评论：对冲基金价值：停止模糊不清 - 彭博社

弄清楚股票或共同基金的价值就像看日报一样简单。对对冲基金来说可就没那么幸运了。基础投资的价值高度主观。一些知名公司，包括新泽西州萨米特山的Beacon Hill资产管理公司和曼哈顿的Lipper & Co.，已经与当局陷入困境，后者想知道管理者是否误导投资者关于他们的投资价值。前Lipper投资组合经理爱德华·J·斯特拉法奇因欺诈和夸大这家价值40亿美元公司的投资组合价值而被证券交易委员会指控，目前正在为这些指控辩护。Beacon Hill公司据称损失了3亿美元，已于11月同意在调查继续进行期间将资产转移到另一家公司。

对冲基金持有的证券的公平市场价值是计算其表现的基础。如果这些数字可疑，那么回报也会可疑。此外，股票、债券和其他证券的错误定价是导致对冲基金陷入困境的重要因素。风险管理公司Capco的纽约办公室发现，错误定价——加上掩盖糟糕表现的财务激励和稀少的监管监督——在他们追踪的1990年代115个基金崩溃事件中发挥了作用。Capco合伙人斯图尔特·费费尔表示：“估值问题将是对冲基金行业下一个主要的黑眼圈。”

美国证券交易委员会（SEC）非常清楚这些危险。在去年的秋季报告中——这是对7500亿美元行业进行的一年期SEC调查的一部分——工作人员将错误定价评为该机构“最严重的担忧”。预计在几周内，SEC将提出规则，迫使经理注册为投资顾问，几乎三分之一的人自愿这样做。然而，这并不一定能防止错误定价，尽管它要求披露定价政策。

这是一个好的第一步，但SEC应该进一步行动。该机构应该明确要求对冲基金保留第三方审计师，以验证他们对所持投资的估值。目前，对冲基金从处理其交易的经纪人那里获得当前价格，但经理可以并且通常会覆盖经纪人，特别是对于交易量少且难以估值的证券，如银行债务。Capco发现，不同经纪人对流动性差的投资的报价可能相差30%。未来，经理应该必须为他们的估值理由提供证明。至少，他们应该能够证明他们的定价政策是“保守的、可复制的、简单的、透明的和可验证的，”市场风险顾问、Rutter Associates合伙人查尔斯·史密斯森说。

随着对冲基金继续吸引巨额资金，估值问题可能会变得更糟。为了寻找新的投资替代方案，投资者去年又向对冲基金投入了722亿美元，超过了前四年总和。因此，更多的现金追逐相同的投资，导致回报降低。这迫使经理们进入更为复杂的工具，如信用违约掉期、银行贷款和抵押贷款支持证券。当基金远离简单的策略，例如买入一些股票同时卖空其他股票时，“你就会面临很多细微差别和复杂性，”LJH Global Investments的总裁吉姆·海吉斯说，他是一位高净值和机构投资者的顾问。“而且你是在玩火。”

当投资者对估值感到紧张时，后果可能是戏剧性的。例如，去年11月，当一位前交易员对纽约的克林顿集团如何在其旗舰三位一体基金中估值债券提出质疑时，投资者纷纷撤资，该基金是世界上最大且历史最悠久的对冲基金之一。在短短两个月内，投资者撤回了35亿美元，约占该基金资产的一半。由于被迫出售资产以筹集现金，该基金在截至1月的12个月内亏损了21.5%，这是近十年来的首次下降。克林顿集团聘请了普华永道，并表示他们的审计没有发现任何不当行为。克林顿创始人乔治·E·霍尔承诺，基金将在未来更清楚地解释其如何评估投资。

这是一个良好的开端。然而，监管机构也应该坚持要求对冲基金使用独立来源验证的价格来计算其价值。这一步将为投资者提供潜在问题的早期信号。虽然没有人期望对冲基金的价值在日报上列出，但如果头条新闻中出现的崩溃事件减少，大家都会感到宽慰。

作者：玛拉·德·霍瓦尼安