在线额外内容：雪佛龙-德克萨斯公司的“油腻”问题 - 彭博社

作者：克里斯托弗·帕尔梅里

技术专家们多年来一直在宣扬先发优势的理念，但这一想法在石油行业中花了一段时间才被接受。BP（BP ）的引领潮流的董事长约翰·布朗在1998年收购阿莫科时，将这一概念付诸实践，宣布了十多年来的第一宗重大石油合并。埃克森（XOM ）在四个月后与美孚达成交易。这样，雪佛龙（CVX ）只剩下一个主要合作伙伴，德克萨斯公司，分析师表示，这已成为三者中最弱的一方。尽管BP和埃克森的合并被广泛认为是成功的，但雪佛龙德克萨斯在开始时却跌跌撞撞。在2001年合并一年后，新公司不得不对德克萨斯的油田进行重大减记。然而，雪佛龙德克萨斯的董事长兼首席执行官大卫·奥赖利，一位前竞争性跑者，还是坚持了下来。他的判断似乎是正确的，因为最近雪佛龙德克萨斯的收益已经开始步入正轨。

产量平稳。

在意外强劲的商品价格和与合并相关的每年节省22亿美元的成本削减的推动下，雪佛龙德克萨斯去年的收益猛增了556%，达到了74亿美元，销售额为1120亿美元。在最近每股88美元的价格下，其股票自伊拉克战争前的低点上涨了超过40%。而奥赖利使雪佛龙德克萨斯在《商业周刊》最新的50家美国顶尖公司名单中获得了第14位。

不过，好时光可能不会长久。最近，油价受益于各种有利因素：来自快速发展的中国（以及耗油的SUV）的需求上升，伊拉克和委内瑞拉的生产问题，以及OPEC成员之间新形成的凝聚力正在限制供应。即使在ChevronTexaco的加利福尼亚后院，紧张的汽油供应也在加油站创造了丰厚的利润。然而，许多分析师预计，如果中东的紧张局势缓解，商品价格将在年底前趋于下跌。

然而，如果原油价格保持高位，尽管已经取得了令人钦佩的进展，O’Reilly的工作仍然艰巨。ChevronTexaco在美国的油田衰退速度快于他在国际上替代生产的速度。因此，预计该公司的全球石油和天然气生产在2004年将保持在每天约260万桶的水平。它在西非、墨西哥湾和哈萨克斯坦有主要的新油田即将投入生产。但那里的生产要到2006年或2007年才能开始发挥作用。

收益下滑？

ChevronTexaco正在瞄准澳大利亚和西非的大型新天然气田。将天然气液化并通过油轮运送到美国可能有助于解决该国当前的天然气紧缺问题。但同样，这些发展还需要数年时间，在此之前，ChevronTexaco仍然是主要能源公司中最“油腻”的之一，这意味着其收益与原油价格波动的关联性最强。

根据路透社研究，分析师预计ChevronTexaco的收益将从去年的每股近7美元滑落至今年的6.10美元——以及2005年的5.42美元。根据路透社的数据显示，21位关注ChevronTexaco的分析师中，有4位将其评级为卖出或表现不佳。6位将其评级为买入或表现优于大盘。麦当劳投资公司的能源分析师Jack N. Aydin将其评级为持有，他表示：“我们认为这只股票的轻松赚钱机会已经过去。”

雪佛龙-德克萨斯公司看起来比其大规模合并后的那一年好多了，但近期油价下跌和生产增长乏力的威胁可能会造成伤害。正如技术专家多年来所警告的，一旦失去先发优势，追赶起来可能会非常艰难。

帕尔梅里是商业周刊洛杉矶办公室的记者

贝丝·贝尔顿