4月2日宣布审判无效。尽管最近几天陪审团似乎终于准备好做出决定，但奥布斯表示他的决定是必要的，因为其中一名陪审员——现在臭名昭著的陪审员4号——承受着巨大的外部压力。科兹洛夫斯基和斯沃茨面临32项指控，包括重大盗窃、阴谋和伪造商业记录。

然而，在华尔街，分析师和投资者似乎在泰科正在进行的转型努力上达成共识更为容易。巴金汉研究分析师爱德华·惠勒表示：“公司状况很好。” “它是行业领导者，正在执行计划，并且产生了大量现金。” 他将这家多元化企业的股票评级为买入，15名分析师中有13名也持相同观点，尽管其股票在过去一年中已经从11美元的低点上涨到4月2日的约29美元。

动荡的收益。

首席执行官埃德·布林在接替科兹洛夫斯基近两年前，因其所做的改变而获得了高度评价。他任命了一个独立董事会，这是前管理层缺乏的公司治理要素。布林还承诺在2004年底之前剥离非核心业务，并将泰科的重点转向通过削减成本而非收购来扩大利润率。

“自从动荡以来，新管理层在平息事态方面做得很好，”标准普尔分析师迈克·贾菲说。“公司准备继续前进。”

然而，在一场关于前高管是否从公司金库中窃取6亿美元的高调法庭戏剧之后，不确定性可能仍会困扰泰科。布林的转型努力虽然值得称赞，但仍处于早期阶段。持续的担忧包括一大笔债务和由于通过并购实现增长而留下的高额商誉，这些将在某个时刻需要计入利润。股东希望泰科在民事法庭上为科兹洛夫斯基和斯沃茨管理百慕大集团期间发生的事件承担责任。

货币提振。

“考虑到不确定性，我宁愿不对股票附加更高的倍数，”贾菲说，并将该股票评级为中性。（贾菲不持有泰科股票，标准普尔也不提供银行服务。）

泰科的收益在上升，但增长并不是来自更强的收入增长。在截至2003年12月31日的财政第一季度，泰科报告收入增长27%，达到7.19亿美元，收入为97亿美元。8.7%的收入增长部分归因于美元疲软。

截至今年9月的财政年度销售预计将增长约5%——同样，主要得益于积极的货币影响。布林最近重申了截至9月30日的财政年度每股收益指导为1.42美元至1.52美元，高于2003年的52美分。（2003年的结果受到第四季度390百万美元重组费用的影响。）

“合理估值.”

布林承诺为泰科的各个部门提供更好的有机增长，这些部门包括医疗保健、电子和安全系统。但由于经济复苏乏力，许多产品和服务的销售依然疲软。

维克多资本管理公司的分析师杰夫·格拉夫表示，整体需求在过去两个季度似乎有所改善。格拉夫赞扬管理层的最新举措，但他认为该股票在前瞻市盈率为16倍、共识每股收益为1.81美元的情况下“合理估值”。他目前不推荐该股票。（格拉夫个人并不持有该股票。他的公司可能在其指数基金中持有泰科的股份。）

预计2004财年的收入增长将主要由相对强劲的电子和医疗保健部门推动。然而，消防保护、安全和工程产品等其他部门的疲软可能会拖累泰科。标准普尔的贾菲表示，这些业务的收入可能会受到“疲软”的商业建筑市场的压力。他指出，泰科在欧洲保留安全客户方面一直面临困难。

逻辑问题.

马萨诸塞州马尔伯勒的管理咨询和风险投资公司彼得·S·科汉与合伙人公司的总裁彼得·科汉表示：“我不会购买这些股票，因为它严重高估。”他表示，单数字销售增长下约20%的盈利增长并不吸引人。“如果你看看增长率、估值和债务，很难理解此时该股票便宜的逻辑。”（科汉不持有泰科的股票，也与其没有业务往来。）

泰科预测当前财政年度的自由现金流将超过32亿美元，约与2003年持平。贾夫表示，这一水平足以帮助偿还截至2003财政年底的182亿美元长期债务。然而，贾夫表示，超过260亿美元的“商誉可能会让你感到紧张”。格拉夫补充道：“这绝对是故事中的一个风险。”

从长远来看，股东诉讼可能会产生财务影响。独立机构研究公司匹兹堡研究的分析师亚伦·斯克洛夫表示，尽管当前管理层没有参与，但泰科“最终对那两个人所做的事情负责”。（斯克洛夫没有持有股票，他的公司也没有为泰科提供银行服务。）

巨额赔偿？

布鲁克林法学院教授亚瑟·平托表示，未决的股东诉讼可能需要数年才能解决。泰科面临两起主要诉讼：一项集体诉讼指控在科兹洛夫任期内发生了欺诈，另一项衍生诉讼则是股东代表公司起诉前董事。

“辩方[在刑事审判中]表示董事会知道[科兹洛夫和斯瓦茨]在做什么，”费城的伯杰和蒙塔古律师事务所的律师谢里·萨维特说，她是衍生诉讼的首席律师。“如果这是真的……这对我们的案件有很大帮助，”萨维特辩称。

普天寿股权集团分析师尼古拉斯·海曼表示，潜在的费用大部分可能会由保险覆盖，尽管这并不确定，他估计泰科可能需要向股东支付100亿到200亿美元的赔偿。泰科拒绝对其面临的民事诉讼风险发表评论。（海曼没有持有泰科股票，该公司没有其他利益冲突。）

在其前高管的 alleged 不当行为曝光后，Tyco 失去了数千万美元的市值，但正在逐渐赢回华尔街的青睐。尽管在商业方面似乎做对了事情，但 Kozlowski 及其团队的统治可能会在一段时间内影响 Tyco 的前景。

Tsao 在纽约为 BusinessWeek Online 报道市场

编辑：Patricia O’Connell