美元：什么上涨... - 彭博社

作者：Rich Miller

七国集团（G-7）工业国家的财政部长和中央银行行长在4月24日于华盛顿举行的国际货币基金组织（IMF）春季会议期间聚集时，几乎掩饰不住他们的喜悦。在他们2月份在佛罗里达州的上一次会议上，一些货币官员担心美元正陷入自由下跌，这可能会破坏世界经济。自那时以来，美元反弹，缓解了崩溃的恐惧。事实上，G-7官员表示，他们在最近的聚会上几乎没有讨论货币问题。

然而，财政部长约翰·W·斯诺、美联储主席艾伦·格林斯潘和他们的G-7同僚们不应该太过于自满。美元最近的反弹（自近期低点以来，美元对欧元上涨了7.6%，对日元上涨了5.5%）可能只是暂时的缓解。由于全球贸易模式如此失衡——美国在2003年创下了5420亿美元的经常账户赤字——美元在经历一两个季度的强势后，很可能再次下跌。

减少对冲。

推动美元反弹的两个因素——美国经济增长加快和利率上升——只会通过增加美国进口和增加华盛顿必须支付给外国债权人的款项来加剧全球不平衡。外国人可能会要求通过进一步贬值美元来大幅降低美国资产的价格。“在接下来的12个月里，美元将达到新低，”咨询公司外汇分析的合伙人大卫·吉尔摩表示。这可能会使投资者面临已经复杂的市场动态更加复杂。

不过，目前，七国集团正在享受阻止美元下滑的成功。在佛罗里达州的博卡拉顿会议上，美国发出了不再渴望美元贬值的信号，加入其伙伴国警告投机者注意外汇市场的“过度波动”。这一转变是回应欧洲的呼吁，因为欧元的持续上涨正在摧毁其经济。随后，日本通过大规模购买，向投机者传达了这一信息，购买了超过200亿美元的美元。

美元的复苏在四月份加速。一系列有利的美国经济指标推动利率飙升，市场对美联储收紧信贷的预期不断增加。与此同时，欧洲经济疲软，增加了对欧洲中央银行降息的压力。结果是：长期利率向美元倾斜，10年期国债的收益率现在超过了德国同类债券，对国际投资者更具吸引力。

填补赤字。

美国利率的上升也抑制了投资者和跨国公司的美元销售。当利率较低时，这些参与者会通过远期卖出美元来对冲其国际投资，以防美元贬值——这对美元形成了持续的下行压力。但美国利率的上升提高了这一策略的成本，因此这种美元对冲已经减少。由State Street（STT）从其机构投资者那里收集的数据发现，2004年远期美元销售急剧下降。

虽然美国经济加速增长与欧洲经济放缓的结合目前正在帮助美元，但这可能会在未来对美元造成伤害。美联储的研究表明，美国进口在美国支出每增加1%时上升1.8%，而美国出口在外国经济增长每放缓1%时缩减0.8%。结果是：美国的贸易和经常账户赤字扩大。

美国利率上升也将倾向于加大当前账户赤字，前美联储官员埃德温·M·特鲁曼指出。根据对冲基金桥水公司，外国人拥有超过45%的美国国债，超过30%的由房利美等公司发行的美国机构债务（FNM ）以及20%的美国公司债券。因此，随着利率上升，美国的债务服务成本也随之增加。

危险水平。

自2002年初以来，美元贬值10%应该很快会在较小的当前账户赤字中显现，促进美国出口并抑制美国进口。如果中国和其他亚洲国家允许其受控货币对美元升值——正如一些专家认为的那样，这种可能性越来越大——这也应该有助于缩小赤字。

不过，这可能还不够，对金融市场的影响令人担忧。国际货币基金组织在4月21日预测，美国的当前账户赤字将从去年的国内生产总值（GDP）4.9%降至2005年的4.1%。然而，即使在这个水平上，美国的对外债务也将从现在的GDP的25%增长到到十年末更危险的40%左右。为了避免这一可怕的情景，美元仍然需要下跌——迟早会发生。

与德克斯特·罗伯茨在北京，文一欢在首尔，和大卫·费尔兰姆在法兰克福合作

米勒 为 商业周刊 在华盛顿特区报道美联储。

编辑：贝丝·贝尔顿