投资者寻找避风港的地方 - 彭博社

在享受了去年的巨大收益后，互惠基金投资者在2004年第一季度遭遇了现实的冲击。对恐怖主义和经济失误的重新担忧使投资者从投机性股票逃向更为平淡的价值股票。奇怪的是，通常风险较高的新兴市场股票也表现良好。“市场有两个面孔，”标准普尔（S&P）的互惠基金策略师罗莎娜·佩恩（Rosanne Pane）说。

投资者在国内寻求稳定而在国外进行冒险投资似乎有些奇怪。但在美国的避险潮是继去年科技、互联网和其他高飞行业的大幅收益之后的结果。“美国市场正在回归那些风险较小的东西，”价值导向的9500万美元阿姆南特精选股票基金（ASECX）的共同经理贾娜·萨姆森（Janna Sampson）说，该基金在截至3月26日的季度中增长了2.2%。平均股票基金的总回报为1.47%；平均债券基金为1.54%。(总回报包括升值加上税前的股息和资本利得再投资。)在此期间表现最佳的是美国遗产基金，尽管其名字如此，却是一个古怪的外国股票基金。它增长了44.44%。标准普尔500股票指数下跌了0.08%。基金回报由其姐妹公司S&P为商业周刊计算。

虽然平均基金在本季度仅仅维持了平稳，但仍有一些表现突出。美国多元化基金中，小型价值基金表现最佳，增长了3.3%。包括电信（上涨5.38%）和房地产（上涨9.15%）在内的多个行业也表现强劲。海外投资表现良好：平均多元化新兴市场基金上涨了6.15%，而日本基金则大幅上涨了12.81%。

在固定收益市场，最大的惊喜来自长期债务：专注于10年或更长期限美国国债的债券基金上涨了4.2%。原因是：利率持续下降，这让许多预计2004年初利率会飙升的专家感到困惑。

“谨慎市场”

股票经理们希望强劲的第一季度财报能激发美国股票的更好表现。“我们现在处于一个非常谨慎的市场，”标准普尔的Pane说。“它需要听到关于盈利的好消息。”小型股票的利润预计在第一季度将增长24.1%，而大型股票的利润预计将增长17.3%，普天寿股票集团的小型股票策略师Steven DeSanctis表示。小型基金预计将继续超越大型基金，因为小型公司比蓝筹股更便宜，且增长率更高。

尽管美国市场仍处于观望状态，但共同基金的受欢迎程度正在上升。基金咨询公司Strategic Insight估计，第一季度的股票和均衡基金流入将接近2000年第一季度创下的1340亿美元的季度流入记录。这一涌入是个双刃剑，因为经理们表示，寻找新想法变得越来越困难。Dodge & Cox股票基金（DODGX）在2003年吸引了96亿美元后，于1月关闭了对新投资者的开放。

这个问题在小型股领域更加严重：根据标准普尔的数据，过去一年中有超过24只小型公司基金关闭。例如，11亿美元的RS Partners Fund（RSPFX），自九月份以来几乎翻了一番。为了应对更大的资产基础，投资组合经理安迪·皮拉拉正在将基金的小型股范围从市值高达7亿美元的股票扩展到市值高达10亿美元的股票。皮拉拉表示，他希望避免成为中型股基金。“我们正在考虑何时关闭，”他说。

小型股老将玛丽·利桑蒂，新成立的亚当斯·哈克尼斯小型成长基金的经理，预计小型公司至少还有五年的超额表现，主要是因为许多选股者忽视小型股并低估了它们的增长潜力。此外，小型股在资本回报方面超过了大型股。“这就是小型股表现优于其他股票的信号，”利桑蒂说。她喜欢像安泰（ANN）这样的专业零售商，该公司改善了库存，并最终修复了商品销售。

价值中的安全

从更广泛的市场来看，专注于不受欢迎的保守股票的价值基金正在击败投资于高飞公司和强劲盈利增长的基金。阿姆南的萨姆森最喜欢的股票是薪资巨头自动数据处理公司（ADP），该公司拥有稳健的资产负债表和来自薪资处理的稳定收入流。更好的是，“这是少数几只在短期利率上升时会受益的股票之一，”萨姆森说。目前，ADP预计今年将在商业票据市场短期停放的税收和薪资支付中赚取约3亿美元。如果利率上升，该公司将赚得更多，萨姆森说。

在单一行业中，房地产基金在本季度上涨了9.15%，因为持续的创纪录低利率使新房和商业地产市场保持活力。电信基金在2003年飙升超过38%，也继续反弹。价值2.51亿美元的Evergreen Utility & Telecommunications（EVYBX）基金经理Timothy O’Brien表示，许多电信公司在削减债务和降低开支后，财务状况有所改善。随着更多的开支可以削减和收入增长的增强，他对该行业持乐观态度。“你不能通过节省来实现繁荣，但到目前为止，一切都很好，”O’Brien说。他的主要持股包括SBC Communications（SBC）、Verizon（VZ）和BellSouth（BLS）。

能源也引起了基金经理的关注。随着全球经济增长，能源需求在增加，但供应在减少。这就是为什么价值16亿美元的Victory Diversified基金（SRVEX）的经理Larry Babin正在对该行业下注，持有BP（BP）和El Paso（EP）的股份。“这是一个主要公司在过去十年中投资不足的行业，”他说。“将会有大量的追赶支出。”尽管勘探和生产公司已经有了大幅上涨，但石油服务股票才刚刚开始上涨。

登顶榜单

在第一季度，投资者在海外也找到了缓解，特别是在新兴市场。标准普尔没有一个类别来追踪东欧，但专注于该地区的基金正在登顶榜单。“发达市场正在下滑，而东欧表现良好，”Metzler/Payden东欧基金经理Soeren Rytoft说，该基金在2004年上涨了16.8%。

高油气价格正在帮助能源丰富的俄罗斯。该地区的自然资源公司，特别是波兰的铜和银生产商，正在从高材料价格中受益。Rytoft 认为未来会更好，10个东欧国家，包括匈牙利、波兰、捷克共和国和斯洛伐克，将于5月加入欧盟。

在新兴市场的其他地方，管理者对亚洲持乐观态度。超过18%的22亿美元的威廉·布莱尔国际增长基金（WBIGX）投资于亚洲公司。经理W. George Greig表示，中国正在推动区域繁荣，即使是在曾经疲软的日本。他表示，亚洲应该继续实现高增长，因为经济状况良好，资产负债表稳健，货币得到良好支持。例如，零售商Esprit提供了“完美的组合”，结合了香港的采购和德国的商品销售，Greig说。

新兴市场也是等待美国利率飙升的固定收益投资者的最爱。“这是一场胆量游戏，”425百万美元的斯库德战略收益基金（KSTAX）的首席经理Jan Faller说。“迟早，你知道利率会升高。但在美国，承担重大利率风险并没有得到相应的回报。”这就是为什么Faller将风险分散到与美国债务市场关联不那么紧密的新兴市场债券上。“我们认为新兴市场目前是一个避风港，”Faller说。该基金持有来自俄罗斯、罗马尼亚、保加利亚和巴西的主权债券。

虽然美国垃圾债券相对于美国国债并不提供巨大的回报，但基金经理认为它们是一个不错的选择。“随着经济改善，违约率应该会下降，”管理着21亿美元T. Rowe Price平衡基金（RPBAX ）的理查德·T·惠特尼表示，该基金8%的投资组合中包含高收益债券。垃圾债券的价格对利率上升的敏感性较低，因为在良好的经济环境中，发行者的财务状况正在改善，他们成为更好的债权人。在一个朝着不同方向发展的市场中，向你的投资中添加一些垃圾债券并不是一个坏策略。

作者：劳伦·杨