吸引德国投资者重返市场 - 彭博社

当金·施密茨在2002年因操纵在线零售商LetsBuyIt.com的股票而被定罪时，这标志着德国最大内幕交易案件的结束，并揭示了在其他投资者的损失中获利是多么容易。这位自称的互联网企业家之前因计算机欺诈而被定罪，并没有阻止他宣布一个虚假的救助计划，该计划暂时推高了股票价格——并让他有机会以150万美元的利润出售他的股份。更糟糕的是，当判刑时，施密茨只受到了轻微的惩罚：在等待审判的五个月后，他被判处20个月的缓刑。

然而，施密茨被起诉和定罪的事实在德国是一个进步的标志。直到1995年，内幕交易甚至都不是犯罪，直到2002年，检察官必须证明被告有犯罪意图，这是一项艰巨的负担。

施密茨案件只是2000年开始的一系列事件中的一个，这些事件使德国公众对购买股票的兴趣减弱。从那时起，一系列法律和行政改革已经被采纳。但真的可以安全地回到这些鲨鱼出没的水域吗？就投资公众而言，结果仍未确定。“投资者深感震惊，”慕尼黑律师和股东倡导者丹妮拉·贝尔格多特说。“更严格的监管，”她说，“是恢复信任的唯一途径。”

然而，德国的股票经纪人、基金经理和投资银行家们感到时机已经成熟。股票价格已从近期低点回升，股票被视为合理定价。一些投资者也小心翼翼地重返市场。国家情绪转向更加乐观的一个迹象是：德意志邮政计划在6月21日上市其德意志邮政银行单位近50%的股份，这将结束近两年的德国首次公开募股干旱。银行家们希望这笔估计为70亿美元的首次公开募股将成为小规模的德意志电信（DT），其1996年的私有化瞬间让数百万德国人成为首次股东，并帮助引发了1990年代末的股票购买热潮。“邮政银行无疑将成为催化剂，”负责德意志银行（DB）德国首次公开募股的乔治·汉塞尔说，该银行是此次上市的主要银行之一。

**更少的股东。**尽管如此，几乎没有人相信德国人会以往的热情重返市场。2000年科技泡沫的破裂使许多人永久性地退却。互联网、科技和初创公司的交易骤降，以至于德国的纳斯达克——新市场在2002年关闭，损失超过90%的价值，远低于繁荣的巅峰。新市场的部分失败源于其作为投机股票和不道德管理者避风港的声誉。丑闻，加上所有市场的急剧下跌，使得拥有股票的德国成年人数量从2001年的21%降至今天的17%。这仍然是1997年8.9%水平的近两倍，但远低于美国的水平，在美国，超过一半的家庭拥有股票。分析师表示，这样低的参与度对德国公司构成了问题，因为市场应该是企业融资的主要来源。

立法者已经开始回应这些担忧。为了帮助恢复信心，2002年，国会将国家的银行、保险和股票市场监管机构合并为一个拥有更广泛权力的单一机构，以调查证券欺诈并处以罚款。政府还在2002年加强了德国的内幕交易法，通过放宽证明犯罪的标准。

此外，运营法兰克福证券交易所的私营公司德意志交易所集团，现在要求公司在希望被列入如DAX等“优质标准”指数时，必须更加公开其财务状况。更多的保护措施正在路上。今年，国会预计将通过法律，收紧公司招股说明书的要求，并在怀疑会计存在问题时提供外部审计。

尽管采取了这样的措施，投资者仍然保持谨慎。3月份，总部位于慕尼黑的Siltronic，一家为半导体行业制造硅晶圆的公司，因需求疲软而无限期推迟了计划中的上市。这一延迟对德国的金融界尤其令人沮丧，因为其他欧洲的首次公开募股，如比利时国家电话公司Belgacom，正好在同一时间成功上市。Belgacom表明，投资者愿意购买有盈利记录的公司的股票，但对像Siltronic这样的仍处于转型阶段的公司则保持谨慎。“就零售投资者而言，复杂性有所增加，”德意志交易所股票市场业务发展总监Rainer Riess说。“这对各方来说都是一个痛苦的学习过程。”

一个充满活力的股票市场依赖于认真对待股东利益的公司。几乎没有人怀疑新的公司治理准则，鼓励公司更加公开高管薪酬等信息，正在为德国投资者提供更清晰的公司运营状况。但这并不一定改善了公司的行为，法兰克福歌德大学国际银行与金融教授Reinhard H. Schmidt指出：“现在，人们知道自己的利益受到伤害，但没有采取任何措施。”

只需看看最近的头条新闻就能找到一个例子。3月25日，欧洲最大的芯片制造商英飞凌科技（IFX）的首席执行官乌尔里希·舒马赫意外被解雇。这家慕尼黑公司在采用国际开放标准方面一直处于领先地位，在纽约证券交易所上市，提供详细的财务信息，并与银行分析师和金融媒体频繁沟通。然而，当舒马赫被解雇时，公司未能提供解释，并等到第二天才驳斥有关财务丑闻的谣言。与此同时，英飞凌的股票在盘中交易中最多下跌了7%，随后几天才恢复。就良好的公司治理而言，“这是一个不该如此的例子，”股东倡导者Bergdolt说。

这就是为什么法兰克福金融界寄希望于德国最大的零售银行德意志邮政银行，这是一家稳定且知名的公司，作为公司在股票发行及其他方面应如何对待投资者的典范。“我毫不怀疑，当邮政银行的交易公布时，市场将会准备好，”一位参与交易的银行家说。但他也没有幻想中期90年代的辉煌日子会很快回归。“我认为我们再也不会有像德意志电信那样受欢迎的股票了。现在的买家更加挑剔。”最终，无论新规则如何制定，对于德国投资者来说，最重要的规则与其他地方是一样的：买者自负其责。

作者：杰克·尤因，法兰克福