温尼贝戈继续前行 - 彭博社

作者：埃里克·沃尔格伦

随着汽油价格创下新高，司机们在加油站抱怨不断。根据美国汽车协会的数据，汽油在4月6日达到了每加仑1.77美元的历史新高。这可能让一些人对购买运动型多用途汽车（SUV）三思而后行，因为这些车并不是燃油效率的典范。

然而，油价的飙升似乎并没有影响到最大的油耗者：房车，随着天气转暖，房车开始大量上路。这些庞然大物中有些每加仑的油耗不到10英里，但似乎对销售没有任何影响。

后记。

相反，休闲车辆（RV）比以往任何时候都更受欢迎。到2004年2月底，房车行业龙头企业Winnebago（WGO）的订单量激增55%，达到了2,933辆，而去年同期为1,890辆。考虑到房车的价格——顶级型号的价格超过30万美元，配备实木橱柜和平面液晶电视——汽油价格几乎成了一个次要问题。

“每年多花400美元在汽油上的支出不会影响那些想要在房车中游览全国的人，”来自密尔沃基的罗伯特·W·贝尔德公司的分析师克雷格·肯尼森说。

人口变化正在推动这一业务的增长。超过80%的Winnebago买家年龄在50岁以上——每年有超过400万美国人年满50岁。房车热潮帮助推动了位于爱荷华州森林城的Winnebago的股价上涨了75%，其收入在2003财年（截至8月31日）达到了创纪录的8.452亿美元。然而，去年的净收入因新制造设施的开设成本下降了9%，降至4900万美元。相比之下，2003年标准普尔500指数仅上涨了26%。

减速带。

今年，分析师预计46岁的Winnebago（销售Winnebago、Itasca、Rialta和Ultimate品牌）将迎来另一个高强度的年份。根据汤森路透First Call跟踪的共识估计，分析师预测利润将增长45%，即每股1.90美元，收入将增长21%，约为10.3亿美元。

截至2003年12月，Winnebago在房车市场的份额约为19.5%，根据位于密歇根州大急流城的统计调查公司，该公司跟踪房车销售数据。位于加利福尼亚州河滨的Fleetwood Enterprises（FLE ）的市场份额为17.7%；位于俄勒冈州科堡的Monaco Coach（MNC ）的市场份额为12.8%；位于俄亥俄州杰克逊中心的Thor Industries（THO ）的市场份额为10.3%。

Winnebago的股票最近确实遇到了一些波折。它的股价从52周高点37.88美元下跌，4月8日收于32.79美元（经过3月5日的2比1股票拆分调整）。尽管整体前景光明，分析师对该股票在短期内的看法却较为谨慎。主要担忧是估值。

利润挤压。

Kennison在2月12日将其评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，当时股价收于37.01美元，接近他对2004财年每股1.87美元利润预估的20倍。“这个[市盈率]倍数接近[房车]行业的峰值倍数，”Kennison说。“但基本面没有变化。”

Kennison保持了38美元的股票价格目标，这表明在接下来的12个月内可能会有不错的升值。这并不令人羞愧，但也不如去年的表现那么令人印象深刻。（Kennison的公司可能会在接下来的三个月内寻求Winnebago的投资银行业务。）

分析师们对Winnebago第二季度的利润率下降反应不佳，该季度于2月28日结束。利润压缩部分是因为某些价格较低的房车在该季度的销售组合中占比更大。“他们有一些负利润问题，”纽约S&P的分析师Efraim Levy说，他对该股票持观望评级，目标价为31美元。

但Levy并不认为这一趋势过于令人担忧，因为Winnebago倾向于关注利润而非市场份额。“他们不会在价格上竞争，”Levy说，他与该公司没有关系，尽管S&P的其他部门可能有。

“有点高。”

对股票施加压力的还有一次未具体说明的产品召回，这导致Winnebago在第二季度计入每股3美分的费用。康涅狄格州威尔顿的Nutmeg Securities分析师Guy Nielsen预计召回不会产生进一步影响。“这应该只是一次性费用，”Nielsen说，他与Winnebago没有关系。但他对该股票的评级仅为中性，因为“价格已经有点高了。”

Winnebago发言人Sheila Davis确认，该产品召回仅涉及一次性费用。由于她表示公司正在等待经销商通知所有车主，因此尚未向华尔街透露所有细节。“这真的不是特别重要，”Davis说。

至于盈利能力，Davis表示Winnebago的营业利润率在9%到11%之间，具体取决于季节性需求和产品组合等因素。Kennison表示，Winnebago的利润率在移动房屋组中是最强的。

轻松增长？

戴维斯表示，几个趋势对Winnebago来说是个好兆头。其中，房车旅行不再被认为是老年人的专属。她说，甚至有35岁年轻的买家也在为房车支付费用，这些车辆——有些长达40英尺，大小如同公交车——被用于支持滑雪摩托或沙丘车探险等活动。“我们相信，未来房车市场将有巨大的增长，”她说。

考虑到Winnebago现在每年销售约12,000辆，肯尼森指出，要实现10%的增长，它每年只需向大约1,200名新客户销售房车。他建议，这个目标并不难以实现。“下一个十年看起来对Winnebago有利。”

根据肯尼森的说法，另一个好处是：Winnebago在创新方面一直走在前面。特别是，它推出了更多昂贵的柴油车型，因为买家希望拥有更多马力，以便将其配备丰富的车型通过国家公园的山口和其他这些宽载车辆出没的地方。而且，由于美国人在经历多次海外恐怖袭击后对国际旅行感到焦虑，Levy表示，Winnebago及其竞争对手可能会继续受益于9月11日后出现的更倾向于留在家附近的趋势。

当然，如果汽油价格剧烈上涨，Winnebago可能会开始遭受损失。但目前更大的担忧是，考虑到其股票的高倍数，市场可能有些过于乐观。许多分析师建议投资者在价格下跌时再考虑将一些Winnebago股票纳入他们的投资组合。

瓦尔格伦在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿