对税务准备者进行数字分析 - 彭博社

这真是太有趣了，不是吗？我们的春季所得税仪式混合了恐惧、否认、绝望、愤怒，对于我们大多数人来说，还有无奈。大约60%的个人报税表今天由付费准备者提交，远高于1996年不到50%的水平。现在这是一个不错的增长趋势。

投资于这一可怕现象的最佳方式是熟悉的老牌H&R Block（HRB），其前景吸引了沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（BRK），后者持有8.2%的股份。现在，投资者将获得第二种利用纳税人困惑的方式。Cendant，这家巨大的特许经营商拥有如Days Inn Worldwide和Century 21 Real Estate等旅行和房地产品牌，也拥有Jackson Hewitt税务服务。它在付费税务准备中排名第二，仅次于Block。Cendant（CD）决定税务准备与房地产和旅行不太相容，希望在6月通过高盛（GS）主导的首次公开募股出售Jackson Hewitt。

首次公开募股价格尚未 估算，Jackson Hewitt的首席执行官、Block的前员工迈克尔·利斯特在交易前不愿透露消息。幸运的是，该公司的证券文件提供了关于其增长的许多细节，一些关于风险的警告，以及一些关于Jackson Hewitt可能价值的指示。你绝对不能错过这一点：在报税季节，人们确实很容易上当。在截至4月30日的2003财年，Jackson Hewitt的收入为1.72亿美元，增长了9%。其中大部分来自特许经营者的特许权使用费和其他费用，他们拥有4,295个办公室，或来自其642个公司拥有的办公室的报税服务。然而，Jackson Hewitt还通过销售其他服务获得了4800万美元的收入，例如税务申报的延长保修（以防其准备者出错）、借记卡和向需要现金的假日借款者提供的无担保贷款。最赚钱的副业是：Jackson Hewitt的退款预期贷款，或称“RAL”。去年，34%的客户申请了RAL。

然而，一个迫在眉睫的问题是杰克逊·休伊特所称的“这些类型贷款的感知不平等”。监管机构正关注RAL的费用及其销售方式。例如，纽约市在二月份对杰克逊·休伊特罚款125,000美元，原因是“未明确披露”这些贷款的条款。杰克逊·休伊特表示，过于严格的监管可能会使RAL变得没有经济效益。至少，这将压缩利润。另一个风险是：杰克逊·休伊特部分通过沃尔玛商店的自助服务亭（WMT ）增长，截至上次统计为1,100个。然而，这项交易即将到期。会续签吗？以相同的条款吗？两家公司都拒绝透露。

尽管有这些担忧，帮助纳税人的业务并不会消失。对于投资者来说，问题是价格：杰克逊·休伊特可能值多少钱？1998年，Cendant以4.76亿美元收购了杰克逊·休伊特，当时其规模不到今天的一半。虽然其收入结构有所不同，但Block提供了另一个参考。市场对Block的估值为85亿美元，约为本财年净利润的13倍，预计增长19%。

现在假设关于杰克逊·休伊特的一些事情：到二月份，其增长率——准备的报税数量增长11%，每位客户的收入增长5%——在2004财年保持不变；其净利润率略微扩大，达到25%；并且它借款1.75亿美元，这是它计划支付给Cendant的告别红利。考虑到这一切，我估计杰克逊·休伊特今年的收益可能增长近22%，达到5000万美元。慷慨一点，给予杰克逊·休伊特22倍的收益倍数。那么它的价值将达到11亿美元。减去债务，股权的定价将大约为9亿美元。聪明的投资者会寻求以更低的价格购买。

由罗伯特·巴克