在线额外内容：星巴克：有点过热？ - 彭博社

作者：艾米·曹

对于那些每天早上喝高杯拿铁和吃蔓越莓橙子松饼，或者下午啃马卡龙和喝草本冰茶的人来说，星巴克（SBUX ）的泡沫年毫无神秘可言。尽管经济复苏感觉缓慢，但咖啡连锁店的顾客仍然愿意花几美元享受其昂贵的咖啡和糕点。“这是一种简单的奖励自己而不花太多钱的方式，”波士顿的常青投资公司的消费者分析师桑迪·桑德斯说。

总部位于西雅图的星巴克，在2003财年净收入为2.7亿美元，收入为40亿美元，受益于那些愿意每天花5美元购买咖啡饮品的消费者，即使他们还没有准备好花费数千美元购买新车。但更重要的是，创新、门店开设和品牌扩展正在帮助星巴克超越大多数零售商或餐厅。这些因素也帮助星巴克进入了 商业周刊 50 强公司排名，位列第25位。

高昂的市盈率。

“我们已经经历了几个月的艰难比较，但我们轻松地将同店增长提升到新的高度，”首席执行官兼总裁奥林·史密斯说。他还看到更长且更陡峭的增长轨迹：“我们对美国门店能持续增长多久的看法发生了剧烈变化。”他的证据是：同店销售比较（开业超过一年的门店销售）每个月的增长都超出预期。

对于投资者来说，最大的潜在问题是如果星巴克未能达到这些高期望。该股票的交易价格约为38美元，距离历史最高点仅差一美元，且市盈率高达37倍，基于2005财年（截至9月30日）每股收益1.03美元。在过去12个月中，股票上涨了68%，一些分析师虽然相信星巴克的长期增长前景，但认为前方可能会出现停顿。

“从基本面来看，很难挑剔星巴克的故事，”Legg Mason Wood Walker的分析师Glenn Guard说。“但公司必须超出预期，股票才能上涨。”（Guard个人并不持有该股票。他的公司在该股票上做市。）

“如果呢？”

当然，星巴克轨迹的停顿可能为希望为投资组合注入咖啡因的投资者提供了买入机会。分析师表示，尽管首席执行官的乐观态度毫无保留，但在未来一年内超越近期的卓越销售表现可能会更加困难。在春季，同店销售增长超过8%是可行的。

“我担心市场在寻找更好的表现，”Guard忧虑地说。“如果他们只做到8%，会发生什么？”而星巴克能否匹配去年的增长，当时6月的月度同店销售增长了10%，并且在12月、1月和2月连续三个月保持这一增长？

答案可能是星巴克股票的急剧抛售。“在过去12个月中，这只股票绝对是个冠军。我必须认为它应该停顿一下，”Neuberger Berman的投资组合经理John Zielinski说。他认为在35美元时是个好价位。“在任何形式的疲软中，我们会更加热衷。”（Neuberger Berman持有该股票。）

更强大的JAVA竞争者。

这只股票在当前价格下“有点被高估”，独立股票研究机构Morningstar的分析师Carl Sibilski表示。但他补充说，在这个增长阶段的公司通常以高溢价交易。他表示，如果星巴克的股票跌至高20美元到低30美元的区间，将是“合理的”。“这就像1970年代的麦当劳（MCD），”Sibilsky说，并指出星巴克现在只有7300家门店，而快餐巨头麦当劳则有超过30000家。

这并不是说星巴克没有竞争。甜甜圈巨头Dunkin’ Donuts，隶属于Allied Domecq快速服务餐厅（ADQSR）和麦当劳都在提升他们的咖啡产品。目前，分析师认为没有什么可担心的。Dunkin’ Donuts主要在东海岸市场销售其新饮品，Smith表示，星巴克的门店仍在打破销售记录。“我们会对任何竞争威胁做出回应，”他说。“在这个阶段，我们没有看到任何严重的威胁。”

除了咖啡店，星巴克还有很多其他场所可以扩展。它的咖啡和商品在北美的18000家超市销售。“他们仍处于早期阶段，”Guard说。这吸引了那些通常不会专门开车去星巴克喝咖啡的顾客，但如果在常规购物时看到一袋咖啡豆，可能会放进购物车。它也在通过其他食品服务渠道销售其产品的初始阶段。星巴克有6000个这样的交易，而其食品分销合作伙伴Sysco（SYY）则拥有450000个总食品服务账户，Guard表示。

全球收益。

星巴克的扩张计划——从现在的7300家店铺增加到未来五年的14000家——是雄心勃勃的，可能不会完美执行。即使是董事长霍华德·舒尔茨在二月份的销售更新中也指出，“当前高水平的收入表现是不可持续的。”从长远来看，他建议20%的销售增长和每月同店销售增长3%到7%是现实的。

尽管如此，国际店铺在经历了一些波折后，整体表现开始好转。“这个品牌和概念在每个市场都得到了热烈的接受，”史密斯坚持说。“现在没有任何地方我们感觉不好。”即使在咖啡文化浓厚的欧洲，星巴克原本不被期望能吸引鉴赏家，但在经历了艰难的开局后，销售也稳步增长。它正在重新考虑在澳大利亚的战略，因为在那里开设了过多的店铺。星巴克表示，在截至九月份的本财政年度，它的国际店铺将首次实现盈利。

即使星巴克无法维持强劲的同店销售增长，埃弗格林的桑德斯表示，从其他指标来看，它的表现仍然相当不错。随着人们购买其最新的高价饮品，顾客支出应该会继续上升。“他们能够让消费者升级消费，”桑德斯说。他指出，自由现金流上升和资本回报改善。他表示，随着星巴克开始在海外进行烘焙和分销业务以支持其国际店铺，利润率应该会上升。（埃弗格林拥有星巴克的股票。）

考虑到这个光明的长期未来，因无法实现高期望而导致的股价回调可能为投资者提供了买入机会。这是值得在一杯热腾腾的咖啡中细细品味的事情。

曹 为《商业周刊在线》在纽约报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿