关于高利率的好消息 - 彭博社

美国终于实现了它长期以来渴望的经济复苏。但随着美好时光的到来，利率也随之上升。对于巴特·吉尔（Bart Geer），普特南投资公司大型价值团队的董事总经理和高级投资组合经理来说，利率上升的担忧是个好消息。毕竟，普特南的股息收入基金（PEYAX），由吉尔领导，强调支付股息的股票和价值投资。他指出，市场已经开始转向“更高质量”的公司，而不再偏向风险较高的投资。

《商业周刊在线》的 艾米·曹 与吉尔谈论了他对市场的展望，以及他为何相信他的策略在更谨慎的环境中会特别有效。以下是他们对话的编辑摘录：

问：您专注于股息收益股票。这一策略表现如何？

答：

去年是一个低质量的年份。高杠杆的公司和没有盈利的公司表现得非常好。以非常高的市盈率交易的公司表现得也很好。这不是我们基金的特征，作为一个股息收入基金并没有帮助我们。去年表现最好的股票没有股息。我们的策略在那样的年份是行不通的。

问：那么今年呢？质量是否更好？

答：

今年在二月之前也是一个低质量的年份。然后我们在三月和四月突然回到了一个偏向高质量公司的市场。低质量股票的上涨始于2002年10月，持续了18个月。但看起来那个阶段已经结束了。[低利率]可能导致了非常低质量的年份。在那段时间上涨的股票具有与1990年代末期狂热中上涨的股票相同的特征——没有盈利，没有现金流，没有股息。低质量的股票有时可以表现，但可能不是长期投资的最佳选择。

问：更高的利率将对市场产生什么影响？

答：

我认为这有助于我们回到一个更高质量的市场。利率回升对那些没有稳固基本估值的公司来说是一个更具威胁的前景，即现金流、股息收益率。我可能是在说我自己的观点，但似乎市场在过去几个月中开始对此做出反应，尤其是在对利率的担忧中。

问：那么股息会回升吗？

答：

收益率大约在1.7%左右。这是过去七到八年来的极低水平。但今天的现金流水平很高。问题是，这些并没有以股息的形式支付出去。一个原因是，从80年代中期开始，公司开始投资于自己的股票。这在一定程度上是出于税收利益。

这也与管理层的薪酬方式有关。如果他们推动股票上涨，他们就能拿到更多的薪水——而支付股息并不会推动价格上涨。在接下来的几年里，你会看到支付比率上升。市场回报可能在一段时间内不会回到90年代的水平。我们听说越来越多的公司将股息视为所有其他资本用途的一个合理替代方案。

问：你发现很多股息收益股票吗？

答：

电力公用事业是我们投资的一个领域。但由于估值原因，我们最近减持了。我们希望投资于股息，但目前仍然是一个收益稀缺的环境，因此我们没有很多选择。一些提供股息的地方仍然存在结构性问题。例如，地区贝尔运营商。

我们确实拥有烟草制造商Altria（MO ）。存在诉讼风险，但我们已经将其纳入我们的模型中，在我看来，这是一种合法产品，并且它确实有免责声明。关于烟草有很多修正主义历史。我们认为我们已经考虑到了这一点。我们对此感到满意。它支付了丰厚的股息，而且是一只非常便宜的股票。

问：您的基金也旨在寻找价值股。您在哪里看到价值机会？

答：

我们的投资组合相当多样化。目前我们在保险领域表现相当强劲，部分原因是公司相对便宜地出售。虽然周期可能接近顶峰，但这在股票中看起来已经得到了很好的折扣，在某些情况下可能被过度折扣。我们拥有ACE（ACE ）和哈特福德金融服务集团（HIG ）。

问：医疗保健类股票在您的主要持股名单中没有出现。然而，大型股可以说已经达到了价值状态。您对该行业有什么看法？

答：

医疗保健可能占我们指数的3%。制药是我们正在发展的领域，部分原因是一些负面因素，如再进口和专利到期，已经为人所知。这些因素开始被市场折扣，尽管我们还没有全力以赴。

问：假设您是对的，我们今年确实会获得适度的股市回报，您将如何应对？

答：

道化学（DOW ）在削减成本方面做得很好，并且有不错的股息收益率。英格索兰（IR ）是一家与资本支出相关的公司，我们很喜欢。他们剥离了一些不太适合他们的业务，转向制冷拖车，我们认为这在长期内有更大的前景。那里的股息不是很好，但我们认为他们将从资本支出的上升中广泛受益。

问：你还喜欢谁？

答：

我们喜欢共和国服务公司（RSG）在废物处理领域。管理层对股东非常友好，资本运作非常出色。他们将提高股息，并且刚刚增加了股票回购。

[一般来说]，我们的选择与经营良好的公司以及正确使用资本有很大关系。这是我们想要关注的。

编辑：帕特里夏·奥康奈尔