美国：这次，美联储的紧缩不应该让你感到紧张 - 彭博社

似乎很奇怪，就在就业市场摆脱低迷之际，经济未来的担忧开始影响投资者的心理。毕竟，强劲的就业增长一直被视为持久复苏中最后也是最关键的因素。但这正是一个好消息被视为金融市场坏消息的时刻，因为这意味着美联储将比市场预期更快地提高利率。

当然，即使是对2004年最严峻的经济预测也暗示了就业增长的回升。令人惊讶的是，就业市场恢复的速度之快：四月份新增职位288,000个，三月份为337,000个，自去年八月以来，总就业增长达到了110万个。在短短八个月内，这占到了在前两年半中失去的270万个职位的41%。

事实上，劳工部四月份的就业报告大幅改变了对经济健康状况的看法。就业数据巩固了下半年强劲增长的前景，因为它提升了消费者收入和支出的预期。此外，就业改善增强了制造业强劲反弹的机会，因为四年来，工厂首次感到需要连续三个月增加员工人数。

但超出预期的强劲增长并不是投资者应该害怕的事情。就业数据与第一季度生产率放缓相结合，意味着产出增长的提升在生产率提高和新增职位之间变得更加平衡。这也意味着利润和劳动收入之间的平衡更加协调。尽管生产率在放缓，但仍然足够强劲，以限制成本增加并支持盈利。

紧张的投资者 关注美联储。金融市场正在大力押注于美联储在6月29-30日会议上加息25个基点。最近市场的波动部分是由于投资者转向不再依赖低短期利率的投资头寸。

但更重要的是，就业数据表明，经济可能正处于繁荣之中，增长速度远快于过去两个季度的4.1%。如果是这样，闲置产能的消耗速度远超预期，这使得美联储有更多的动力将政策利率提高到与健康经济更为历史一致的水平。此外，强劲的就业增长和失业率的持续下降为美联储提供了政治支持，使其能够开始收紧政策，尽管即将到来的总统选举带来了压力。

不过，这次投资者可能比以往的收紧周期更少担心美联储。政策制定者不会为了冷却过热的经济而加息，正如1999-2000年失业率降至3.8%时的情况一样。经济在警报响起之前仍有快速扩张的空间，且通货膨胀低于任何其他近期收紧周期开始时的水平。因此，美联储有自由采取预防性措施，并以“适度”的步伐行动，正如政策制定者在5月4日会议后所说的那样。

这种自由增强了美联储在任何严重价格压力发展之前采取行动的机会，从而实现软着陆，而不会因加息导致经济陷入衰退。这一壮举将类似于1994年收紧政策的结果，帮助促进了1990年代的繁荣时代。

最令人鼓舞的趋势 在最新的就业新闻中是招聘的深度和广度。增加的625,000个工作岗位是自2000年以来两个月内最大的增幅。在过去三个月中，64%的行业招聘了工人，这也是四年来的最佳表现（图表）。

即使是制造业在经历了41个月的失业后，终于也开始增加工资单。自2月份以来新增的37,000个工厂工作岗位虽然数量不大，但却是制造业复苏的重要组成部分。就业、订单和产出的增长反映了美国商品在国内外日益增长的需求。3月份，出口较2月份增长了2.6%，尽管进口的增幅更快，达到了4.6%，使得3月份的贸易逆差创下了460亿美元的纪录。在这一季度，商品的实际出口比去年同期增长了8.9%。

私人服务公司招聘的速度也比2003年下半年更强劲。4月份，服务提供商新增了238,000个职位，此外3月份还增加了228,000个。临时帮助机构、医疗保健以及酒店、餐馆和酒吧在4月份的招聘中处于领先地位。但在卡车运输、金融、专业服务、建筑服务和会员协会等领域也出现了大幅增长。

招聘热潮 也为工资带来了一些提升。生产工人的时薪上涨了5美分，达到了15.59美元，比去年水平上涨了2.2%。这一工资增长，加上就业的增加，将为支持消费者支出提供更多资金。

在第一季度，个人收入中的工资和薪金部分已经比去年增长了3.7%。这一增长远快于美联储首选的通胀指数——个人消费价格平减指数所测得的1.6%的价格增长。这意味着家庭购买力再次扩张，此前在2003年第一季度之前的近两年里一直在缩减。重新获得的工资增长也表明，2004年产生的更多收入将转移到消费者的口袋中，而不是利润账本中。

但这并不意味着今年的利润增长会大幅放缓。确实，按年计算的收益比较看起来不会像最近某些指标接近30%的激增那样强劲。但公司仍然应该表现良好，部分原因是最新的就业数据表明，生产率只是从其最近的快速增长速度中放缓。考虑到全球竞争的迫切性以及过去在技术投资中持续获得的效率提升，效率趋势不会逆转。

在四月份，非农经济的总工作小时数远高于第一季度的平均水平。如果工资单在五月和六月继续增长，第二季度的工作小时数可能以每年2%或更高的速度增长。考虑到经济有望以5%或更好的速度扩张，这意味着每小时的产出应该再增长约3%。这是在第一季度稳健的3.5%增长之后。

虽然这个速度远低于2003年生产率的5.4%增长，但这个比率仍然足够健康，以防止单位劳动成本压缩利润率。事实上，单位劳动成本的增长仍然落后于公司能够为其产品获得的价格加成。在第一季度，单位成本以0.5%的年率上升，但价格上涨了1.9%。

底线是，投资者对强劲的经济或更高的利率几乎没有什么可担心的。由于对经济疲软的担忧，利率异常低。现在，美联储准备将利率恢复到自我维持复苏中典型的水平。最新的就业数据反映了经济的新健康状况。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根