在街头打出中国牌 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

早在四月，迹象已经开始显现，中国在过去一年中努力将经济增长压制到更可持续水平的举措并没有取得太好的效果（见《商业周刊》，2004年5月3日，“走向危机”）。随后，关于中国泡沫可能破裂并对全球经济造成破坏的担忧开始导致美国股市下跌。当中国财政部长在五月中旬表示他“有信心”能够实现软着陆时——而投资者开始相信这一点——两国的市场开始反弹。

这可以称为巧合，但美国投资者有充分理由密切关注中国——即使他们并未在该地区投资。在过去三年的全球经济疲软中，中国的增长为新需求提供了很大一部分，尤其是对原材料的需求，这使得亚洲、拉丁美洲以及间接地美国的经济得以持续运转。

进入中国市场也为一些主要跨国公司提供了重要的销售增长，例如摩托罗拉（MOT）、英特尔（INTC）和通用汽车（GM）。许多其他全球巨头在中国的销售才刚刚起步（通常通过与中国公司的合资企业进行），但已经将未来的增长寄希望于接触到中国的13亿公民。

目标行业。

“很明显，当中国经济放缓时，所有人都会感受到影响，”吉尼斯·阿特金森中国与香港基金的投资组合经理埃德蒙·哈里斯（ICHKX）说。但他和该地区的大多数投资者一样，并不期待放缓会对美国造成太大的影响。至少目前，许多投资者的赌注是中国中央政府能够在不削弱经济的情况下实现所期望的软着陆。

“破产并不是不可避免的，”哈里斯说。他在中国的银行和商业来源显示，贷款增长不再加速，投资开始放缓，而可能首先受到放缓影响的中型企业正在保持稳定。哈里斯说：“我们有合理的机会度过这个阶段，这只是一个可以控制的过度时期。”

该地区投资者不太担心的一个原因是，北京限制投资支出的努力仅限于水泥、铝、钢铁和房地产等特定行业。此外，这些措施主要针对的是减缓城市沿海地区的发展，而不是农村内陆省份。“市场误读的是，这非常有选择性，”美国全球投资公司的首席执行官弗兰克·霍尔姆斯（USCOX）说，该公司管理着中国区域机会基金。对于美国投资者来说，这意味着只有少数美国公司，例如美国钢铁（X），应该会直接受到北京措施的影响。

更强有力的措施？

对于大多数美国公司来说，“他们在那个市场的渗透率目前非常小，因此这不会对他们产生影响，”先锋帕普美国太平洋基金的投资组合经理罗斯·帕普（PAPRX）表示，该基金投资于在亚洲有大量业务的美国公司，如AIG（AIG）和英特尔。她认为，投资组合中的公司“即使在经济略微放缓的情况下，也能继续在[中国]增长和扩大市场份额。”

帕普支持北京今年限制扩张的努力，如果这能防止通货膨胀并导致更稳定的长期增长。“我对此完全支持，”她说。中国的目标是实现约7%的长期增长（而不是第一季度实现的9.7%）。她说：“从长远来看，这对在那儿做生意的公司非常健康。”

然而，风险仍然存在，即中国可能无法在不采取更严厉措施的情况下放缓经济。例如，如果通货膨胀超过5%——目前为2.8%——政府可能会提高利率，哈里斯表示。波士顿公司资产管理的国际股票交易员斯蒂芬·科拉诺表示，许多分析师已经将加息纳入他们的预测中。

更阴暗的前景。

哈里斯表示，更高的利率可能对中国已经脆弱的消费者支出造成特别大的损害。高储蓄率和最低限度的信用使用已经使支出保持在低水平，如果银行在存款上支付更多利息，这可能会促使公众存下更多现金，他担心。

“这可能是一次硬着陆，而不是软着陆，然后事情会变得糟糕，”SunGard Institutional Brokerage的销售总监Trip Jones说。中国的麻烦将对其他亚洲国家造成麻烦，尤其是对大量出口到中国的韩国和台湾。这也会重创拉丁美洲的新兴市场，因为这些市场往往提供大量原材料。就像中国在1995年的最后一次崩溃一样，涟漪最终会波及美国。

“人们担心这可能导致第二次亚洲危机，”纽约投资公司Smith Affiliated Capital的总裁Robert Smith说。“这一点仍然有待观察。”

泡沫迹象。

美国在2000年自己的科技泡沫破裂也可能导致投资者对中国计划的不安。马萨诸塞州马尔伯勒的作者和独立管理顾问Peter Cohan表示，他在科技崩溃期间开发了一个内部“泡沫计”，而中国在11月引发了这一崩溃，当时Cohan恰好在香港。

“中国有一些相同的特征，”Cohan说。“很多兴奋，投资纪律的暂停，过度借贷。”再加上不透明的报告，这加剧了人们的担忧，即小问题的初步披露可能会演变成重大灾难，因此很容易理解为什么投资者的泡沫计被触发。

然而，目前许多国际投资者正在押注中国减缓经济增长的努力将预防泡沫，遏制当前的过剩，并在长期内对投资于此的公司有利。这个结果似乎是美国投资者可以寄予希望的合理预期——但值得记住的是，这一切尚未确定。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场

编辑：贝丝·贝尔顿