Cendant是时候再次购物了吗？ - 彭博社

在过去一年半的时间里，Cendant Corp.（CD）的董事长兼首席执行官亨利·R·西尔弗曼表现得异常安静。在一系列交易将Cendant打造成每年180亿美元的房地产和旅游业务巨头之后，这位63岁的首席执行官放慢了脚步，开始将一些资金投入到股东身上。由于被以收购为驱动的公司和Cendant自己1998年的会计丑闻所伤，投资者们对西尔弗曼去年开始削减Cendant的债务、花费6.44亿美元回购股票并启动每股28美分的年度股息感到兴奋。结果是：该股票目前约为25美元，自2003年初以来上涨了131%。

但现在，老西尔弗曼准备重新出山。Cendant正在产生数十亿美元的现金，而西尔弗曼很可能会利用其中一部分在明年加快收购的步伐。他可能别无选择：一些分析师警告说，随着房地产市场降温，Cendant从酒店和汽车租赁业务反弹中获得的推动力消退，该公司在几年内几乎肯定会放缓。同时，西尔弗曼需要在在线旅游市场上增强实力，因为Cendant面临着进一步落后于市场领导者如Expedia Inc.（IACI）的风险。

西尔弗曼认为，Cendant不需要交易来维持稳健的两位数盈利增长。他表示，公司将继续回购股票，并考虑提高股息。（董事会已经回应了股东对西尔弗曼去年5440万美元薪酬方案的批评，缩短了合同期限并更改了条款。）尽管如此，他确认Cendant在2005年很可能会加快收购步伐。他表示，公司将在三个领域进行收购：房地产经纪公司；海外度假租赁业务；以及国际在线旅游。毫无疑问，他将比以前更加谨慎。他正在寻找他所称的“嵌入式”收购，专注于他的核心旅游和房地产业务。没有一笔交易会超过10亿美元。西尔弗曼表示，大型交易并不是必要的，因为Cendant现在拥有所需的规模和多样性。

毫无疑问，Silverman能够负担得起购物。尽管Cendant的抵押贷款业务正在放缓，但其房地产经纪业务仍然受益于强劲的住房市场。雷曼兄弟公司（LEH）分析师Jeffrey T. Kessler预计2004年收入将增长8%，达到197亿美元，扣除非常项目和一次性税收收益后的净收入将增长17%，达到17亿美元。Cendant强大的品牌，包括Coldwell Banker、Century 21、Ramada、Avis和Budget Rent A Car，每年产生20亿美元的自由现金流。该公司将在今年年底前完成削减债务的计划。并且，随着计划剥离其Jackson Hewitt税务准备部门和剥离其他非核心业务，Cendant在未来几年可能会获得40亿美元或更多的收入——即使不剥离抵押贷款部门。一些分析师认为，这个波动的部门也可能会被出售。

Silverman很可能会在华尔街获得对Cendant在成功领域交易的支持。因此，关于扩展欧洲度假租赁或房地产经纪业务的计划几乎没有争议。Silverman已经建立了一个拥有12,700个自有或特许经营经纪公司的房地产帝国。Cendant在经纪、结算和其他服务方面的垂直整合有助于吸引特许经营者。新办公室应该有助于抵消住房市场的放缓以及消费者对支付标准6%经纪佣金的日益不情愿。Silverman还认为，移民等因素将保持住房市场的强劲：“我们背后有强大的人口结构推动，这将在未来至少10年内持续增长。”

在线旅行。 扩大Cendant在在线旅行中的影响力可能会带来更大的挑战。Cendant在2001年大力进入旅行分销，花费19亿美元收购了Galileo International（CD ），这是一个将旅行代理人与航空公司连接的计算机系统，并以3.13亿美元收购了Cheap Tickets Inc. 随着在线参与者的力量不断增强，像Cendant这样的酒店和租车公司如果没有强大的网络存在可能会受到挤压。但Cendant在旅行分销方面一直表现不佳，Forrester Research副总裁Henry Harteveldt表示。首先，航空公司正在将大部分预订活动转移到自己的官方网站，而不是使用像Galileo这样的旧预订系统。而且Cendant在互联网方面仍然远远落后于市场领导者Expedia和Travelocity。“他们从来没有一个连贯、清晰的营销策略，”Harteveldt说。“而现在差距巨大。”

1990年代的Henry Silverman可能会尝试收购Orbitz Inc.（ORBZ ）或Priceline.com（PCLN ），这两家仍然独立的在线旅行参与者。但虽然Silverman拒绝对此类猜测发表评论，分析师表示目前这些参与者的估值似乎过高。Silverman表示，在线旅行的收购可能会集中在美国以外的领域，他认为Galileo的全球覆盖面为公司提供了优势。事实上，在4月4日，Cendant收购了一家总部位于悉尼的小型消费者在线酒店公司。Silverman认为，Galileo与海外旅行供应商的关系以及对国际市场的了解使其具有优势。但Barry Diller的InterActiveCorp（IAC）(IACI )的欧洲旅行运营总裁Simon J. Breakwell表示，Galileo并没有太大的优势，因为在线旅行与运营传统预订系统截然不同。

如果西尔弗曼真的达成了一笔超过十亿美元的交易，他将迎合一些投资者最糟糕的恐惧。他们记得1997年西尔弗曼匆忙将HFS Inc.与CUC International Inc.合并，创建Cendant后随之而来的会计灾难。像泰科国际这样的额外爆炸事件让许多股东对以收购为驱动的公司感到失望。2002年，Cendant的股价下跌了46.5%，而标准普尔500指数则下跌了23%。阿里尔资本管理公司的研究总监蒂莫西·菲德勒表示：“他们正站在一波自由现金流的面前。”该公司持有1400万股Cendant。“真正的恐惧是他们会通过做一些没有回报的交易来毁灭价值。”

尽管如此，一些观察人士认为，如果市场对明年小型交易的恢复反应良好，并且估值下降，Cendant可能会考虑收购Orbitz或Priceline。但这个提议中有很多不确定因素。这就是为什么，即使西尔弗曼准备启动他的交易机器，他也必须时刻关注后视镜。

作者：艾米·巴雷特，蒂莫西·J·穆拉尼在纽约报道