无线固态信号 - 彭博社

作者：肯尼斯·莱昂，注册会计师

行业整合继续改变无线电信服务公司的竞争格局。最新的例子：德意志电信（DT）在5月25日宣布，它同意以25亿美元从前合作伙伴Cingular Wireless购买加利福尼亚和内华达州的无线网络——Cingular在2004年2月同意收购竞争对手AT&T Wireless（AWE）。DT的美国子公司T-Mobile USA还将停止与Cingular在纽约、加利福尼亚和内华达的合资企业。我们在标准普尔股票研究部认为，这笔交易有利于T-Mobile扩大其在美国的网络覆盖范围，以应对主要竞争对手。

事实上，标准普尔认为2004年整体无线电信行业市场活跃且增长。我们预计更大的流量和增强非语音服务的推出将在很大程度上抵消价格下降。我们相信，考虑到用户和息税折旧摊销前利润（EBITDA）的增长，无线电信服务在2004年将仍然是一个有吸引力的投资子行业——以及运营商的正自由现金流。这些因素可能支持更高的股票价格倍数。

美国有六家全国性的无线运营商：Verizon Wireless，Verizon Communications（VZ）和Vodafone Group（VOD）的合资企业；Cingular，由SBC Communications（SBC）和BellSouth（BCS）共同拥有；AT&T Wireless；Sprint PCS（FON）；Nextel Communications（NXTL）；以及T-Mobile USA。

定价稳定性。

怀疑者认为这个行业正接近成熟，但标准普尔认为仍然存在机会。尽管市场渗透率现在超过了美国人口的50%，无线运营商仍在寻找新的方式来推动用户增长、刺激使用分钟数并扩展非语音服务。他们正在加强客户保留策略。他们还将注意力转向未开发的市场细分，如预付费服务、年轻市场和批发客户。

尽管无线服务竞争依然激烈，但小型运营商和资金不足的转售商的退出在一定程度上缓解了压力。如今，单靠价格竞争的运营商已经不常见。相反，我们观察到他们试图在延长的两年合同续签下保留最好的客户。

在我们看来，定价变得更加稳定。尽管一些运营商在他们的资费计划中提供更多的“随时”分钟和每月滚存分钟，以及手机补贴，但这一群体显示出质量增长：来自增强数据服务的每用户平均收入（ARPU）更高，客户流失率更低。

机会窗口。

在2004年，前10大运营商的表现可能会出现更大的差异，像Nextel和Verizon Wireless这样的强者将获得市场份额。然而，我们认为较弱的运营商不太可能积极降价，因为这可能对运营收益和自由现金流产生负面影响。

在2003年，领先的运营商完成了大部分主要投资计划，以升级他们的网络到支持互联网和其他数据相关服务的中级第二代（或2.5G）技术。因此，这些公司在这一年中的资本支出有限。加上健康的收入增长，这些持平或略低的支出使大多数运营商能够实现正的自由现金流，尽管竞争加剧。

目前最大的无线电信运营商的前景如何？Cingular预计AT&T Wireless的合并将带来成本协同效应。我们认为，在合并完成之前的这段时间是其他全国性运营商从AT&T Wireless获取市场份额的机会，我们预计AT&T Wireless在第一季度将净减少367,000名用户。我们认为，Nextel、T-Mobile USA和Verizon Wireless应该会继续获得市场份额，直到2004年底或2005年初，当时Cingular预计将完成对AT&T Wireless的收购。我们目前对AT&T Wireless的评级为3颗星（持有）。

沃达丰的转变？

2004年3月，Sprint的董事会批准将其两只跟踪股票合并为一家公开交易的公司。与Cingular收购AT&T Wireless不同，我们认为这次合并对行业没有重大影响。

在我们看来，Sprint在全国无线市场的直接营销可能会不那么激进，而更多依赖于与Qwest和Virgin Mobile的批发计划——以及AT&T Wireless的前母公司AT&T Corp.（T）——以扩大其在某些消费者细分市场的全国影响力，例如针对低收入或高信用风险用户的预付费服务。我们对合并后的Sprint股票给予2颗星（避免）的建议。

目前，欧洲巨头沃达丰在Verizon Wireless中拥有45%的股权——Verizon Communications持有控制性55%的股份。然而，标准普尔不会感到惊讶，如果沃达丰重新审视其合资关系，前提是它找到一家可以获得控制权的美国无线运营商。根据Verizon Wireless协议的条款，沃达丰可以要求Verizon Wireless在2003年至2007年之间的指定时间内购买其在Verizon Wireless中价值高达200亿美元的股份。

蓝领支持。

在这里提到的主要运营商中，Nextel仍然是我们的最爱。我们相信其近期的业绩和强劲的前景支持其在同行中的市场领先地位。Nextel长期以来通过其iDEN直接连接区分自己，这是一种“按键对讲”功能，允许同时即时访问超过20个Nextel客户。

S&P认为Nextel在蓝领企业中的强大市场地位将有助于保护其市场份额。它继续拥有所有无线运营商中最盈利和最稳定的客户基础。Nextel享有行业内每用户最高的收入和最低的客户流失率之一，以及最宽的EBITDA利润率之一。

在我们看来，Nextel的成功源于强大的管理执行力以及差异化的产品和服务。对保留订阅用户，特别是那些提供更高月收入的用户的更强关注，使Nextel的客户流失率为1.5%，而行业平均超过2.5%。本地号码可携带性和竞争对手计划提供按键对讲功能的风险可能会对Nextel的运营表现施加一些压力，但我们相信其全国服务将帮助其保留大部分客户基础。

我们认为，联邦通信委员会可能重新分配Nextel的无线电频谱所带来的不确定性继续对其股票施加压力（见BW在线，2004年5月17日，“Nextel能否争取带宽？”）。虽然我们看到与频谱问题相关的风险，但我们相信Nextel正在获得市场份额。由于其股票最近在市盈率基础上低于市场，我们对Nextel给予5颗星（买入）评级。

分析师莱昂为标准普尔股票研究跟踪无线电信行业的股票