指数基金并不完全相同 - 彭博社

拥有哪个标准普尔500股票指数基金真的重要吗？毕竟，这些基金的投资组合是相同的——由标准普尔500中的500只股票组成，按其在指数中的权重持有。你打赌这很重要。商业周刊 对这些基金的分析揭示了它们在跟踪基准方面的一些惊人差异。

一些基金——包括969亿美元的先锋500基金——年复一年地非常接近于匹配指数的回报。但其他基金则因高费用比率和管理者持有现金、频繁交易，以及根据最近的证券交易委员会调查——支付虚高的交易佣金以覆盖投资研究等因素而大幅落后。这引发了批评，因为标准普尔500基金购买的是指数中的成分股，因此它们不需要华尔街的买卖建议。教训是什么？“并非所有指数基金都是平等的，”摩根大通的副总裁兼指数研究员杰瑞·陈说（JPM ）。

与指数的偏差——正负——被称为“跟踪误差”，在2003年，短缺尤其明显，这在很大程度上是由于管理者在上涨市场中持有现金。事实上，晨星跟踪的超过80%的标准普尔500指数基金未能达到普通指数基金的表现理想：提供基准的回报，减去基金的费用比率。根据晨星的数据，去年平均标准普尔500基金的表现落后于其费用比率加上额外的0.38%，即38个基点（一个基点是百分之一的1/100）。

这个误差范围让行业专家感到震惊。谈到标准普尔指数，先锋集团首席投资官古斯·索特（Gus Sauter）表示：“你应该在该指数表现的基础上，调整基金费用后，控制在五个基点之内。”他说：“十个基点将是极限。”

由于短期亏损会随着时间的推移而累积，因此仔细审查指数基金的表现就像审查主动管理的基金一样重要。实际上，1995年投资1万美元于标准普尔500指数的人，到12月31日将拥有28179美元。根据晨星的数据，这比你在一个每年回报仅低0.38%的同类投资中所拥有的多865美元。

在评估指数基金时，首先要关注通常是跟踪误差最大驱动因素的费用比率。由于这些费用是从基金的收益中扣除的，因此保持费用低可能意味着获得接近市场回报和表现不佳之间的区别。晨星的共同基金分析师杰弗里·普塔克（Jeffrey Ptak）指出，标准普尔500指数基金的平均费用约为资产的0.48%。费用从SSgA的标准普尔500指数的0.15%到几个基金的1.5%不等。普塔克表示：“昂贵的指数基金几乎是你能找到的最自我挫败的提议。”

谈到跟踪误差，费用比率只是故事的一部分。考虑一下英维斯科标准普尔500指数基金。其2003年回报率27.62%与指数28.67%之间的差距为1.05个百分点。但该基金的费用比率为0.65%，仅占短缺的一部分。一位发言人表示，英维斯科在去年八月将该基金从外部经理转为内部管理，原因是“不可接受”的跟踪误差。

景顺拒绝对基金表现不佳的原因发表评论。但一般来说，当指数基金的表现落后于其费用比率时，现金和交易成本（如佣金）主要是罪魁祸首。在牛市中，立即投资流入的现金至关重要，因为股票价格上涨的可能性大于下跌。一些标准普尔500基金，包括先锋、富达和T. Rowe Price（TROW ）管理的基金，可以通过购买标准普尔500期货合约迅速将现金投入使用，然后用股票替换这些合约。这帮助这三只基金在2003年接近指数收盘。

“软美元”

不过，一些指数基金被禁止购买期货；请查看向SEC提交的“附加信息声明”以了解限制。其他基金，如哥伦比亚大型公司指数基金，通常不使用期货：“期货并不能完美跟踪指数——它们可能被高估或低估，”投资组合经理埃里克·雷莫尔说。“使用它们可能会引入跟踪误差。”该基金的“Z”类股份去年落后于标准普尔500指数70个基点——比其费用比率多出19个基点。雷莫尔表示，除了3个基点的差距外，所有的差距都可以用基金费用在全年从资产中扣除来解释，这使得每天可投资的金额减少。

佣金也会导致跟踪误差。这些费用不计入基金的费用比率，但在买卖股票时会被扣除。如果经理支付高额佣金以产生“软美元”——可以用于支付投资研究的信用——“跟踪误差会变得相当大，”俄勒冈大学的副教授约翰·查尔默斯说。

基金支付的佣金是多少？查看其附加信息声明。例如，摩根士丹利标准普尔500指数基金在2002财年支付了271,513美元的佣金。相比之下，先锋500基金支付了438.6万美元。但作为资产的百分比，摩根士丹利基金的费率更高——0.0169%，而先锋基金为0.0057%。

先锋500基金通常能够与其较小的竞争对手谈判更低的佣金。然而，在8月于纽约美国地区法院提起的一起诉讼中，一位股东声称摩根士丹利标准普尔500基金在2002年支付了虚高的佣金，以获得软美元信用来购买股票研究。摩根士丹利回应称：“三家上诉法院和多个地区法院已驳回同一律师对其他公司的类似索赔。我们认为此案同样缺乏依据。”在2003年，摩根士丹利基金的“B”类股份——其股份类别中最大的一类——比标准普尔指数低了1.83%。这个差距由1.5%的费用比率和0.33%的额外表现不佳组成。然而，在2002年，该基金的表现低于指数的幅度小于其费用比率。

查看基金的年度报告以了解周转率也很有帮助。当标准普尔（与《商业周刊》一样，属于麦格劳-希尔公司）在指数中增加或删除一只股票时，标准普尔500基金必须随之调整。标准普尔指数策略师斯里坎特·达什表示，通常情况下，指数每年大约会周转其市场资本的5%。但部分原因是基金在股东进出时也会买卖，2003年平均标准普尔500基金的投资组合周转率达到了13%。

在一些基金中，周转率远远更高。1.05亿美元的MTB股票指数基金的周转率达到了87%。为什么？合伙人彼得·哈斯廷斯说：“股东们来来去去，因为‘机构投资组合经理使用我们的基金’来快速接触市场，然后在他们‘弄清楚如何处理这些钱’后就退出。”该基金的费用仅为0.25%。然而在2003年，它的表现落后于标准普尔500指数0.77%。

由于美国证券交易委员会的审查，高指数基金的费用比率可能会下降。但跟踪误差可能仍然是一个问题。结果是：虽然许多投资者将这些基金视为商品，但它们的表现可能仍然远非一致。

作者：安·特尔杰森 & 劳伦·杨