在线额外内容：埃克森美孚：未来更多动力？ - 彭博社

由斯蒂芬妮·安德森·福雷斯特撰写

为期一年的原油和天然气价格上涨对石油行业来说是一个巨大的利好。最大的赢家是埃克森美孚（XOM ），全球最大的上市能源公司。随着其炼油和化工业务的改善以及全球勘探和生产的强劲回报，飙升的能源价格帮助位于德克萨斯州欧文的石油巨头在2003年实现了215亿美元的收益，成为美国公司中最大的收益。难怪它在 商业周刊 2004年全国表现最佳公司的排名中位列第23位。

截至目前，埃克森美孚的股票下跌了2%，与标准普尔500指数的表现相当。部分下滑也可以归因于包括BP（BP ）和雪佛龙（CVX ）在内的主要石油公司的股票自荷兰皇家壳牌（RD ）在1月披露其大幅夸大石油和天然气储量以来所遭受的打击。尽管埃克森美孚长期以来被视为拥有行业中最保守的储量记录政策，但这一揭露给该行业蒙上了阴影。

免疫于周期？

尽管如此，许多观察者仍然认为这是一个买入机会：在汤森路透/第一呼叫调查的25位分析师中，有13位将埃克森美孚的股票评级为买入或强烈买入，目标价中位数为44美元。其他人，如标准普尔的蒂娜·J·维塔尔和弗里德曼·比林斯·拉姆齐的雅克·鲁索，则更加乐观。尽管行业共识认为能源价格在未来几个月将下跌，但他们都设定了12个月的目标为50美元。

维塔尔表示：“埃克森美孚是一只独特的股票，因为其长期的收益似乎对商品价格和经济周期免疫。埃克森美孚是一个避风港，是一个稳健的投资。”她指出，在过去十年中，埃克森美孚的年总回报率为13.3%，而标准普尔为11.4%。

许多预测者曾预计伊拉克战争后油价会大幅下跌，但该国持续的敌对行动、委内瑞拉潜在的供应中断、来自中国和美国的需求上升，以及欧佩克对生产的巧妙管理，使得原油价格顽固地保持在高位。油价徘徊在每桶37美元左右，比伊拉克战争前高出约20%。与此同时，天然气的售价约为每百万BTU 5.50美元，而一年前为5美元。但对于2004年，华尔街的共识是原油平均每桶28美元，天然气平均约为每百万BTU 4.70美元。

没有消失。

虽然这些价格下跌可能会对许多小型和中型企业造成影响，但分析师表示，埃克森美孚和大多数综合性超级巨头并不在此列。埃克森美孚不会毫发无损地逃避大宗商品价格波动，但“这对他们的伤害远远小于该行业的其他公司，”奥本海默的分析师法德尔·盖特说。“例如，如果油价下跌30%，埃克森美孚的收益可能会下降10%，但许多其他公司的[收益]可能会被抹去。”

盖特和其他人表示，埃克森美孚在低价格下的应对能力优于其竞争对手，因为其多样性、财务实力和行业领先的回报使其与同行区分开来。作为最大的、最盈利的综合石油和天然气公司，埃克森美孚“无疑是行业的领头羊，”A.G.爱德华兹公司分析师布鲁斯·拉尼说。

首先，其石油和天然气勘探与生产、炼油和营销以及化工业务的平衡为其提供了对抗石油和天然气价格下跌的对冲。其炼油业务帮助埃克森美孚抵御原油价格下跌。每生产一桶石油，它大约销售三桶精炼产品。此外，其地理多样化的资产基础——包括在200个国家开展业务——减轻了地缘政治和经济风险。

顶级回报。

强大的资产负债表为埃克森美孚提供了财务灵活性，可以投资于其业务的各个方面，并回报股东。强劲的收益和现金流使其在2003年底建立了约106亿美元的现金余额，而债务为96亿美元。在2003年，它通过股票回购和股息支付向股东返还了115亿美元的现金。

自1999年埃克森与美孚合并以来，它已向股东返还了470亿美元。分析师鲁索预计，埃克森美孚将以每年60亿美元的速度继续其股票回购计划。其分红历史也相当不错：埃克森美孚连续21年增加年度分红，平均年增长率为4.7%，超过了政府消费者物价指数测得的3.1%的通货膨胀率。

分析师表示，埃克森美孚（ExxonMobil）始终产生最高的资本回报率，这是行业领先的绩效指标。在过去三年（2001-03）期间，埃克森美孚的平均资本回报率约为18%，而荷兰皇家壳牌（Royal Dutch/Shell）为14%，雪佛龙（ChevronTexaco）为12%，英国石油（BP）为10%。“我们预计埃克森美孚将继续通过分红和股票回购来提升股东回报，同时继续扩大其资本回报率在同行中的领先优势，“鲁索（Rousseau）说。

“一个重大挑战。”

这家石油巨头对一些人来说尤其吸引人，因为它逐渐接近提升年度产量，这是其短板。近年来，油气田的产量下降，埃克森美孚在扩大生产方面遇到了困难，2003年的产量下降了1%。分析师拉尼（Lanni）表示，即使埃克森美孚在2004年的产量增长1%，尽管在过去五年中启动了66个重大项目，产量仍将低于1998年的水平。

从长远来看，分析师表示，预计埃克森美孚将推动年度石油和天然气产量增长约3%，这主要得益于西非、里海、俄罗斯和中东等地区的项目。

“维持他们的上游[生产]增长是一个重大挑战，但这并不是埃克森美孚独有的情况。我们在整个行业都看到了这一点，“标准普尔（S&P）的维塔尔（Vital）说。然而，她表示，“埃克森美孚项目的规模和[生产]贡献将在2005年后真正增加。“对于希望在能源行业中占有一席之地的投资者来说，埃克森美孚的股票似乎还有一些上涨潜力。

森林 是 商业周刊 在达拉斯办公室的记者

贝丝·贝尔顿