对商品产生兴趣 - 彭博社

受历史高位商品价格的推动，投资于自然资源股票的共同基金正在激增。截止到三月的年度内，该行业的平均投资组合增长了43.8%。

由亚伦·邓（Aaron Dunn）主导管理的239百万美元的美国全球投资基金：全球资源（PSPFX ）表现更佳，在12个月内飙升了102.6%。截至三月的三年内，该投资组合的年均增长率为31.8%，而同类基金为8.9%。根据过去三年的回报和风险特征，标准普尔给予该基金最高的5星评级。

反映商品市场的波动性，该基金的 标准差 为28.9，高于同类基金的24.8。其年度投资组合 周转率 为101%，略低于同类基金。尽管该基金去年的 费用比率 高达3.75%，而同类基金为2.0%，但由于投资组合的资产在12个月内几乎增长了五倍，费用现在已降至1.42%。

邓于2000年9月加入管理团队，得到拉尔夫·阿尔迪斯（Ralph Aldis）、布莱恩·希克斯（Brian Hicks）和美国全球公司的首席投资官弗兰克·霍尔姆斯（Frank Holmes）的协助。标准普尔基金顾问的帕拉什·R·戈什（Palash R. Ghosh）最近与邓讨论了他的投资策略。以下是他们对话的编辑摘录：

问：您如何为该基金选择股票？

答：

我们首先采用一种 自上而下 的过程，评估自然资源、货币、政治风险以及最重要的商品的全球环境。然后，我们使用价格风险模型来推导投资组合的大致资产配置轮廓。

我们寻找对特定上升商品高度杠杆的公司。这些公司应具备强劲的资产负债表、不断增长的储备、生产和现金流。我们通常购买交易价格低于基础资产价值的股票。我们密切关注价格与现金流比率、企业价值与EBITDA比率、五年平均收入增长率和五年平均资本回报率等标准。基本上，我们是GARP [合理价格下的增长] 投资者。

问：您有市场资本限制吗？

答：

我们可以不考虑市场资本规模进行投资，但该基金主要投资于小型股，因为全球资源行业的特点是较小的公司。此外，投资组合主要由外国股票主导，这仅仅反映了美国上市资源公司的缺乏。我们目前在基金中大约有150只股票。我们喜欢保持多样化。

问：您最大的持股是什么？

答：

截至3月31日：Northern Orion Resources (NTO ), 3.42%；Wheaton River Minerals (WHT ), 2.33%；Energy Savings Income Fund, 1.81%；Enerplus Resources Fund (ERF ), 1.73%；Bonavista Energy Trust, 1.71%；Southern African Resources PLC, 1.44%；Alcoa (AA ), 1.31%；Vermilion Energy Trust, 1.29%；Focus Energy Trust, 1.28%；以及Acclaim Energy Trust, 1.24%。

问：您当前的行业配置是什么？

答：

我们在能源（石油和天然气）方面占50%，在基础材料和金属方面占40%，在公用事业和交通运输方面占10%。一年前，我们在能源方面占30%，在材料/金属方面占70%，因为当时我们认为能源的前景并不太乐观。

今年早些时候，我们在金属股票上获利了结，因2003年第四季度出现了激增。进入2004年，我们采取了更平衡的策略，并增加了我们的石油和能源头寸。

问：一般来说，全球商品价格的状态如何？

答：

自2001年以来，商品一直处于长期牛市，我们相信这些高价格将在未来几年内保持可持续。部分原因是中国对自然资源的巨大需求，该经济体每年增长8%到10%。推动高商品价格的其他因素包括发达经济体持续的高需求和供应紧缩。

问：疲软的美元如何影响商品价格？

答：

黄金价格与美元几乎完全呈负相关关系。其他商品与美元强度的反比关系则不那么明显。例如，尽管美元在过去一年中有所下降，但欧洲的原油价格总体保持平稳，尽管处于高位。

问：如果美联储提高利率，商品价格会发生什么？

答：

如果美联储提高利率，首先美元会反弹，然后一些商品价格会受到影响，黄金的影响最为明显。然而，更高的利率将表明美国和全球经济正在走强。因此，一些商品的需求会增加，它们的价格将保持稳定。

问：如果商品价格下跌，你会如何在这个基金中处理？

答：

需要记住的是，商品价格并不是均匀变化的。当某些商品价格下跌时，其他商品价格会上涨。我们多样化的投资使我们能够灵活地进出某些基于商品的行业。

例如，如果原油价格下跌，化工股票将表现良好，因为它们的原料成本将降低。如果大多数或所有商品价格下跌，我们将转向现金或公用事业，这些都是稳定和防御性的。

问：为什么现在油价这么高？

答：

现在油价约为每桶38美元，但自去年三月伊拉克战争爆发以来一直相对平稳。此外，油股直到2003年12月才开始上涨，并在今年第一季度表现强劲。

油价持续高企的主要因素是来自中国的需求上升，中国现在是一个主要的进口国。这导致全球供应紧张。此外，美国政府战略储备的增加（4000万桶）也加剧了全球供应紧张。中东地区持续的地缘政治担忧以及OPEC承诺减产，预计将使油价保持在一个稳定的水平，尽管可能会小幅下跌至低30美元区间。

问：现在黄金的情况如何？

答：

目前黄金价格约为每盎司420美元，较一年前的350美元有所上涨。在2004年初，随着黄金价格的持续上涨，投资者开始兑现黄金股票的利润，黄金股权行业略有调整。我们战略性地减少了对黄金的投资。然而，由于美国政府的预算状况以及预计美国美元的长期疲软，我们对黄金仍然持乐观态度。

问：你们的大部分金属持有与黄金相关吗？

答：

不。例如，我们的一个主要持股，北方猎人，生产黄金和铜，去年其价值增长了三倍。我们不是一个黄金基金。我们还对铜、铂金和镍公司有显著的投资。所有这些商品的价格都很强劲。每种金属都是不同的，它们的价格由一系列复杂的因素决定，包括供需、库存、生产情况和政治风险。

问：你们的卖出标准是什么？

答：

当一只股票的价格根据我们的价格风险模型被高估时，我们会卖出。如果一只股票相对于其同行交易过高，我们可能会卖出。此外，如果在整体上发生负面事件，我们会审查整个行业的持股。商品前景在其中起着重要作用。近年来，由于商品价格强劲，我们主要是因为估值过高而卖出持仓。