对房屋建筑商采取强硬措施？ - 彭博社

作者：艾米·曹

在过去两年中，消费者将房屋视为财务和身体安全的保障。超低的利率使得购房变得更加吸引人，需求使得房屋建筑商的股票看起来稳健。该行业经历了几次小幅回调，但在过去两年中的增长则相对稳定，上涨了45%。

然而，在过去三个月中，房屋建筑商的股票下跌了近10%，这次可能不仅仅是另一个波动。许多人认为，这一股价下跌将更加陡峭且持久。随着就业增长率终于回升，其他数据继续指向经济强劲，市场正在考虑更早而非更晚地提高利率。

这一前景对房屋建筑商来说是个坏消息。“股票的上涨潜力有限，”雷蒙德·詹姆斯的分析师保罗·普瑞尔说。5月11日，他将他覆盖的八家房屋建筑商的评级下调至减持，从七个强烈买入和一个买入降至减持。

趋势分析。

对房屋建筑股票的负面评估并不容易做出，因为尽管在2000年国家经济下滑开始后存在诸多不确定性，住房行业仍享有如此辉煌的表现。分析师们迅速指出，该行业的盈利增长在一段时间内应该保持健康。

“从我们的角度来看，我们仍然看到住房市场还有另一个好年头，明年可能也是一个相对强劲的年份，”普瑞尔说。然而，他仍然认为“市场情绪和利率的影响将抑制股票的表现。”

最近标准普尔的研究显示，一旦联邦储备开始加息，房屋建筑商的股票就会开始受损。自1970年以来，联邦储备已经经历了六个紧缩周期。回顾这些周期，房屋建筑商的表现远远落后于整体市场表现。在加息开始后的六个月，该行业的股票平均下跌了19%，而基准标准普尔500指数则下跌了5%。十二个月后，该行业下跌了22%，而标准普尔500指数下跌了6%。

受影响最严重。

如果历史可以作为参考，股票未来可能会获得更低的估值。由于过去一年抵押贷款利率逐渐上升，该行业的估值已经收缩——从前瞻性收益的9倍降至约7倍。

“我仍然预测我关注的所有大型建筑商在2005年之前的收益会有所改善，”标准普尔分析师迈克·贾菲说。但历史上，当利率开始上升时，房屋建筑商的股票表现不及市场。“投资者缩减了他们愿意为这些股票支付的倍数，”贾菲说。（他没有持有他所覆盖股票的股份。标准普尔或其附属公司可能与这些公司有关系。）

一些房屋建筑商将比其他公司更受高利率的影响。贾菲将他的行业观点下调至负面，并降低了他所覆盖股票的具体评级。最严重的降级是KB Home（KBH）和Centex（CTX），由于担心它们专注于向市场低端客户销售房屋，使它们更容易受到利率敏感客户的影响，因此被下调至卖出。

手头现金。

而豪华住宅的建筑商可能会比其他人表现更好。尽管他认为该行业的股票在未来两到三年内可能会面临困难，Puryear 仍然对那些迎合高端市场的建筑商给予了超越市场的评级。在他覆盖的公司中，WCI Communities (WCI) 建造的房屋最为昂贵，并且在佛罗里达州是一个重要的参与者——仍然是一个有吸引力的市场。Toll Brothers (TOL) 建造的房屋价格在 500,000 到 600,000 美元之间。（Raymond James 预计将在接下来的三个月内从 Dominion Homes (DHOM)、WCI 和 Toll Brothers 收取费用。）

Pulte Homes (PHM) 在所有价格区间都有多元化，并且迎合所谓的活跃成人群体——最近退休的人，他们通常有能力用现金购买房屋。Puryear 对该股票给予超越市场的评级，并认为它可以从最近的交易价格 47 美元上涨到他的目标价 57 美元。

Jaffe 同意 Pulte 的看法，他将其评级下调为持有，同时认为 Lennar (LEN) 可能会比其他住宅建筑商表现更好，因为它们专注于那些即将退休的人。“如果利率高得离谱，[这些买家]能够用现金支付。他们受到利率的影响较小。”

影响微乎其微？

长期看涨者仍然认为，利率上升并不是市场所担心的那种打击。随着婴儿潮一代在阳光明媚的地方寻找住房，以及首次购房者的年龄越来越小，人口趋势有助于使该行业的周期性降低，Wisconsin Brookfield 的 Dana Investment Advisors 投资组合经理 Duane Roberts 说。

“我们认为[更高利率]的影响将非常有限，”罗伯茨说。他的公司仍然拥有D.R. Horton（DHI）但正在远离市场的低端——像Champion Enterprises（CHB）和Palm Harbor Homes（PHHM）这样的公司，制造预制房屋。（罗伯茨个人并不拥有这些股票。他的公司还拥有Pulte Homes和MDC HoldingsMDC。）

当然，强劲的需求应该会保持盈利增长的轨迹。但单靠更高利率的阴影可能会使住房建筑股票在未来一年内从明星表现者的行列中移出，进入平庸的组别。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿