为什么小公司想要一点隐私 - 彭博社

纽约超市连锁Gristede’s Foods Inc.的董事长兼首席执行官约翰·A·卡茨米塔迪斯（GRI），对一家市值仅1600万美元的上市公司所带来的烦恼感到厌倦。他厌倦了向只对市场大佬感兴趣的投资者和银行家乞求关注。他也厌倦了遵守所有新法规所带来的高昂成本。“我们就把公司私有化，”他说。

正当投资者和银行家指望谷歌公司能将良好的时光带回首次公开募股市场时，一批小公司决定成为上市公司并不值得。银行家们预计，今年美国将有创纪录数量的公司私有化，超过去年的86家。三年前，只有53家公司这样做。一些公司甚至根本不打算上市。克利夫兰的KeyCorp投资银行高级董事总经理马克·A·菲利佩尔说：“许多企业家不再梦想上市，因为他们看到麻烦超过了潜在的好处。”

小公司的艰难

上市的小公司生活变得更加艰难。许多公司最终处于股市的无人区：大多数投资者看不见，但却被迫承担与大公司相同的昂贵监管负担。就在90年代中期，当个人投资者仍然拥有大多数股票时，吸引那些在NASDAQ或场外市场寻找宝藏的猎价者的目光要容易得多。但现在，养老基金、对冲基金和其他机构投资者在市场上的影响力远大于个人买家——而他们对市值较小的公司不感兴趣，因为交易大宗股份太困难。

结果：小公司与大公司相比，交易价格大幅折扣。即使在过去两年小型股票大幅上涨之后，构成罗素2000指数的小型和中型公司仍然仅以其账面价值的2.16倍进行交易。相比之下，道琼斯工业平均指数的大型公司以其账面价值的3.44倍进行交易。在1998年之前，几乎没有差距。

随着机构投资者越来越多地主导市场，投资银行对小型公司的研究需求大大减少，进一步压低了它们的股价。“如果你的市值低于2亿美元，没有人会关注你，”丹·T·摩尔三世说，他决定在2002年11月将他的公司先进陶瓷出售给通用电气公司（GE）而不是上市。根据KeyCorp的一项研究，通常只有两位分析师关注市值在1.7亿到2亿美元之间的任何公司，而14位分析师则对市值超过75亿美元的公司发布研究报告。对于许多小公司来说，情况更糟：没有分析师覆盖它们，在某些情况下，它们甚至支付研究公司为其发布报告。

与此同时，保持上市的成本上升使得私有化看起来更加吸引人。芝加哥律师事务所Foley & Lardner LLP估计，自2002年以来，2002年萨班斯-奥克斯利公司治理法、新的证券交易委员会规则和股票交易所上市要求所施加的要求使监管支出翻了一番，市值低于9亿美元的公司的平均支出达到230万美元。而“更多的成本正在逐步到来，”芝加哥咨询公司Grant Thornton LLP的企业财务总监伊恩·库克森说，因为新的法规正在逐步实施。这些包括要求公司记录其内部控制程序，以便所有最终出现在财务报表中的内容。

这一趋势正在各个行业和州蔓延。位于路易斯安那州新路的Pointe Coupee Parish Inc.的Peoples Bancshares的股东在去年12月投票决定将这家小型社区银行私有化，因为一旦明确需要支付的合规费用是几年前的10倍时，情况就变得如此。首席执行官斯蒂芬·P·大卫表示：“财务负担和人力成本变得无法承受。”路易斯安那州巴吞鲁日的审计主任威廉·E·巴尔霍夫补充道：“立法的后果是，它将限制人们能够购买的公司数量。”

这里有个转折：虽然小企业感到被养老金基金和其他机构投资者挤出股市，但它们却受到准备好融资的私募股权公司的欢迎，这些融资来自许多同样的机构投资者。这些收购公司手头现金充裕，过去几年筹集了创纪录的1000亿美元用于投资，此外还有容易获得的债务融资。密尔沃基投资银行罗伯特·W·贝尔德公司的并购市场分析主任史蒂文·M·伯纳德表示：“你有更多的私人资金和更多的公司不再看到上市的价值。”根据Grant Thornton的数据，自2002年中期以来，超过三分之二的涉及公司私有化的交易是管理层收购，通常由私募股权公司资助。在许多情况下，收购方计划将公司打扮一番以便进行交易，或者最终可能再次将其上市。

一些较小的私营公司凭借丰富的融资选择，抵制通过上市快速筹集便宜资金的诱惑。因此，首次公开募股（IPO）的平均规模正在迅速增长。根据佛罗里达大学的金融教授杰伊·R·里特（Jay R. Ritter）的说法，在过去两年中，上市公司的年中位销售额已达到1.64亿美元，而1999年和2000年仅为1500万美元。像Xcel制药公司这样的公司希望在首次亮相之前扩大其产品线和运营。“虽然我们希望上市，但这并不是绝对必要的，”Xcel的首席执行官迈克尔·T·博雷尔（Michael T. Borer）说，该公司在四月撤回了其IPO。

甚至更大的公司也在远离IPO之路。位于克利夫兰的组件制造商Swagelok公司的总裁兼首席执行官亚瑟·F·安东（Arthur F. Anton）表示，他经常收到投资银行家的推销，但IPO对他没有吸引力，尤其是在监管成本上升的情况下。“我们的整个理念是围绕长期做事情，”他说。“如果你是上市公司，管理起来就变得困难得多。你无法选择你的股东。”

回归正常

当然，毫无疑问，许多在90年代末上市的公司可能不应该走这条路，因为许多公司甚至没有盈利。而投资者当然更好地避免被困在公开交易的僵尸公司中。“我们已经从一个极端走向另一个极端，现在正在回归正常，”佛罗里达大学的里特说。

不过，正常的样子似乎有所不同，因为越来越多的小公司通过保持或成为私人公司而找到幸福。自1999年以来，Gristede’s的股票在美国证券交易所的价格已从约3.50美元稳步下滑至每股85美分，目前正处于回购股票的过程中。只有一个机会可以进行巨额收购，将他的公司推向大联盟，才会让首席执行官Catsimatidis重新考虑。但那样他就会成为一个大人物，这对小公司来说并没有多少安慰。

由艾米莉·索恩顿在纽约撰写