在线额外内容：KB Home：不再是周期性公司？ - 彭博社

作者：克里斯托弗·帕尔梅里

全国最大的十二家上市住宅建筑商，包括Lennar（LEN ）、Pulte（PHM ）和Centex（CRX ），正在共同开展一项活动，以改变人们对他们是周期性、依赖利率的公司，容易经历繁荣和萧条的看法。3月17日，KB Home（KBH ）的董事长兼首席执行官布鲁斯·E·卡拉茨确认了这一不寻常的策略，并告诉投资者，小型地方建筑商在利率上升时积累债务并遭受重创的时代已经结束。“这个行业仍然被视为20或30年前的样子，”卡拉茨说。“[它]自那些早期以来已经成熟了很多。”

尽管在利率很可能上升的一年中，该行业采取了预防性措施，KB Home仍有很多值得自豪的地方。卡拉茨已采取措施将这家总部位于洛杉矶的建筑商置于全国一些增长最快的住宅市场，包括繁荣的阳光带城市，如凤凰城、圣安东尼奥和拉斯维加斯。KB专注于入门级住宅，通常面向该国日益增长的西班牙裔买家群体。它还针对空巢老人，提供靠近城市中心的联排别墅和其他小型住宅。

应对周期性。

这些策略取得了成效。KB的利润在过去三年中以年均23.2%的速度增长，这一成就使其跻身于商业周刊年度50家表现最佳公司的名单，排名第48。

KB刚刚报告了另一个出色的季度，收益增长了40%，达到7400万美元，销售额增长了24%，达到13亿美元。现在它有大约16600套房屋在订单中，总价值为37亿美元。Karatz将KB的每股收益预期提高至10.25美元，比2003年增长了16%。尽管表现如此，KB的交易价格仅为分析师对2004年预期收益的7.5倍，根据路透社研究的估算汇编。这一估值较低，即使对于房屋建筑商而言，后者的平均交易价格为预期2004年收益的11倍。

Karatz认为，今天的房屋建筑商在管理业务的周期性方面比以往更具优势。像KB这样的公司收购了较小的地区竞争对手，从而实现了地理多样化和规模经济。他们持有的原始土地远少于以前。许多公司现在拥有投资级债务评级。通过越来越多地使用计算机和其他公司范围内的做法，他们的运营效率也得到了提高。

卖出信号？

并不是每个人都相信房屋建筑商能够永远摆脱其周期性。长期担任经纪公司Natexis Bleichroder的建筑分析师Barbara Allen表示，KB目前的估值接近账面价值的两倍是一个卖出信号。她计算出，如果利率上升和新房销售下降，风险下行超过35%。KB特别脆弱，因为其众多首次购房者在利率上升时可能会被排除在市场之外。Allen预计KB的每股收益将在明年降至9美元。

Karatz 自然不同意：“我们的管理团队相信接下来的五年将被视为公司历史上最好的时期。”在这种环境下，当大多数分析师预测房屋销售充其量会持平，且随着利率上升可能会下降时，实现这种毫无保留的热情可能会很棘手。不过，从长远来看，KB Home 可能是希望在这个行业中占有一席之地的投资者的好选择。

Palmeri 是 BusinessWeek 洛杉矶办公室的记者

编辑：Beth Belton