FMC的一个有前景的公式 - 彭博社

作者：理查德·奥赖利，CFA

标准普尔股票研究认为，FMC（FMC；最近价格为42美元）是一家年销售额近20亿美元的中型多元化化工公司，预计今年利润将大幅反弹，并在2005年再创强劲增长，主要受其工业化学品部门的推动。尽管最近股价上涨，我们认为该股票仍然具有吸引力，因为根据市盈率（p-e）倍数比较，它的价格相对于同行集团仍然处于折扣状态。

我们看到该股票的其他看涨因素。我们认为，FMC的两大主要商品产品线正在经历多年来最佳的行业基本面，公司也能够实施价格上涨。我们认为FMC的资产负债表也将继续改善，有助于减少利息支出。FMC获得了标准普尔最高的投资推荐评级5颗星，或买入。

FMC通过三个业务部门运营：工业化学品、农业产品和特种化学品。工业化学品部门（2003年销售额的40%）生产苏打灰和过氧化氢。它包括一家位于西班牙的化工公司和50%控股的Astaris合资企业，后者是美国两大磷化学品制造商之一。FMC是北美最大的苏打灰和过氧化氢生产商。这两种产品的工厂均在接近产能的情况下运营，生产商今年成功提高了价格。

及时重组。

该部门的一个负面因素：由于来自中国公司的竞争加剧，2003年苏打灰的出口价格下降了每吨1到2美元，FMC预计2004年出口价格将再次下降。然而，我们相信中国的生产将被不断增长的国内需求所吸收，因此FMC的出口价格将在2005年开始回升。

2003年10月，FMC宣布对Astaris合资企业进行重组，旨在到2005年实现每年高达5000万美元的成本节约。它在2003年记录了相关的税前费用5330万美元。重组包括关闭四个设施，这将有助于提高磷的行业运营率，并且在我们看来，销售价格将变得更加坚挺。我们估计FMC从Astaris获得的股权收入从2002年下降了约2000万美元。

对于FMC的工业化学品部门整体而言，我们预计2004年的利润将比2003年反弹约50%，达到略超过5000万美元，随后在2005年几乎翻倍，达到9200万美元。由于Astaris的收益下降以及苏打灰和国内过氧化氢的销售减少，2003年的利润下降了53%。

巴西的推动。

农业产品部门（占销售的33%）包括用于作物保护和害虫控制的杀虫剂（约占部门销售的75%）和除草剂。我们预计农业产品在2004年将大幅增加利润，前景比我们年初预期的要好。我们认为该部门在第一季度应有强劲的业绩，反映出巴西的销售好于预期。我们相信这代表了需求的根本性增强，而不是与南半球生长季节结束相关的季节性销售回升。

根据美国农业部的预测，美国农民计划在今年将棉花种植面积增加约7%，同时玉米种植面积略有增加。棉花和玉米的种植是FMC农业产品的两个最重要用途。我们还预计FMC将在今年之后受益于现有产品的新标签和新产品的推出。

特种化学品部门（占销售的27%）包括生物聚合物（约占部门销售的70%）和锂业务。生物聚合物用于生产微晶纤维素、卡拉胶和用于食品、饮料和制药应用的海藻酸盐，而锂则用于制药合成、特种聚合物和电池。尽管由于订单时机的原因，预计第一季度将持平，但我们预计该部门在2004年整体销售和利润将比2003年增长中个位数百分比。从长远来看，锂的制药和电池市场预计将以高个位数的速度增长。

利息支出下降。

我们预计FMC的整体财务状况将改善。在2003年，净债务减少了4700万美元。年末其净债务与资本比率为52%，低于一年前的54%。尽管在2003年有几笔大额现金支出，包括1999年收购的3200万美元递延付款和6280万美元的“保持良好”付款（足以弥补Astaris的收益低于某些水平的一半），FMC仍能够减少其债务。预计在2004年，它将向Astaris支付4000万美元，并在关闭的磷工厂进行3500万美元的修复工作。

尽管有这些不寻常的支出，我们预计FMC在2004年能够适度减少债务。此外，支付给Astaris的款项预计将在2004年结束，因为合资企业的债务预计接近零，而关闭工厂的支出预算在2005年将显著下降。在2003年底，FMC重新定价了一笔2.475亿美元的定期贷款，导致每年节省500万美元的利息支出。我们预计2004年的利息支出将减少1000万美元，降至约8800万美元，2005年将有较小的下降。

总体而言，我们预计FMC在2004年的每股运营收益（EPS）为2.70美元，高于2003年的1.90美元，主要得益于工业化学品和农业部门的增长以及较低的利息支出。我们预计第一季度的每股收益将强劲增长至30美分，高于2003年期间的5美分。2003年的每股运营收益数据不包括78美分的重组费用，主要与Astaris有关。在2005年，我们预计每股收益将攀升至3.60美元，主要由于工业化学品部门的强劲增长。

以折扣价交易。

我们对2004年的标准普尔核心收益估计为每股2.38美元，而我们的运营每股收益估计为2.70美元。我们的运营每股收益与标准普尔核心收益估计之间的差异主要是由于11美分的股票期权费用和对养老金收入的16美分调整。2003年的核心收益为每股60美分，而报告的每股收益为1.12美元，其中包括特殊费用，主要是与Astaris重组相关。2003年的核心收益还不包括来自房地产出售的每股22美分的收益。

这些股票最近的交易价格约为我们2004年每股收益估计的16倍，低于FMC同类化学公司的同行组。尽管由于股票在4月16日之前几乎上涨了25%，折扣自年初以来有所缩小，但我们预计FMC在未来12个月内将继续超越标准普尔500股票指数。我们的目标价格为54美元，假设基于我们2005年每股收益估计的较小折扣。

我们认为，对我们投资意见和目标价格的风险包括：美国经济和FMC运营的外国经济意外放缓；行业生产能力意外增加，尤其是其商品化学产品；FMC无法维持或提高关键产品的销售价格；未能获得新农业产品的使用批准，或未能开发或推出新的特种化学产品；以及竞争对手推出新产品。在多个产品线中，竞争对手的总销售额大于FMC，可能拥有更强的财务资源。

分析师O’Reilly为标准普尔股票研究跟踪化工公司的股票