华尔街在吃什么？ - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

这四个数字开始显得非常熟悉。道琼斯工业平均指数在5月10日经历了127点的急剧下跌后，收于9,990点。这比四周前低了525点，也是过去五年来道琼斯10,000点五位数来来去去的第七次。

这一次，交易员、市场策略师和投资组合经理几乎一致认为下跌的原因是：对利率上升的恐惧。但在企业盈利比去年增长25%、备受诟病的缓慢增长劳动市场终于开始创造就业机会、消费者价格通胀在3月份仅为1.7%这一并不令人担忧的情况下，这个解释可能显得相当不令人满意。

无需处方。

此外，联邦基金利率，即由美联储控制的关键短期利率，处于46年来的最低点1%，预计在明年只会上升到2%。这在一年内是一个大幅度的跳升，没错。但这距离那种会使公司融资增长变得困难或使债券比股票更具吸引力的金融环境还有很长的路要走，查尔斯·施瓦布的首席投资策略师莉兹·安·桑德斯在5月7日的研究报告中指出。

确实，许多策略师对过去几周股市的持续下跌表示沮丧，指出利率上升是健康经济的副产品。“如果有人用枪指着你的头，你几乎无法为一个更健康的美国经济开处方，”工业与办公房地产协会首席经济学家吉姆·史密斯说。

在某个时刻，投资者将开始意识到这一点。在那之前，值得弄清楚为什么市场对利率上升的幽灵如此恐慌。以下是一些关键原因：

• 根据专业投资者传统上对公司的估值方式，他们愿意为股票支付的价格会随着利率的上升而下降。简单来说，这意味着他们进行一种称为“折现现金流分析”的计算，在这种计算中，他们将公司未来所有收益的理论价值按他们在安全投资中可以获得的利率进行折现。

因此，随着利率的上升，估值下降，尤其是那些市盈率较高的股票。在2003年股票上涨之后，许多股票（尤其是科技行业的股票）已经有了高于投资者愿意支付的市盈率。

• 尽管利润飙升，“非常强劲的收益在很大程度上已经被市场定价”，SunGard Institutional Brokerage的战略与销售董事总经理Trip Jones表示。因此，虽然预计2004年的收益将增长17%，但他认为需要增长30%才能证明当前标准普尔500指数的市盈率。Jones的公司预测将出现修正，使标准普尔500指数降至985到1050的范围（从5月10日的1087点）。他说：“我们越来越接近，但还没有到达。”

• 然后是所谓的套利交易问题。这是华尔街的行话，指的是许多复杂投资者（想想大型投资银行或对冲基金的内部交易员）在过去几年中赚取大量资金的一种方式。基本上，他们以低利率借入大量资金，并以更高的利率借出用于风险更高、期限更长的投资。

现在利率上升，这种情况不再有效，这些投资者需要解除或退出这些头寸。这可能并不像听起来那么简单，因为这些交易可能非常庞大，并通过衍生品的使用被放大。

“可能有一些投资者的杠杆比率超过了健康水平，”杰弗里斯公司的首席市场分析师亚瑟·霍根说。这些交易对市场的风险很难判断，因为没有办法追踪这些投资，但许多投资者担心定时炸弹（对冲基金长期资本管理公司的崩溃就是过去的一个例子）可能正在滴答作响。

• 这让我们想到另一个更高利率令人恐惧的原因：历史。一般来说，当利率上升时，对股票并不好。这是一个有争议的说法，因为市场策略师们争先恐后地展示为什么即使利率上升，股票仍然可以上涨。但最近的一个例子是1994年，当时利率上升导致美国股市停滞，并引发了全球资本市场的重大动荡，尤其是在新兴市场。这并不意味着此类问题会重现，但这有助于解释为什么投资者现在如此紧张。

• 一切归结为投资者对不确定性的厌恶。他们知道美联储将开始提高利率，但他们不知道美联储的行动是否会太早、太晚，或者何时会停止，华盛顿特区投资公司Farr, Miller & Washington的总裁迈克尔·法尔说。“美联储表示他们会以不会扰乱经济的方式进行，”他说。“但他们在这方面的历史并不好。他们同样可能过度反应。”

大卫·凯利，普特南投资公司的经济顾问，表示投资者在面对不确定性时有一种“巴甫洛夫反应”，倾向于抛售股票。这种反应超过了积极的经济新闻。“整体经济气候实际上正在变得更温暖，”凯利说，“但不确定性的风正在更强烈地吹动。”

除了利率上升之外，还有许多其他担忧影响着市场。伊拉克对美国来说正陷入更深的泥潭，囚犯虐待丑闻令人不安和沮丧。中国正试图减缓其失控的增长，这可能会减缓许多美国跨国公司的扩张可能性。能源价格的上涨可能会导致实际通货膨胀，同时侵蚀消费者的可支配收入。此外，如果抵押贷款利率上升过快，至关重要的房地产市场可能会动摇。

“好消息就是好消息。”

好消息是，已经有像埃弗格林投资的鲍勃·奥布莱恩这样的交易者认为市场可能反应过度。尽管他预计市场行动会波动，“但从技术角度来看，我们似乎处于超卖水平。”

即使是桑戈德的琼斯也表示，这一下行趋势是“非常短期的华尔街”现象，最终将导致买入机会，一旦市盈率回归正常。正如霍根所说，尽管好消息（例如强于预期的四月就业报告）在导致利率上升时是坏消息，但归根结底，“好消息就是好消息。”

确实，策略师们表示。但目前，投资者最担心的主要是利率上升。预计在这些担忧减轻之前，金融市场将会波动不定。

与Karyn McCormack

Stone是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场

编辑：Beth Belton