格林斯潘没有理由急于行动 - 彭博社

克里斯托弗·法雷尔

华尔街对通货膨胀充满了不安。人们担心，随着经济强劲和招聘改善，价格上涨的风暴正在积聚势头。工业商品价格高企，石油价格处于高位，基准消费者价格指数在年初的前三个月飙升至5.1%的年率。华尔街对联邦储备委员会积极应对通货膨胀的呼声越来越高，越来越响亮。

然而，联邦储备委员会在5月4日的最新政策会议上决定将基准利率维持在四十年来的低点1%。中央银行向市场发出了加息即将到来的明确信号（见BW在线，5/5/04，“一个不那么‘耐心’，更‘审慎’的联邦储备委员会”）。但许多资金经理、经济学家、记者和其他市场评论员开始感到不耐烦。

“从股票市场牛市的狭隘视角来看，我宁愿尽快解决这个问题，”普天寿证券的首席投资策略师爱德华·雅尔登说。“动手吧。”

回顾。

这可能不会那么快发生。联邦储备委员会采取谨慎的方式，因为在经济扩张加速的过程中，信贷成本正在上升，而市场已经提高了利率。联邦储备委员会最终会跟进。但它不必担心整体价格水平。中央银行坚持谨慎的做法是正确的。

这是1994年激进加息轮次的一个关键教训。和现在一样，当时对那场近期衰退的记忆正在淡化。咖啡、棉花和基本材料等可见商品的价格急剧上涨。中国经济蓬勃发展。美国的产出以健康的速度扩张。失业率在下降。综合来看，华尔街的经济学家和投资策略师认为通货膨胀是不可避免的。

美联储也是如此。因此，从1994年2月到1995年2月，它将基准利率提高了八次。结果如何？货币紧缩引发了一场创纪录的债券市场危机。经济几乎陷入衰退，迫使许多工人等待更长时间才能找到工作，并使管理层的扩张计划停滞。至于通货膨胀，这是一场虚假的警报。整体价格水平反而下降了。

中国观察。

当前的通货膨胀恐慌具备了另一个错误的困扰信号的所有特征。数据显示商品价格的上涨已经达到顶峰。波罗的海运费指数，这一广泛关注的航运费率指标和全球商品价格趋势的先行者，已从近期高点大幅下跌。铜价和其他商品也是如此。

中国炙手可热的经济，作为商品价格飙升的主要因素，可能在未来几个月放缓。北京的中央银行正在收紧货币政策，以冷却这个亚洲国家的商业和投机热潮。如果中国人民银行成功实现软着陆，商品的需求将会减弱。

事实上，如果发生硬着陆，价格可能会崩溃。根据美林证券经济学家的计算，美国公司最多只能将其支付的更高商品价格的13%转嫁到零售货架上。这与过去三十年商品繁荣期间平均30%的转嫁给消费者的比例相比，差距明显。

坚持到底。

在劳动成本控制良好的情况下，很难看到整体价格水平的持续上升。将蓝领和白领工作外包给印度、中国和马来西亚等发展中国家的低成本、高技能工人的加速趋势正在抑制熟练工人的工资。自1995年以来，生产率增长平均每年为3%，过去五年为3.6%，这一表现使得公司有足够的余地维持利润率，并保持销售价格稳定，即使管理层确实提高工资。

当前经济和就业市场的强劲也不应被夸大。需要几个月的强劲招聘才能将失去信心的工人重新带回求职者池中，而在那之后还需要更多的月份才能让他们中的所有人都获得稳定的薪水。尽管高油价和汽油价格正在减少消费者的可支配收入，但这也对经济活动施加了下行压力。

诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼教导了一代经济学家，通货膨胀始终是货币现象——太多的钱追逐太少的商品。但货币供应量控制良好，年增长率在4%到6%之间。最重要的是，快速的经济增长和更多的就业并不会贬值货币。尽管有许多声音呼吁采取更快的行动，美联储采取谨慎的方式是正确的。

法雷尔是 商业周刊的经济学编辑。他的 声音货币广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线上发布。

编辑：贝丝·贝尔顿