真正的不确定性世界 - 彭博社

全球恐怖主义、油价飙升、货币波动、商品价格飙升：所有这些事件在2004年前四个月都抑制了投资者的信心。国际资金管理者原本希望今年能在2003年大丰收之后带来更多收益，但他们正在调整自己的展望，以反映降低的预期。最近几个月，亚洲和欧洲的大多数主要市场在去年表现强劲后已趋于平稳。也有一些例外——印度、日本、秘鲁和墨西哥的股市正在不断攀升。但如果有钱可赚，正如往常一样，在这个不确定的年份找到合适的股票将不会像去年那么容易。

与亚洲、欧洲和拉丁美洲的资金专家交谈时，某些共同主题浮现出来。其中之一是，几乎全球每个市场的广阔领域似乎突然依赖于中国的健康。这一点在生产或销售商品的市场和公司中尤为明显，从废钢到石油再到谷物和水泥，快速增长的中国经济正在以最快的速度吞噬这些商品。但如果高速行驶的中国列车脱轨了呢？谨慎的投资者必须考虑不仅是增长机会，还有防御性投资，以保护他们的资本。管理着16亿美元的巴黎对冲基金集团HDF Finance的吉尔斯·杜·弗雷泰对中国的长期前景充满信心，但他确信前方有麻烦。“中国存在泡沫，必将崩溃，”他预测。如果他是对的，许多亚洲经济体——特别是日本和韩国——将受到严重打击。而商品价格的突然下跌可能会将麻烦从智利的铜矿扩散到泰国的水泥厂。

关注北京。 尽管全球市场仍然密切关注10万亿美元的美国经济的起伏，但所有的目光都集中在北京，因为它试图防止过热的经济。没有哪个国家比韩国更为担忧，其基准Kospi指数今年上涨了12.2%，这在很大程度上归功于中国对其半导体、汽车零部件和液晶显示面板的巨大需求。2004年头三个月，韩国对中国的出口同比增长了45%。PCA投资信托管理公司的首席投资官姜信宇表示：“韩国经济越来越依赖对中国的出口。中国的严重放缓将抑制韩国的经济复苏。”但他相信今年不会发生这种情况。

每位投资者最喜欢的韩国股票仍然是三星电子，预计其2004年税前利润将增长29%，达到约80亿美元，这得益于中国的支持。B&F投资顾问公司的首席执行官金锡圭已将其管理的2.1亿美元中的30%投入该公司。他说：“今年首尔股市最重要的推动力将是三星。”但不仅仅是大公司在中国市场上赚钱。汉江投资管理公司的首席执行官朴京敏喜欢一些不太知名的股票，比如农心公司，这是一家生产辣味面条产品的公司，其在中国的销售在2003年增长了38%。

在东京，目前市场的热议是关于受中国影响的“再通胀”投资。中国约占2003年日本国内生产总值增长2.7%的三分之一。乐观者，如高盛的股票策略师松井佳子认为，中国贸易结束了日本的通缩困扰，这在近年来抑制了利润和日经股票平均水平。在2003年自1999年以来首次上涨后，基准指数今年迄今又上涨了13%。松井和她的团队最近确定了20家可能在2004年从对中国的销售中受益的公司。她表示，三菱化学公司和三井化学将从对石化和塑料的需求增加和定价权中受益匪浅。特别是三菱化学，作为一家日本蓝筹股，其交易价格与预计的2004年利润的市盈率为16.5倍，看起来也像是一个便宜的选择。

纸张交易。 寻找更多与商品相关的股票推荐？这方面的选择不乏其人。在巴西，钢铁生产商国家钢铁公司（Companhia Siderúrgica Nacional）今年因国际需求强劲，其股价上涨了27.2%。以预计2004年收入的9倍市盈率来看，CSN相对便宜。但对于那些希望在中国需求放缓时保护自己的投资者来说，瑞银证券墨西哥城的拉丁美洲股票研究负责人达米安·弗雷泽（Damian Fraser）看好巴西纸张制造商Votorantim Celulose e Papel，该公司的市盈率仅为6.4，股价今年迄今已上涨11%。

中国对石油和天然气的需求以供给工厂和供暖也推动了该行业的上涨。事实上，分析师们已停止预测石油价格会很快从当前的每桶33美元跌至历史平均水平约20美元。巴西和墨西哥的国有石油公司，巴西石油公司（Petrobras Brasileiro）和未上市的墨西哥石油公司（Petróleos Mexicanos），像所有其他世界石油公司一样，将从油价上涨中受益。瑞银的弗雷泽指出，公开交易的巴西石油公司拥有良好的现金流和6.3的市盈率。但在伦敦汇丰控股有限公司负责全球股票策略的杰森·詹姆斯（Jason James）看好英荷石油巨头皇家荷兰壳牌（Royal Dutch/Shell）。这是一个大胆的选择，因为该公司正处于关于其石油储备会计处理的重大丑闻之中，今年股价已下跌12%。詹姆斯表示，这只股票“已经被打压得如此严重，现在值得购买”。

石油也支撑了世界表现最佳的市场之一——俄罗斯，其基准RTS指数今年迄今上涨了34%。然而，一些股票仍然显得便宜，赫尔米塔资本管理有限公司首席执行官威廉·F·布朗德（William F. Browder）表示。他看好巨头天然气工业股份公司（Gazprom），因为“与西方石油巨头的股价相比，它的储备在98%的折扣下”。布朗德还看好俄罗斯第三大石油公司Surgutneftegas，他认为该公司的交易价格低于其真实价值，主要是因为其复杂的所有权结构让投资者望而却步。莫斯科投资银行布伦瑞克瑞银的研究负责人阿尔·布里奇（Al Breach）推荐了卢克石油（Lukoil），该公司正在向行业竞争对手学习，通过实施公司改革和雇佣西方服务公司来提升自身。“卢克石油拥有良好的资源基础，并已开始加速增长，”他说。

**短信通讯。**还有哪些行业吸引人？尽管1999-2000年的辉煌岁月已经过去，但全球仍然有一些热门的电信股票。在俄罗斯，Breach看好莫斯科的固定电话公司MGTS，这是一项在首都收入上升的背景下的良好投资，并且与新兴市场同行相比显得便宜。在亚洲和欧洲，配备摄像头的手机需求激增。这对像英国的沃达丰和mm02这样的无线服务公司，以及制造手机的亚洲公司来说是个好消息。汇丰银行的James认为，随着越来越多的消费者在手机上拍照和发送短信，平均使用量和利润将继续改善。

在亚洲电信方面，花旗集团史密斯巴尼的亚洲股票策略师Ajay Kapur看好台湾的固定电话运营商中华电信公司，该公司拥有6.6%的股息收益率，以及享有固定电话服务垄断的印度尼西亚电信。他还认为，印度即将迎来手机需求的爆炸，预计到2006年，用户数量将翻倍，达到6000万。其中一家将受益的公司是巴蒂电信，这是三大手机公司之一。“印度的无线市场正处于一个甜蜜点，”Kapur说。

除了与中国相关的股票、石油和电信外，市场前景充其量是不确定的，尤其是在欧洲。在那里，过去一年欧元对美元升值13%继续对出口商造成压力。而欧洲中央银行最近拒绝降低利率加深了其他商业领域的阴霾。尽管一些乐观的分析师表示，欧洲股票今年有望上涨10%，但标准普尔伦敦股票研究部主任Subhajit Gupta的前景更加谨慎。Gupta看好周期性和防御性股票，如法国食品和饮料集团达能和荷兰的喜力。“如果你想要稍微高档一点，我们喜欢意大利的Luxottica，”Gupta说，该公司是全球最大的眼镜框制造商。他还喜欢EADS，这个法德西三国的航空航天集团控制着空客，他指出，该公司在与美国竞争对手波音公司的竞争中“位置非常好”。

新世界中的一个亮点是墨西哥，其股票收益超过巴西。低利率和快速扩张的消费信贷应有利于像墨西哥最大的电视网络Grupo Televisa这样的公司，以及该国顶尖的广告载体之一。Televisa的ADR年初至今上涨了18.2%，最近宣布计划通过部分拥有西班牙网络Univision在快速增长的美国西班牙裔市场扩展。另一个有前景的消费类股票是酿酒公司Femsa，墨西哥第二大啤酒公司，出口Dos Equis和Tecate品牌，其ADR今年迄今上涨了31%。

总体而言，投资专业人士发现自己处于困境中。确实，美国经济正在复苏，日本终于好转，中国和印度蓬勃发展，全球消费者仍然保持购买欲。但最冷静的分析师认为，许多全球经济增长已经反映在市场中。因此，他们的建议比以往任何时候都更加谨慎，建议在今年剩余时间内 -- 甚至可能延续到2005年 -- 小心行事。

作者：布莱恩·布雷默（Brian Bremner）在东京，文：文·伊尔万（Moon Ihlwan）在首尔，劳拉·科恩（Laura Cohn）在伦敦，杰瑞·史密斯（Geri Smith）在墨西哥城，杰森·布什（Jason Bush）在莫斯科，约翰·罗斯安特（John Rossant）在巴黎，弗雷德里克·巴尔福（Frederik Balfour）在香港