评论：美联储的温和态度 - 彭博社

1994年2月，当联邦储备开始提高利率时，债券交易员们变得疯狂。价格暴跌，震惊的投机者抛售债券。在随后的惨败中，几家对冲基金破产，加利福尼亚州的橙县也宣告破产。

现在，随着艾伦·格林斯潘准备带领美联储进行另一轮紧缩，金融反弹带来的危险远比十年前大得多。这是因为只有少数几家公司主导着更大规模的住房融资和衍生品市场。如果突然的利率上升颠覆了其中一家大玩家，金融系统和经济所受到的冲击可能比1994年看到的任何情况都要严重。纽约联邦储备银行行长蒂莫西·F·盖特纳在3月25日警告银行家们，集中“增加了系统对…金融干扰的脆弱性。”

因此，格林斯潘主席和他的同事们不遗余力地慢慢为投资者准备更紧的信贷也就不足为奇了。在5月4日的声明中，美联储明确表示利率将会上升，可能从这个夏天开始。但它也试图向投资者保证，这一举措将是渐进的——与1994年不同，当时一年内提高了三个百分点。

这种慢行策略也存在风险。通货膨胀已经在上升，第一季度消费者价格以5.1%的年率跳涨。“市场上正在形成一种看法，即美联储落后于形势，”前美联储理事莱尔·E·格兰梅利说。如果这种看法扎根，债券市场的警惕者可能会比美联储希望的更快地推高长期利率。

但格林斯潘和他的许多同事认为，对更高通胀的担忧被夸大了，并且被快速收紧可能引发金融动荡和损害经济的风险所抵消。由于两家大公司——房利美（FNM）和房地美（FRE）的主导地位，抵押贷款市场可能面临最大的危险。它们共同拥有或担保约70%的未偿还抵押贷款。

虽然这对公司试图通过使用衍生品（包括利率互换）来限制对利率变化的暴露，但它们能做的保护措施是有限的。“如果利率迅速或意外变化……[就存在]这些大型机构破产或至少流动性不足的风险，”美联储理事本·伯南克在4月23日对记者说。如果那发生，提供美国房主融资的抵押贷款市场将陷入动荡。

在场外衍生品市场，集中度也是一个问题。七家银行，以摩根大通（JPM）为首，持有71万亿美元未偿还纸张中的68万亿美元。格林斯潘去年承认，这种集中让他“停顿”，并担心如果某家公司突然关闭，市场将如何应对。

当然，美联储的主要任务仍然是防止通胀。但格林斯潘认为，生产力增长和劳动力市场的闲置将保持价格压力在可控范围内，并为他逐渐挤出金融系统中的过剩信贷争取时间。这是一场经过计算的赌博。但在市场比以往任何时候都更脆弱的情况下，这可能是他必须承担的风险。

作者：Rich Miller