“记得什么时候退出” - 彭博社

在考虑赢得胜利之前，先考虑失去，这是罗伯特·奥尔斯坦（Robert Olstein），奥尔斯坦金融警报基金（OFALX）主席兼首席投资官的策略之一。他对可能损失的关注一定有其道理，因为在2000年底到2002年底的熊市中，他的基金获得了7%到8%的收益。

“只有两种纪律——价值和高估，”奥尔斯坦说。增长只是他价值策略的一个组成部分：“只要它们是良好的价值，我们就会购买增长，”他指出。对他来说，另一个重要的观点是，当一只股票达到其价值时就要卖出。在他看来，理解财务报表是选股中最重要的部分，与许多经理人相反，他认为与管理层交谈可能会产生误导。

他基金目前最大的持股是泰科（Tyco，TYC），其次是迪士尼（Disney，DIS），马尼托沃克（Manitowoc，MTW），科学游戏（Scientific Games，SGMS）和WMS工业（WMS Industries，WMS）[前身为威廉姆斯电子（Williams Electronics）]。奥尔斯坦最近收购的其中一家公司是国际公共集团（Interpublic Group，IPG），他认为该公司被低估但前景看好。

这些是奥尔斯坦在4月15日由《商业周刊》在线在美国在线（America Online）举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫（Jack Dierdorff）和凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可通过美国在线的关键词：BW Talk从《商业周刊》在线获取。

问：鲍勃，请告诉我们你对这个市场的看法——最近似乎无法找到立足点以恢复上涨。

答：

根据收益，市场的估值相当合理。它需要赶上标准普尔500指数的实际预期收益。我们认为市场将在今年年底之前在1000到1200之间的非常窄的范围内交易。

话虽如此，仍然有很多机会可以找到被低估的证券，但当它们达到价值时，你需要将其交易出去。你需要记住何时退出。

问：到目前为止你对收益报告的看法如何？预期是否很高？

答：

基本上，投资者的预期确实太高了。市场是基于预期上涨的，现在他们希望实际收益也能上涨。这是不会发生的。然而，这已经被折算到今年的预期中了。

问：通货膨胀和利率上升——该怎么办？

答：

利率上升会破坏价值，但通货膨胀有助于收益。再一次，我回到同样的答案。基本上，现在市场上有相互抵消的力量……我们将会有一个不错的年份，但这并不意味着回到1998-99年的水平。大多数经理会很高兴看到10%的回报。

问：你说有空间找到被低估的股票——它们是什么？

答：

我不做任何推荐，但我会给你展示我们基金中一些被低估的股票。国际公共集团（IPG）就是其中之一——我们最近收购了它。这是一家因为偏离基本业务而被抛在一边的公司，进入了赛车运动，并且遇到了一些会计问题。悲观情绪在这只股票中，但我们认为这只股票的价值在20美元左右，但目前仅在15美元多一点。我们是长期投资者。

问：Olstein Financial Alert Fund（OFALX）的主要持股是什么？

答：

泰科（实际上泰科是我们最大的），迪士尼，马尼托瓦克，科学游戏，WMS工业[前身为威廉姆斯电子]，美国问候（AM），孩之宝（HAS），Payless鞋源（PSS）和塔帕威尔（TUP）。

问：您建议在股票达到其价值时退出。投资者如何确定那个点？

答：

如果他们没有能力确定那个点，尤其是在理解超额现金流方面，我建议他们找一个好的顾问。我不做牙科工作——为什么有些投资者不找顾问？找一个有好基金的专家。

问：您是否同意几乎所有在CNBC上的嘉宾都建议撤出金融股？

答：

我对CNBC上很少有嘉宾的观点表示同意。像这样的普遍声明让我觉得多么荒谬——并不是所有金融股都被高估——其中一些是。我们在金融股中有好的投资，表现良好并将继续表现良好，但并不是所有金融股。所有这些以100%确定性提供建议的嘉宾——他们是万亿富翁吗？

问：在金融股中，您持有什么？您看到其他价值吗？

答：

我只会谈论我们拥有的。我们拥有美林（MER），摩根士丹利（MDW）和科美克（CMA）。

问：您是一个活跃的股东吗？您不是给J.C. Penney（JCP）的首席执行官写过关于出售Eckerd的信吗？

答：

当您说活跃的股东时，我是基金中的大股东。我一直在给首席执行官写信。我写过[华特·迪士尼首席执行官迈克尔]艾斯纳、Penney、麦当劳的首席执行官（MCD）。所以是的，我是活跃的，但如果他们不对我做出反应，我就会卖掉他们——我不会去和他们争斗。

问：您对康卡斯特/迪士尼的收购战有什么评估？

答：

我认为迪士尼应该拒绝他们，但我相信康卡斯特（CMCSK）应该尝试收购他们。我认为康卡斯特明智的做法是不听取他们的股东意见，并提供35美元的康卡斯特股票。我认为[康卡斯特首席执行官布赖恩]罗伯茨非常短期导向，担心股东反叛，这是一个错误，他应该直接去做。康卡斯特绝对可以利用这一点——这将使公司更强大。

问：您认为美联储会在4月22日的会议上加息吗？

答：

我愿意猜测不会，但在某个时候他们会。我不知道个别会议，但在某个时候会发生。现在可能还是有点早。我会说可能在明年某个时候。但至于哪次会议，我不打算猜测。问：在实施您的价值策略时，您有多倾向于增长？

答：

对我来说，只有两种纪律——价值和高估。只要它们是良好的价值，我们就会购买增长。我认为增长是价值的一个组成部分——您无法将这两种纪律分开。

所以我们不会倾斜任何方向——我们去寻找有吸引力的估值。如果是在成长股，我们就去成长股。如果是在周期股，我们就去周期股。我对风格盒子持有很大的负面看法。这是一个流行的想法，但并没有任何意义。

问：你在科技股中看到任何价值吗？

答：

不像一年前那样多。我们仍然持有一些我们购买的股票，但我没有看到科技领域有大量的低估。我们继续持有3Com（COMS）、Fairchild Semiconductor（FCS）、Technitrol（TNI）——我们没有很多科技股。

问：伊拉克局势和我们的总统选举让你对持有某些东西感到谨慎吗？

答：

不会。所有的选举只会意味着更多的波动。我想做一个一般性的评论，人们不应该担心预测市场，而应该更关注拥有正确的股票，远离市场进行多样化，并持有一些固定收益以保护他们免受上述波动。我还没有找到那个人，包括我自己，能够以任何规律性预测市场的走向，并从中获利。

问：你如何计算股票的价值？

答：

折现自由现金流收益与五年期美国国债利率相比。

问：你从哪里获得投资想法？仅仅是通过剖析财务报表吗？

答：

是的。我们首先进行一些快速阅读，但我们只通过剖析财务报表来做出决策。我们确实阅读各种出版物，但我们不与管理层交谈。

我们的哲学更多地基于我们可能失去什么，而不是我们可能获得什么，我们从未听到管理层告诉我们我们可能失去什么。我们相信长期表现与避免错误之间有很高的相关性。

问：您是否担心巨额赤字和美元贬值对市场和经济的影响？

答：

我担心一切！但我不是宏观经济学家——我试图找到合适的公司。我非常偏执，以至于当我去看足球比赛时，我觉得他们在小组讨论中谈论我。

问：您认为是什么使您的基金与其他类似风格的基金有所区别？

答：

我们主要关注在考虑赢得之前先考虑失去。在我们的研究过程中不与管理层或华尔街交谈。我们自己进行研究，我们相信理解财务报表比任何其他过程都更为关键。

我们对会计现实的关注也使我们与众不同。我们实际上认为与管理层交谈可能会产生误导，而我们的价值定义，跨越所有学科，也有些独特。

问：考虑到您对可能损失的关注，您在熊市期间表现如何？

答：

好吧，如果您将熊市定义为2000年3月到2003年3月，那么在此期间投资我们基金的投资者——实际上，让我们从2000年日历年末到2002年末来看——我们的投资者赚钱了。在那段时间内，我们上涨了大约7%或8%。

问：您在投资决策中在多大程度上使用技术分析？

答：

我们拥有三块通灵板。我们不使用技术分析。

问：投资者应该如何将美国恐怖威胁的可能性纳入他们的投资组合？

答：

这显然影响着一切——这是今天市场上的一个大风险。我希望并祈祷它不会发生——这会摧毁心理。没有办法在投资组合中防御这种情况。我会回到我的50/50想法——50%固定收益，50%股票。

问：今年基金卖掉过什么吗？如果有，为什么？

答：

我们卖掉了很多，因为我们对一些价值的判断是错误的。我们一年前买了一只股票，我们认为价格合适，当时它们已经下跌——Safeway（SWY）。投资的关键是，你的亏损有多严重？如果你以正确的价格进入，它们就不会太糟糕。我们在那里只损失了5%或10%的资金，而那些早早跳入的人损失要多得多。

问：您做过的最佳和最差的投资决策是什么？

答：

目前我认为最好的投资是在1993-94年，当时英特尔（INTC）的市盈率为10倍，而其他人都在购买摩托罗拉（MOT）。我们在英特尔上占据了一个重要的头寸。我们在2000年以其巅峰价格卖出。

最差的？你为什么要提起痛苦？我们买了一家名为年金与人寿再保险控股（ANR）的公司，基本上这家公司有两个业务，其中一个是为一组股票提供保险。我们没有正确研究当公司进行减记时的脆弱性。我们以16的价格买入这只股票——这是一个无底洞——我们以4的价格卖出。今天它的价格是1。所以有时候，即使是一个糟糕的损失也比一直持有要好。

编辑：杰克·迪尔多夫