一个更少“耐心”、更“审慎”的美联储 - 彭博社

作者：迈克尔·华莱士

加息何时到来？联邦公开市场委员会（FOMC），美联储的政策制定机构，在5月4日投票决定将联邦基金目标利率维持在超低的1%。但委员会在其 会议后新闻稿 中微调了风险平衡声明，这表明艾伦·格林斯潘及其团队正逐渐接近逆转其宽松政策立场——根据之前的美联储通讯，该立场一直以“耐心”的方式维持。

距离有多近？市场仍然不确定。在投资者最初评估美联储会尽快采取行动后，市场似乎意识到美联储只是对其之前的立场进行了微调，导致债券抛售。

声明的开头段落大部分是3月16日发布的内容的复制，但对经济和通胀前景做了一些预测调整，这些调整在此期间变得明显。具体而言，美联储承认了改善的劳动统计数据和一系列近期更强的通胀指标。

粗略语言。

通过这些小的变化，FOMC能够在风险平衡评估中进行微妙的调整，得出“政策宽松可以以可能是适度的速度被移除”的结论。在这份最新声明之前，关键的语言是美联储将“在移除其政策宽松时保持耐心”。

中央银行将可持续增长的“上行和下行”风险保持在“大致相等”。这与我们在行动经济学中的预期形成对比，我们认为经济证据足够强劲，可以去掉“大致”这个词。显然，美联储对劳动力市场仍不满意，这在其对全国招聘的评估中有所体现。

就业创造是经济复苏派对的迟到者。我们预计格林斯潘及其团队在加息之前还有时间拖延，直到九月甚至十一月的会议，除非劳动力市场出现剧烈增长，这将导致我们加快加息预测。

平衡风险。

投资者应该在哪里寻找美联储下一步行动的线索？很大程度上取决于即将发布的非农就业数据（见BW在线，04/16/04，“就业报告内幕”）。在5月4日的声明中，FOMC声称“招聘似乎有所增加”——取代了3月声明中更为温和的措辞。在劳动力方面，这是政策制定者在3月新增308,000个职位和2004年初初请失业金人数稳步下降后所能做的最少的事情。

当然，美联储希望看到的不仅仅是一个强劲的就业数字，因此“似乎”这个词告诉我们，FOMC成员希望看到4月的就业继续显示出改善的前景。4月的数据发布定于5月7日。

政策制定者在5月4日的会议上确实得出结论，“价格稳定目标的风险已趋于平衡”，搁置了他们对“通货膨胀不受欢迎的下降”的提及。此前，通货紧缩/通货膨胀的比例“几乎相等”。现在，它们处于平衡状态——这是一个微妙但重要的区别。

设定步伐。

尽管如此，美联储仍然坚持其观点，即通货膨胀仍然“低”，资源使用继续“松弛”。这一评估逻辑上得出结论，即宽松政策可以以“适度”的步伐逆转。

美联储承认，“即将到来的通货膨胀数据有所上升，尽管长期通货膨胀预期似乎保持良好控制。”这一表述超越了之前的“核心消费价格的上涨是温和的，预计将保持低位。”

这一措辞的变化进一步确认了核心通货膨胀（不包括食品和能源成分）在四月份有所上升，并且价格——根据政府对今年前三个月GDP增长的首次估计——也有所上升，其他价格指标也出现了类似的变化。

下注。

债券市场对美联储5月4日会议的反应相当动荡。债券最初享受了一波反弹，因为中央银行似乎在传达其意图方面做得相当可信。但在美联储对通货膨胀的稍微鹰派语气深入人心后，反弹很快转为失望。看看基准10年期国债的表现：在公告后，其收益率从4.5%降至4.43%。但突然的抛售将收益率在交易结束时拉回到4.55%。

股票的情况稍微平静一些。在大部分交易时段内，主要股票指数在持平的两侧徘徊，在消化了美联储的声明后，最终小幅上涨。美元因在声明前的获利了结而受到压力，始终未能真正恢复。

联邦基金期货的价格，作为市场专业人士押注未来利率变动的交易工具，暗示6月加息25个基点的概率约为50%，与声明前并没有显著不同。但现在，期货市场活动表明到8月加息25个基点的概率为100%，其中50%的人押注此次加息将为50个基点。

到9月，期货交易者认为利率将提高50个基点的概率为100%。市场也相对确定“适度步伐”的美联储意味着联邦基金利率——美联储控制的一个关键短期利率——将在年底前上升至2%。

华莱士是位于旧金山的 行动经济学 的全球市场策略师