在线特别报道：森林实验室：小巨人崛起 - 彭博社

作者：艾米·曹

森林实验室（FRX ）是所谓的特种药品公司的典型代表——那些销售小市场药物、仿制药和改进版老产品的公司。在过去十年中，没有其他制药公司能像这家总部位于纽约市的公司那样持续盈利，森林的强劲表现使其与制药巨头们进行了有利的比较。“在同类公司中，它无疑是管理最好的公司，也是行业中最优秀的，即使与辉瑞（PFE ）相比也是如此，”Punk, Ziegel & Co.的分析师大卫·利克里什表示。（利克里什并不持有该股票，他的公司与森林没有银行关系。）

考虑到制药行业的增长在过去几年中显著放缓，这些赞誉是当之无愧的。在截至2003年3月31日的财政年度，森林报告利润增长84%，达到6.22亿美元，销售额为22亿美元——比2002年的水平增长了38%。分析师预计在即将结束的2004财政年度中，森林将再次实现稳健的表现，尽管略逊色于前一年。

共识估计净收入将增长17%，达到7.25亿美元，收入为26亿美元——增长16%。凭借如此稳定的利润和增长，“几乎每个人都希望在成长后成为森林，”贝林资产管理公司的医疗保健分析师安妮·安德希尔表示。（她个人持有该股票，并且该公司在过去六年中一直持有该股票。）

服务不足的市场。

森林，去年的第1名商业周刊 50家公司，再次回到这个独特的俱乐部，成为2004年的第5名。在过去的一年里，它的股票表现非常强劲。现在的交易价格为72美元，较9月份的52周低点48美元上涨。投资者对2005财年的高期望推动了股价的上涨。预计收益将增长24%，达到9亿美元，收入超过30亿美元。预计推动增长的因素是两种关键药物的强劲销售：Namenda，森林最近批准的减缓阿尔茨海默病进展的药物，以及Lexapro，它是最新的抗抑郁药，于2002年秋季上市。

森林的股票当然不便宜，但许多投资者愿意为预期的稳健增长支付更高的价格。安德希尔认为，该股票在接下来的12个月内可以再上涨17%，达到85美元。BB&T资产管理公司的医疗保健分析师布兰登·卡尔表示，他的公司现在并不拥有森林的股票，尽管“这绝对是我们一直在努力更好理解的事情。”他指出，2005年的市盈率为29，与该股票10年的历史平均市盈率34相差不远。卡尔表示，“如果Namenda的销售非常出色，估值可能会扩大。”

有理由相信森林能够交付。Namenda进入了一个巨大的市场：450万名阿尔茨海默病患者，他们几乎没有可行的选择。辉瑞的Aricept是一种针对轻度至中度阿尔茨海默病的十亿美元药物，而Namenda是第一种治疗更高级别病例的药物。从1月到2月底，森林表示它获得了阿尔茨海默病总处方的11.6%和为这种致残疾病开出的新处方的23.9%。

超越塞乐特。

分析师预计，Namenda在2007财年的年销售额将超过8亿美元。然而，这可能被证明是保守的。研究表明，阿瑞斯特和Namenda的组合在对抗该疾病的症状方面是有效的。尽管Namenda并未被批准作为此用途，Forest也有数据显示它在轻度到中度病例中单独使用时是有效的。再加上可能针对其他用途如痴呆症的额外批准，分析师表示该药物的潜力可能远超十亿美元的标志。“我们预计Namenda的销售在2008年或2009年接近10亿美元，”Mehta Partners的分析师Ken Wahl说。（Wahl及其公司均不持有该股票。）

此外，Wahl表示，Forest使Namenda成功的动力可能比辉瑞对阿瑞斯特的动力更为强烈。尽管两家公司拥有相当的销售团队——各约500人——但Forest可能会更加积极，因为“对Forest来说，这样规模的药物是巨大的，”Wahl说。由于辉瑞与一家日本营销合作伙伴分成阿瑞斯特的销售，因此每年仅从该药物中获得5亿美元的收入——这在一家年销售额达450亿美元的公司中几乎微不足道。

在抑郁症治疗领域，Forest正处于过渡阶段。Lexapro是抗抑郁药类别中最新的参与者之一，该类别始于十多年前的Prozac。公司表示，Lexapro的作用比Forest自家的Celexa更快，副作用更少，并且被批准用于更广泛的心理健康问题，使其成为比已经流行的Celexa更适合更多患者的选择。从长远来看，该药物应该会成为畅销药。Celexa在2003财年的销售总额为15亿美元，但Wahl表示，Lexapro到2007年可能达到每年29亿美元的峰值销售额。

管道缺口。

森林公司正在努力说服医生开处方Lexapro，而不是其较旧的、即将失去专利的Celexa。制药公司在实现这种转变方面的成功各不相同，但到目前为止，森林公司的努力“对他们来说非常有效，”Underhill说。Celexa预计要到2006年才会失去专利保护，这给森林公司留出了过渡的时间。Underhill预计Lexapro的销售将迅速增长，从2004财年的10亿美元，增长到2005财年的16.8亿美元。

当然，森林公司的管道可以更充实。该公司最近从一家较小的制药公司Cypress Biosciences（CYPB）购买了一种正在进行III期测试的药物，用于治疗纤维肌痛症——一种影响超过300万美国人的肌肉骨骼疼痛和疲劳疾病。森林公司还有一种药物正在进行晚期测试，用于治疗酒精依赖。早期阶段的项目正在进行中，森林公司表示正在寻找其他公司可购买的药物。但分析师表示，他们可以做得更多。

当然，没有任何制药公司是万无一失的。竞争——尤其是在抑郁症治疗市场——将会非常激烈。仿制药制造商已经在尝试证明Lexapro将在2006年尽早失去专利保护。“我们相信我们拥有强大且有效的Lexapro专利，但不对正在进行的诉讼发表评论，”森林公司的发言人Chuck Triano说。关于抗抑郁药的使用指南及其适用人群的潜在变化，也可能对森林公司的药物预期造成影响。食品和药物管理局最近将Celexa和其他九种抑郁药列入需要更强监测患者自杀语言的名单。

尽管如此，随着两种潜在的重磅药物即将起飞，森林公司比大多数同行的定位更好。沃尔表示，它在未来四年内可能实现至少20%的复合年收益增长。“如果乐克普和纳美达超出分析师的预期，这可能是偏低的。”这对寻求药品行业高于平均增长的投资者来说是个好消息，并且这将使森林公司在2005年再次进入BW50的机会增大。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

贝丝·贝尔顿