为什么微软的现金使其成为一个便宜的选择 - 彭博社

现在购买微软（MSFT）安全吗？问一个自1986年首次亮相以来上涨了34,186%的股票这个问题确实有些奇怪。如果这更多地反映了我对风险的厌恶而不是微软本身，那也无妨。在华尔街，现金的失去和在人行道上找到现金一样容易：四年前购买该股票的投资者现在只值50美分。

不过，微软的股价接近25美元，股票变得难以抗拒。稍后我会解释我的理由，但这并不是因为我对定于4月22日发布的微软财务第三季度利润报告有特别的线索。也不是因为下一个版本的Windows一定会重新点燃1996-2000年间净收入五倍增长的辉煌。我只是押注，即使在Linux等明显的商业风险中，这只股票提供了丰富的潜在回报，正是因为那些极其盈利的年份使微软今天处于这样的地位。

换句话说， 一切都与现金有关——具体来说，就是微软账面上的530亿美元，或多或少几亿，加上其每月创造的十亿或更多的现金流。这种财务实力使微软在预计销售和利润增长放缓的时代，能够以优厚的方式对待股东。

为了说明我的意思，让我们来看一些数字。在截至6月30日的财年中，微软预计销售增长11%，接近360亿美元。它估计营业收入将增长10%，可能达到105亿美元，这应该能带来每股收益高达1.18美元。（注意：这不包括微软在会计上以保守著称的情况下，为期权和其他基于股票的薪酬扣除的每股35美分。很少有公司这样做，因此为了比较微软，需要进行调整。）

现在假设微软的增长放缓了很多。假设在接下来的三个财政年度中，净收入的增长率不是像去年那样的40%，也不是像今年可能的20%，而是7%。投资者怎么能接受呢？因为微软拥有大量现金。在被竞争对手和监管机构围攻时，这笔现金给了它安慰，现在可以推动股票的表现。随着这个可怕的垄断者变得友好，逐一解决诉讼，预计它还会将法律和解后剩余的现金从低收益的安全垫转化为更高的投资回报。

一个明显的方法是通过分红。微软在2003年3月支付了第一次分红，并在11月将其翻倍，达到每股16美分，并表示将每年审查其分红政策。它可以轻松将分红提高三倍，使股票的收益率达到中等水平的1.9%，而在当前的运营水平下，即使在研究、产品开发和资本项目支出后，仍然可以拥有高达100亿美元的年现金流。

一个更有效的举措是减少公众股份。在稳步上升后，潮流已经转变，完全稀释后流通的股份数量在2年半内下降了2.5%，降至109亿股。假设微软将其530亿美元现金的一半用于回购。它可以在三年内回购10亿股，减少总数超过9%。效果是：即使净收入每年仅增长7%，每股收益也可以平均每年增长10.5%。以1.7%的平均分红收益率，购买微软股票的投资者在25美元的价格下，可以合理预期以低风险获得12%的年回报。

微软会准确采纳我的股东奖励计划吗？不太可能。但关键是，微软拥有让投资者满意的显著潜力。另一种看待这一价值的方法是根据微软资产负债表的强度调整其股价。如果微软偿还所有负债——每一分钱——它仍然会有每股3.32美元的现金剩余。从最近的25美元股价中减去这一点，微软基础业务的成本更接近每股21.68美元。这是2004财年的18倍收益，而标准普尔500指数的市盈率为21倍。强大的微软正在以折扣价出售。

作者：罗伯特·巴克