在线额外内容：进步公司是否走得太快了？ - 彭博社

埃里克·瓦尔格伦

汽车保险公司Progressive Corp.（PGR ）的股票已经在快速通道上行驶了一段时间。仅去年，其股价上涨了68%，而基准标准普尔500指数上涨了26%。作为第三大汽车保险公司，Progressive在长期投资中也是一个不错的选择。根据Progressive的年度报告，自1993年12月31日以来，股东们实现了20.4%的年复合回报，包括股息再投资，而标准普尔500指数的涨幅为11%。

Progressive在汽车保险行业中几乎没有对手。得益于具有竞争力的定价和良好的客户服务声誉，这家位于俄亥俄州梅菲尔德村的公司在2003年的保费销售比2002年增长了26%，而行业其他公司平均增长在中低个位数，纽约Sandler O’Neill & Partners的分析师Nick Pirsos估计。“在运营上，它是一家出色的公司，可以说是最好的，”Pirsos说。今年，Progressive在 商业周刊 50 中排名第一，这是该杂志对全国前50家公司进行的年度评级。

更难以复制。

尽管表现出色，Progressive似乎在2004年放慢了脚步。截至3月25日，今年以来，股票上涨了4%，达到了86.88美元。这比同期下跌的标准普尔500指数要好，但并没有达到投资者习惯的水平。尽管受到赞赏，许多华尔街分析师对Progressive的评级也不过是持平。

华尔街对其冷淡评估有两个主要原因。首先，竞争预计将加剧。汽车保险公司准备削减保费，特别是针对高风险驾驶员的保单，也称为“非标准”细分市场。“在非标准汽车细分市场中，有许多新进入者最近上市并寻求增长，”Pirsos说。他还预计Progressive在标准细分市场中也将面临更多竞争，即风险平均的驾驶员。

而且，Progressive过去通过进入新市场实现的强劲年增长率，现在由于已经进入这些市场并且起点较高，将更难以复制。“在2004年，保费增长将放缓，”Pirsos说，他对该股票的评级为持平，目标价为90美元，这意味着在未来12个月内从当前水平上涨4%。(Pirsos的公司未来可能会为Progressive提供投资银行业务。)

不是“更好的驾驶员”。

更重要的是，最近几个月一直推动Progressive及其竞争对手利润的有利趋势预计将在2004年减弱。最近几个月，事故和其他汽车问题的索赔数量下降，这意味着保险公司需要支付给客户的现金减少。虽然没有人知道为什么索赔数量减少，但有一种理论认为，驾驶员担心提交索赔会导致他们的保费上涨。正如康涅狄格州费尔菲尔德的Nutmeg Securities分析师Ira Zuckerman所说：“我们知道路上并没有更好的驾驶员。”

分析师如扎克曼认为“索赔频率”的下降最终会停止或逆转。扎克曼说：“当索赔频率停止下降时，损失将会增加。”他对Progressive的评级为市场表现，与皮尔索斯一样，目标价为90美元。他在1月份股价超过83美元时将该股票从买入名单中剔除。“我喜欢这家公司，”扎克曼说。“我只是对股价不太满意。”（扎克曼与Progressive没有关系，他的公司也没有。）

分析师对Progressive 2004财年的估计显示，在2003年净收入几乎翻倍后，利润增长放缓。根据收益跟踪服务Thomson First Call的数据显示，Progressive预计本财年净收入将增长约1%，达到12.6亿美元，收入增长16%，达到138亿美元。

新的牛市。

Progressive拒绝就此报道与《商业周刊》在线联系，称其政策是不对分析师报告或投资建议发表评论。但在1月22日与投资者的电话会议上，Progressive首席执行官格伦·伦威克表示，公司会监测趋势，以确保如果索赔申请增加，保费率不会变得“不足”。至于竞争，伦威克表示，如果有必要，Progressive会考虑在某些市场降低价格。

首席执行官还表示，保费增长将继续以“几倍于”行业的速度进行。“我们在2004年处于极其良好的位置，”伦威克说。“虽然我们预计和预测的同比增长率低于过去两年，但我们在强劲的利润率和卓越的运营能力方面处于更好的位置，尤其是在索赔质量方面。”

尽管Renwick的预期较低，雷曼兄弟分析师Chris Winans最近对该股票变得乐观，部分原因是引用了Progressive在2月份的业绩，当时其净收入比去年同月增长了63%，达到了1.451亿美元，并且承保利润率比去年同期更高。在3月19日给投资者的报告中，Winans将他的评级从减持上调至增持——这是雷曼的最高评级。他还将目标价格从78美元提高到105美元，这意味着他认为该股票在未来一年左右可能会增加约21%。

精明的“细分”。

Winans写道，这一变化反映了“我们认为公司的强大承保表现、盈利增长和账面价值增长都比我们之前认为的更具可持续性。”（Winans及其公司与Progressive没有任何关系。）

Progressive的另一个优势是强劲的利润率。2003年，它享有12.7%的丰厚承保利润率，反映了收取的保费与支付的索赔之间的差额。根据Progressive的估计，整个行业的承保利润率接近0.9%。

特别是，Progressive的强项是“细分”——将驾驶员群体分解成越来越小的群体，以更好地预测损失模式，Nutmeg的Zuckerman说。而大多数保险公司通过投资保费的现金流来获利，直到他们需要支付索赔。Progressive拥有一个保守的投资组合，其中85%投资于债券，15%投资于股票。

月度报告。

Progressive在客户服务创新方面也有着良好的记录，Pirsos说。它在推出类似礼宾服务方面处于领先地位，例如允许客户直接开车到Progressive的商店，领取租车以便在他们的车辆修理期间使用。

理查德·莫罗尼，金融通讯《道琼斯理论预测》的编辑，道琼斯理论预测，位于印第安纳州哈蒙德，他喜欢Progressive每月和每季度报告收益的事实。大多数公司每年只更新四次股东的财务表现。莫罗尼的公司在去年股价达到70美元时出售了其Progressive的股票，现在他持有观望评级。“但是如果股票回调，我们希望能重新进入，”莫罗尼说。

展望未来，分析师表示，Progressive可能会从其两个更大的竞争对手那里获得市场份额。它在市场上占有约7%的份额，第一大汽车保险公司State Farm占有约20%，第二大Allstate（ALL），占有约12%，扎克曼说。但“Progressive多年来一直在获取市场份额，他们将继续这样做，”他预测。

作为汽车保险公司，Progressive几乎是最稳健的。然而，华尔街上的许多人认为，投资者最好等到股票受到冲击后再将其加入投资组合。

瓦尔格伦在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

贝丝·贝尔顿