首次公开募股：如果你的名字不是谷歌呢？ - 彭博社

作者：加博尔·加赖

随着关于谷歌首次公开募股的讨论变成了现实，许多专业投资者将这一发展视为IPO市场在经历三年的干旱后开始复苏的迹象。但如果不是，那又该怎么办呢？

对于支持早期公司的风险投资家和天使投资人来说，首次公开募股是成功投资兑现的两种主要方式之一（另一种是收购），并将资本回收用于新的投资。IPO一直是一个周期性现象，在1960年代和1990年代的股市繁荣期间受到欢迎，而在股市低迷时期，如1970年代和最近的2000年代初则失宠。IPO不仅有助于推动股市增长，也促进经济增长，使得对像微软（MSFT）、戴尔（DELL）、星巴克（SBUX）等公司的增长至关重要的投资资本得以流通和再循环。

提高标准。

但如果谷歌的IPO讨论并不是IPO市场新生的迹象呢？如果它是另一种IPO市场的预兆——一种只有极少数估值超过5亿美元的杰出公司能够上市，而那些几年前可能成为IPO候选公司的绝大多数公司——换句话说，估值在1亿美元左右的公司——却被排除在市场之外呢？（关于谷歌潜在估值的猜测在200亿到300亿美元之间。请参见《商业周刊》在线，2004年5月3日，“谷歌拍卖的如何与为什么”。）

如果首次公开募股（IPO）的高度实际上增加了五倍或更多，那么美国资本市场，以及整个美国经济，将面临重大创伤。美国的融资方式、促进创业和创造就业的方式，一直是世界其他地方所羡慕的，将会被偏离。

考虑到小型公司，许多快速增长的“羚羊”，在1994年至1998年间创造了1000万个新工作岗位，而大型企业则失去了200万个工作岗位，根据Arc Analytics的David Birch的研究。在这个统计数据中，你开始意识到IPO周期作为我们所知的已经结束的非常真实可能性所带来的潜在涟漪效应。

更长且更昂贵。

在我看来，这正是正在展开的过程。如果你检查那些乐观头条背后的数字，宣称初创企业和风险投资融资再次流行，你会开始看到未来的轮廓。普华永道/汤森创业经济学调查在去年年底进行的风险投资分析指出，“风险投资在年末以积极的态势结束。”但在调查的深入分析中，注意到这一趋势：在2003年第四季度及全年，投资向后期阶段发生了“显著转变，因为现有投资组合公司进一步走向成熟。”

从本质上讲，这一观察告诉我们，风险投资公司正在向其现有投资注入额外资金，因为正常的退出途径——首次公开募股——对其投资组合中的几乎所有公司来说都是关闭的。最近由在线融资出版物thechilli.com发布的一份报告以“IPO市场再次回暖”为标题。但在其对2003年公共融资市场的分析中，一位风险投资专家被引用说：“在2002年，公司在首次公开募股之前需要大约3年半的私人融资，但今年的公司几乎花了六年时间才达到这一退出里程碑。”并且请记住，2003年仅有21家美国公司在公共市场上首次亮相。

IPO市场可能衰退的背后是什么？虽然经济下滑无疑是一个因素，但还有三个更重要的结构性趋势对IPO产生了不利影响：

• **成为上市公司的成本不断增加。**由于1990年代的过度行为，以及由此导致的各种丑闻、逮捕和股东诉讼，成为上市公司的相关成本高昂且不断上升。举一个例子，董事责任保险的费用已经从1990年代的约20,000美元飙升至每位董事每年约120,000美元。萨班斯-奥克斯利法案使上市公司的年度法律、会计和其他成本增加了数十万美元。

• **小型公司投资银行家的消失。**在以往的IPO上升周期中，总有一群投资银行家——在高盛和美林证券等巨头之下的一个层级——专门为小型公司安排公开发行。由于整合和失败，这些公司，如罗伯逊·史蒂芬斯、汉布雷希特和奎斯特，以及蒙哥马利证券，已经不再存在来处理小型科技IPO，而其他一些小型参与者，如亚当斯·哈克尼斯和希尔，已向上游发展以处理更大的IPO。

• **经纪/投资银行与证券分析师职能的分离。**这一日益增长的趋势使得小型上市公司更难获得分析师的关注。没有这种关注，年轻的上市公司几乎不可能吸引投资者购买，从而为小型股票创造市场。分析师的关注将越来越多地只集中在最大的上市公司上。

趋向于更少且更大规模的首次公开募股（IPO）将对我们长期以来所熟知的融资过程产生深远影响。快速增长的公司将越来越需要来自风险投资家的更多支持，支持的时间也会更长。新的风险投资和私人融资层级可能会应运而生。

然而，最终分析表明，新的格局可能会对企业家和投资者的动机产生冷却效应，原因很简单：如果没有一个随时可用的公开市场，新兴公司的估值可能会下降。公司通过收购支付的价格通常低于个人投资者通过IPO愿意支付的价格。长期以来较低的回报从来不是吸引新投资的好方法。

加博尔·加赖是全国性律师事务所Epstein Becker & Green波士顿办公室的合伙人，专注于小型和中型公司的融资和增长需求。