CVS-Eckerd：前方有头疼问题？ - 彭博社

作者：艾米·曹

随着J.C. Penney（JCP ）将其挣扎中的Eckerd药店连锁的一半出售给CVS（CVS ），华尔街的反应迅速而积极：许多人认为这笔交易是双赢的。J.C. Penney获得了一笔可观的现金支付，并可以重新专注于其百货商店。CVS则以21.5亿美元的价格获得了1260家额外的商店——并在关键的阳光带州建立了存在。

自4月5日公告以来，CVS的股价上涨了约8%，达到了37.12美元。然而，这笔交易可能并不像看起来那么美好。原因是：位置，位置，位置。

几年前，当Eckerd的问题开始加剧时，许多分析师指出，糟糕的店铺位置是部分原因。其他全国连锁店拥有更新、更好位置的商店。

最大连锁。

几乎没有证据表明过去的评估有太大变化。事实上，一位分析师私下质疑，为什么自从Penney将商店挂牌出售以来，华尔街几乎没有提到Eckerd商店基础的质量。“人们过去总是很快就说位置有多糟糕。”相反，近年来随着投资银行费用的介入，Eckerd的困境似乎将责任转移到了管理层的肩上。

对于位于罗德岛的Woonsocket的CVS来说，Eckerd交易将使其在36个州的商店数量达到5000家，成为美国最大的连锁店。收购Eckerd显然增强了其在两个理想州——德克萨斯州和佛罗里达州的存在。然而，FTN Midwest Research的分析师埃里克·博斯哈德认为，CVS可能最终会因为Eckerd商店位置不佳而重新安置多达300家商店。“房地产将是一个挑战，”他说。

当然，使收购成功需要的不仅仅是在Eckerd店面上更改名称。即使在退休潮盛行的地方，如阳光州和孤星州，Eckerd商店的表现也很差。Bosshard将该连锁店的问题量化为25%的执行相关和75%的结构性，尤其是在其商店与沃尔格林（WAG ）等竞争时，后者在药店连锁中仍然是总收入第一。摆脱管理层只解决了连锁店问题的相对小部分，他认为：“这表明存在真正的结构性因素。”

“免票。”

长期的问题是Eckerd商店是否能够像CVS现有商店那样快速增长。位于佛罗里达州圣彼得堡的投资银行Raymond James & Associates的分析师约翰·兰索姆表示，CVS应该能够在接下来的几年内提升盈利增长，但他怀疑这笔交易最终是否会增加“CVS特许经营的质量。”CVS没有回复寻求对此故事发表评论的电话。

自1980年代以来，CVS一直在进行激进的收购，最显著的是在1997年收购Revco和在1998年收购Arbor。在大多数分析师看来，这两者都是表现更好、问题更少的连锁店。这就是为什么兰索姆认为市场会给CVS“18个月的免票”，然后才开始对Eckerd交易提出结果的要求。到目前为止，投资者对CVS的举动表示赞赏，主要是因为明年每股收益的承诺增长。CVS表示，这笔交易将在2004年使每股收益稀释12到15美分，但将在2005年增加15到20美分的每股收益。

加拿大的让·库图（T.PJC.A）药店连锁，在美国经营布鲁克斯药房，花费23.8亿美元现金购买了埃克德尔商店的另一半，1,539家商店。这将大幅增加其在美国的存在，覆盖东北和中大西洋的13个州。“对于让·库图来说，这可能是获取有吸引力的[美国]房地产的简单方式，”洛克菲勒公司的高级股票分析师埃里克·杰梅茨表示，并指出该公司迄今为止在整合收购方面表现良好。

信用问题。

然而，他对CVS扭转埃克德尔商店的能力并不乐观。杰梅茨指出，如果零售商最终关闭大量商店，收购的价值将大大降低。博斯哈德认为CVS之前的收购做得很好，但他认为埃克德尔的整合要困难得多。“他们在埃克德尔之前从未收购过糟糕的业务，”博斯哈德说。

此外，信用评级机构标准普尔正在考虑因这笔交易而下调CVS的评级，理由是债务负担增加。“此外，这笔交易增加了公司的商业风险，因为埃克德尔商店在过去几年中表现不佳，”标准普尔表示。CVS的债务资本比率将从52.5%上升到约60%，而现金流在短期内也将下降。标准普尔表示，CVS的信用状况在2005年应该会改善，但在接下来的12到18个月内，公司将花费3.75亿到4.4亿美元来升级埃克德尔商店。

毫无疑问，埃克德尔交易为CVS的商店数量带来了不错的提升。但在接下来的几年中，这也可能带来一些问题，因为CVS将面临可能是其最困难的收购。

曹 在纽约为《商业周刊在线》报道市场

编辑：道格拉斯·哈布雷希特