贾努斯几乎没有摆脱困境 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

考虑到贾努斯资本集团（JNS）面临的所有问题，股票仍然在15.50美元附近交易，这真是令人惊讶，这几乎是自2004年初以来的水平。曾经是90年代牛市的宠儿，这家总部位于丹佛的公司的高飞共同基金在互联网泡沫破裂和科技股暴跌时遭遇了灾难性的损失。投资者纷纷逃离。

贾努斯在2003年秋季刚刚开始努力摆脱困境时，纽约州检察长艾略特·斯皮策的调查随之而来。斯皮策的调查揭示（该公司最终也承认），贾努斯与大型投资者达成了一些特殊交易，允许他们快速进出其基金——尽管这种市场时机交易活动损害了长期股东的回报，并在贾努斯被正式禁止。

最终，在经历了八个月的管理动荡、投资者流失和法律担忧后，贾努斯于4月27日宣布已与斯皮策办公室、证券交易委员会和科罗拉多州证券监管机构就频繁交易滥用达成初步法律和解。贾努斯将支付1亿美元的罚款和对股东的赔偿，并将在五年内通过降低对其基金股东收取的费用再放弃1.25亿美元。

谦逊与谨慎。

“我认识到这对公司来说是有代价的，”新任董事长兼首席执行官史蒂夫·谢德在和解公告后的电话会议上说，该公告伴随着第一季度财报的发布。“但我确实相信这给我们提供了向前迈进的机会。”在上任仅八天的情况下，谢德在电话会议上的语气谦逊，态度谨慎，他向投资者和分析师表达了他深深的“遗憾”，并表示他“致力于恢复公司的价值。”

现在投资者面临的问题是，股价——在一月份完全从斯皮策事件后的低点约13美元恢复——是否已经假设贾纳斯最终会从多年的糟糕业务中恢复。这意味着如果其反弹缓慢、停滞或更糟，投资者将面临很大的风险。

事实上，该公司几乎没有即将恢复的迹象。投资者的赎回在今年持续进行，而其他基金公司则享受到了创纪录的资产流入，弗里德曼·比林斯·拉姆齐的分析师马特·斯诺林指出，他在4月27日的公告后将该股评级下调至表现不佳。

吸引大猩猩。

考虑到贾纳斯在其困境时期对声誉造成的巨大损害，与监管机构达成和解并组建新的管理团队似乎是轻而易举的第一步。“他们还有很长的路要走才能扭转局面，”斯诺林说。“我认为投资者并没有得到相应的风险补偿。”

从市盈率来看，贾纳斯几乎看起来并不便宜。根据斯诺林对2005年收益的估计，贾纳斯的市盈率为20，而拥有卓越声誉和1870亿美元资产的T.Rowe Price（TROW）的市盈率仅为17，”他说。

Janus目前面临的障碍似乎令人畏惧：它必须巩固其客户和股东基础，这两者在任何进一步失误时都仍然容易流失。它必须改善声誉受损的Janus品牌，分析师表示这是可行的，但将涉及昂贵的广告支出。基金评级公司的巨头晨星仍在建议投资者出售Janus基金，而Janus需要争取这家研究机构的支持。晨星对该股票的分析非常悲观：“在我们看来，Janus将再也无法成为1990年代那样的基金强者，”分析师Rachel Barnard在4月30日的报告中写道。

“有意义的影响。”

虽然和解消除了许多法律阴影，但并未解决针对Janus的基金股东诉讼。它还给公司的财务状况增加了长期费用削减的压力。Janus的主要收入来源（在第一季度中占总额2.74亿美元中的1.99亿美元）是管理其1450亿美元资产所收取的费用。每年2500万美元的费用削减使收益每年减少约7美分，梅里尔林奇分析师Guy Moszkowski在一份研究报告中称之为“对收益的有意义影响”。

在2004年第一季度，Janus报告亏损1930万美元，或每股8美分，其中包括约8100万美元的费用，主要与调查相关。若不计这些费用，净收入为4430万美元，或每股19美分。汤森金融调查的分析师现在预计Janus在2004年的运营收益为每股75美分，低于2003年的86美分。

“利润率将进一步受到挤压，同时他们还必须在重建品牌和合规方面花费更多，”Snowling说。Janus的资产仍然可观，但已从科技繁荣时期的3000亿美元以上下降——当时其Janus Twenty基金非常受欢迎。尽管由于一些基金的回报改善，4月份的赎回有所放缓，但净销售仍然疲软。Snowling表示，Janus错过了一个关键时期（退税时间，加上个人对股市的信心恢复）来获取资金流入。在这个行业中，“你只能在下雨时抓住雨水，”他说，他担心最近的“迷你牛市”已经结束。

“我们必须交付。”

斯诺林认为，股票之所以能够维持，是因为投资者正在寻找一种方式来利用个人投资者重返股市的机会，并愿意忽视风险。但这并不是马克·福斯特（Mark Foster）最近增加其Janus头寸的原因，他是一位价值投资者，也是印第安纳州哥伦布市Kirr, Marbach Partners的首席投资官。

尽管声誉受损，福斯特认为Janus的商业模式仍然稳健，其形象可以恢复。“如果业绩改善，资金会找到他们，”他说。此外，尽管从市盈率来看，股票可能看起来昂贵，但他说根据管理资产和收入来看，它是便宜的。他的目标价格是每股21美元或22美元。至于在华尔街如此负面的情况下购买，他说：“我们更喜欢这样。”

如果Janus能够在其基金中交付强劲的业绩，那么许多投资者很可能会被赢回。“归根结底，这是一家投资管理公司，我们必须交付业绩，”Janus的财务与战略副总裁史蒂夫·贝尔格拉德（Steve Belgrad）表示，认为改善的业绩已经显而易见。

像所有共同基金公司一样，Janus的核心有着强大的商业模式。如果市场能够保持看涨趋势，资产应该会增长，收益也会随之而来。但它还有很多工作要做，以弥补四年的丑闻和动荡，而最近波动的股市并没有帮助。这对大多数投资者来说并不是一个诱人的情景。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场