在线额外内容：为什么Cendant正在复苏 - 彭博社

作者：艾米·曹和艾米·巴雷特

自1990年代末以来，许多投资者一直避开旅行和房地产服务集团Cendant（CD）。在1997年与CUC国际合并后，发现的重大会计欺诈使Cendant的股价大幅下跌。CUC的高管在1998年辞职，Cendant几乎出售了CUC的所有业务。但似乎这一丑闻仍然影响了股票的表现，尽管其收益和收入增长可观。

然而，最近，投资者的情绪似乎已经转向Cendant。部分原因是过去两年内为使其财务更加透明而做出的共同努力。这家总部位于纽约市的Avis租车公司、Days Inn汽车旅馆和世纪21房地产经纪公司的运营商将至少六项表外项目重新纳入账本，包括其高度杠杆化的度假分时度假融资部门。

Cendant在2003年报告净收入为12亿美元，收入为182亿美元，还承诺将暂停激进的收购——这是其过去几年增长的主要手段。“总体目标是证明Cendant能够在其运营单位中推动有机增长，而不仅仅是一个依赖收购的公司，”Cendant的首席财务官罗纳德·尼尔森在最近的一次商业周刊采访中表示。这些努力使Cendant在最新的商业周刊50强排名中位列第二，成为美国表现最佳的公司。

“绝佳的对冲。”

投资者对目前的情况感到满意。Cendant的股票在过去12个月中上涨了82%，最近约为23美元，而同期更广泛的市场上涨了35%。随着经济状况的改善，周期性的旅行和酒店行业可能会获得动力。这应该有助于抵消Cendant的抵押贷款融资业务可能出现的放缓，预计当利率开始上升时，该业务将会下降。

这个综合企业的业务组合中，一个业务在另一个业务减弱时增强，这对许多投资者来说很有吸引力。“无论你看哪里，它都有绝佳的对冲，”费城的Glenmede Trust Co.的投资组合经理乔治·福利（George Foley）说。（福利个人持有该股票，并且它也是Glenmede的一个持股。）

许多分析师表示，他们相信Cendant即使在过去一年强劲表现之后，仍能继续取得进展。专业人士认为，随着Cendant的业务持续增长和管理层的信誉不断提高，该股票的市盈率应该高于目前12.5倍的2005年每股收益1.83美元的共识。

旅行赌注。

福利预计，随着未来几年收益增长在12%到15%之间，前瞻市盈率将为14或15。他预计该股票在未来18个月内将达到29美元。同样，位于纽约市的资本管理协会的研究主任迪米特里·库里洛夫（Dimitri Kuriloff）预计，该股票在接下来的六个月内至少上涨13%，达到约26到28美元。（该股票是库里洛夫公司的一项持股。）

如果美国能够避免恐怖袭击，投资者押注2004年将是旅行相关业务的强劲一年，这些业务占Cendant总收入的一半。纳尔逊（Nelson）表示，2003年的旅行“疲软”，但他预计酒店业务的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将从今年的10%增长到20%，该业务占收入的14%，包括像Super 8和Howard Johnson这样的酒店特许经营和时间共享。库里洛夫同意，迹象已经出现。“我们看到奢华酒店开始提高价格，当大公司回归时，他们会把所有人都带动起来，”他说。

旅行中收益增长的最大来源将是车辆服务业务，该业务占收入的约32%，包括汽车租赁和车队管理业务。自2002年底，Cendant收购了破产的Budget几乎所有资产以来，母公司一直在整合Budget和Avis的运营。“今年，我们将看到去年形成的协同效应的好处，”Kuriloff说。Nelson预计车辆服务的EBITDA将增长40%，今年将在6亿到6.5亿美元之间。

削减债务。

Cendant还继续剥离非核心业务。它在3月中旬表示，计划进行Jackson Hewitt的首次公开募股，这是其税务准备业务。标准普尔分析师Tom Graves估计这可能筹集6.75亿美元。由于Jackson Hewitt在销售中占比不大且不是关键业务，Graves表示他预计IPO是值得的——尽管对收益有稀释效应——因为收益可能会用于偿还债务。（Graves不持有该股票，标准普尔不提供银行服务。）

Cendant专注于减少债务，预测今年可以偿还20亿美元，约占其总额的三分之一。这将使其杠杆率大大降低，到2004年底的债务资本比率为25%，而2003年初为43%。其他人则对股票回购计划和新设立的股息支付感到宽慰。“这些为投资者提供了良好的投资回报，”Foley说。

Cendant仍有改进的空间。承诺在各个部门之间销售其各种服务尚未真正起步。“如果他们能让[交叉营销]奏效，那将非常积极，”Kuriloff说。而且Cendant正在加强被认为较弱的公司治理。

房地产：公寓？

尽管如此，首席执行官亨利·西尔弗曼的薪酬相对于Cendant的表现仍然“离谱”，库里洛夫说。西尔弗曼2003年的薪酬总额接近2300万美元，不包括股票期权。“这是我最大的抱怨，”库里洛夫说。“西尔弗曼的薪酬反映了董事会对他的愿景、商业模式和管理技能的尊重，”董事会薪酬委员会主席兼首席董事伦·科尔曼回应道。

这种技能在2004年可能再次需要，特别是在房地产部门，这些部门占收入的三分之一。Cendant预测，尽管其他房地产服务可能会小幅增长，但下半年的高利率可能会使抵押贷款融资收入下降多达24%。Cendant表示，房地产服务的短期运营利润在2004年应该持平或略有下降。

旅游业的回暖可能会使Cendant以相当不错的速度增长。更重要的是，这家受丑闻影响但依然稳健的公司似乎正在采取许多正确的步骤，以重新赢得投资者的青睐。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场。巴雷特是商业周刊在费城办事处的记者

贝丝·贝尔顿