债券：1994年重现？ - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

很明显：联邦储备委员会最终会提高其基准利率。主席艾伦·格林斯潘在公开论坛上明确表示过这一点。美联储的官员们在竞选活动中也反复提到这一点。由于商品价格飙升和就业市场改善的强大组合，决策的日子可能比许多投资者几周前猜测的要近。毕竟，美联储的座右铭不是某个华丽的拉丁短语，而是前主席威廉·麦克切斯尼·马丁的名言，即中央银行的工作是“在派对刚开始时就把酒杯拿走”。

问题是：当美联储采取行动时，2004年会不会重演1994年，即现代美国债券市场最糟糕的一年？经济理论说不会。即使是商业新闻的普通读者，更不用说高薪的金融专家，都知道美联储的下一步行动——无论何时到来——将是收紧货币政策。可以合理地想象，在格林斯潘及其团队采取行动之前，市场将会预见到这一货币操作并对此进行调整。

然而，这种情景可能给投资者太多的信任。贪婪的历史，加上对金融投机者总是相信他们能在一群傻瓜之前逃跑的认识，强烈暗示债券市场的血腥大屠杀即将来临。正如马克·吐温所说，历史不会重演，但它会押韵。

回顾。

国际货币基金组织最近对1994年和现在之间的一些不祥的相似之处进行了比较。摩根士丹利投资银行的首席经济学家斯蒂芬·罗奇也如此。与现在一样，1994年初的利率前景是温和的。收益率曲线的形状很陡峭。全球经济正处于同步复苏之中。投资支出繁荣将中国的增长率推向了天际。而商品价格则在飙升。

美联储担心商品通胀会转化为零售销售通胀。因此，它在1994年2月4日提高了基准利率——债券市场以令人恐惧的速度崩溃。

发生了什么？市场的急剧下跌与任何通胀担忧完全不符。但货币紧缩打破了全球固定收益市场上一种流行的投机策略。这个金融策略的行话是“套利交易”。市场上的高手通过购买到期两年的美国国债（收益率约为4%）或到期五年的国债（收益率约为5%），并用借入的隔夜利率资金（大约3.25%）来融资，从中赚取了巨额利润。

愤怒之日。

这些投资者 pocketed 了两种证券之间的利差。投机者通过杠杆化他们借入的资金进一步提高了收益，有时高达100比1。但在加息后，他们在亏损——而不是盈利——并且惊慌失措地逃离市场。

快进到今天。高度杠杆化的套利交易再次在投机者中极为流行。对冲基金运营商、华尔街交易台和其他金融枪手正在以1%到1.5%的利率借入资金，并以3.5%到4%的利率进行投资。

市场的杠杆水平比1994年更高。在最近的一次采访中，*《旧金山纪事报》*的即将离任的旧金山联邦储备银行行长罗伯特·帕里假设，如果通货膨胀维持在1%到2%之间，中央银行的基准利率应该保持在3.5%左右。这显著高于目前的1%。如果尽管美联储对其意图的所有警告，其加息仍然让市场感到意外，后果可能会非常剧烈和丑陋。审判日即将来临。

“虚假警报”?

与1994年相比，今天存在一些缓解因素。例如，近年来，外国中央银行和财政部大量购买美国政府债务，它们是一个稳定的影响因素。此外，1994年的通货膨胀恐慌仅仅是恐慌而已。

同样，考虑到去年年底劳动力成本以1.7%的年率收缩，很难想象今天的商品通货膨胀会转化为零售销售通货膨胀。

摩根士丹利的罗奇写道：“由于工人薪酬占企业生产总成本的70%，在劳动力成本仍在急剧下降的情况下，很难想象会出现基于[消费者]的通货膨胀。” “主要是出于这个原因，同时也考虑到在日益全球化的市场中缺乏定价杠杆，我感觉美国通货膨胀前景中又有一个虚假警报正在酝酿。”

也许。但这告诉我，就像在94年一样，通货膨胀可能不是真正的担忧。而投机交易的破裂才是一个令人担忧的问题。买者自负其责，债券投资者。

法雷尔是 商业周刊 的经济编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在全国近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线

编辑：贝丝·贝尔顿