一个谈判交易的管道 - 彭博社

假设你是一位投资者，可以说服一家公司以低于NASDAQ或大板上最后价格的价格出售其股票给你。这难道不会让你在公众投资者面前占得先机吗？实际上，这正是一些对冲基金在一月份与调制解调器制造商Novatel Wireless（NVTL）所做的。通过与这家位于圣地亚哥的公司进行私人交易，像Omicron Capital和Vertical Ventures这样的基金公司能够以每股7美元的价格购买股票，而当时在NASDAQ上的交易价格为9美元。最近，股票价格为21美元——对于普通投资者来说，获得了强劲的133%的收益，但对于仍持有这些股票的对冲基金来说，收益更是甜蜜的200%。

这种低价交易——被称为公共股权中的私人投资（PIPES）——在成熟投资者中越来越受欢迎。一些对冲基金专门从事这些交易，但PIPEs也吸引了像伯克希尔·哈撒韦（BRK）的沃伦·巴菲特和Legg Mason Value Trust的共同基金经理比尔·米勒这样的买家。大多数公司并不是家喻户晓的名字。它们包括生物技术公司SuperGen（SUPG）、生产调味水饮料的American Water Star（AMWS.OB）以及在纽约蒙蒂塞洛经营赛马场并希望在附近建造赌场和度假村的Empire Resorts（NYNY）。

广义上讲，PIPE是一种在上市公司与特定投资者之间进行的交易，涉及股权或与股权相关的证券，如可转换债券或可转换优先股。买方协商有利的条款，例如价格折扣或在股票达到目标价格时获得额外股份的认股权证。作为交换，他们同意在设定的时间内持有证券，通常为一年，之后可以出售。“折扣范围可以从弱公司50%到强公司5%不等，”行业通讯《PIPEs报告》的出版人史蒂文·德雷斯纳说。

为什么公司会以折扣出售股份？有些可能资金紧张，无法从银行借款。但即使是健康的公司也会进行这些交易，因为这通常比发行新股更便宜、更快速。位于乔治亚州罗斯韦尔的帕利塞德股权基金的联合经理安迪·雷克尔斯表示，“典型的二次发行需要六个月的时间，并且至少要花费交易价值的10%作为承销费用，加上法律费用和路演费用。‘我可以在两周内完成一个PIPE交易，成本要低得多。’”

对冲选项

大多数进行这些交易的公司相对较小，这可能使其风险较高。不过，如果股票下跌，PIPE投资者仍然可以比公众投资者更有优势。这是因为PIPE基金通常通过卖空股票来对冲风险。一个以8美元购买10美元股票的经理可以卖空公开交易的股票，并锁定那2美元的差价，确保至少获得25%的收益，无论股票如何波动。

根据基金追踪机构Hedge Fund Research的数据，平均PIPE基金在截至2月29日的五年内实现了12%的年化回报，扣除费用，而标准普尔500股票指数则为-0.1%。由HPC Capital Management（CPDM）管理的Palisades Equity，位于罗斯韦尔，一直是表现最好的基金之一。自2001年12月成立以来，它的年化回报达到了79.6%，2002年上涨了25.1%，去年上涨了143.9%。Reckles表示：“我们表现的关键因素是PIPE交易流的质量和强度，而不是股市的表现。”在2002年，Reckles将大部分交易结构化，使他获得可转换债券，这些债券可以以固定价格转换为股权。这种债券即使在股市下跌时也能保持其价值并支付利息。但在2003年的复苏中，Reckles更倾向于带有认股权证的折扣股票PIPE交易——如果股票价格超过某个价格，可以便宜地购买更多公司的股票。这有效地杠杆化了他的投资组合，因为股市飙升。

锁定

PIPE交易有其风险。出售公司的可能会破产或进行欺诈，在这种情况下，PIPE投资者可能会被锁定，因为股票暴跌。而作为对冲的卖空股票并不总是可行：股票可能流动性不足以进行卖空，或者公司可能反对。“我们只会在公司事先允许我们对冲头寸的情况下卖空股票，”位于加利福尼亚州拉克斯普尔的BayStar Capital的总经理Lawrence Goldfarb说。“如果我们不这样做，我们就再也不会得到其他交易。”如果卖空不可能，投资者可能会选择可转换债券。

将您的资金投入PIPE并不容易。首先，您必须拥有至少100万美元的净资产或年收入超过20万美元——这就是投资任何对冲基金所需的条件。（费用与大多数对冲基金相似：1%到2%的年管理费，加上20%的利润。）即便如此，PIPE基金在对冲基金世界中仍然是一个小而不为人知的子集。“通常，您必须认识某个认识某人的人才能进入这些基金之一，”Sagient Research Systems的首席执行官Brian Overstreet说，该公司跟踪PIPE交易。“除非您有很多钱，否则您很可能听不到它们。”事实上，由于对对冲基金的监管审查加剧，几家PIPE基金拒绝向商业周刊透露其业绩，担心监管机构会将其视为广告，这在对冲基金行业是禁忌。

投资者的一个好来源是PIPEs报告的Dresner（516 364-8431）。他认识大多数主要基金经理，并愿意帮助合格投资者免费寻找匹配的基金。（如果配对成功，他会向对冲基金收取费用。）如果您想自己进行研究，订阅他的通讯每年需1950美元。另一个选择是查看在www.sagientresearch.com/pt/上交易量最大、数量最多的基金。虽然交易量并不保证高回报，但它可以推动业绩。“像BayStar Capital的Larry Goldfarb这样的人在行业内认识每个人，”Sagient的Overstreet说。“他可能在任何给定年份的回报不是最好，但他肯定会获得交易流。”在Sagient网站的免费部分，您会找到顶级交易商的名单。您可以以225美元的价格购买单个基金的详细报告。Sagient网站的年订阅费用为30,000美元。

所有这些看起来可能是进入投资的很多努力和费用。但考虑到PIPEs基金所具有的固有优势，这可能是值得的。

作者：路易斯·布拉汉