天然气上涨的地方 - 彭博社

能源价格和利率的上升对天然气公用事业、能源商和管道公司的股票产生了影响，标准普尔的股票分析师克雷格·谢尔表示，他负责该领域的分析。更高的价格将使天然气开采公司受益，但可能对受监管的公用事业产生负面影响，因为无法支付更高公用事业账单的客户可能会增加公司的坏账负担。利率成本也会对受监管的公用事业造成伤害，因为其客户基础往往增长缓慢。

然而，谢尔指出，拥有非监管业务的公司在当前市场中表现相当不错。他对他所覆盖的两只股票，Reliant Energy（RRI）和AES（AES）给予了买入评级。在下一个类别“累积”中，他列出了ONEOK（OKE）、Sempra Energy（SRE）和Constellation Energy（CEG）。

这些是谢尔在5月25日由《商业周刊在线》和标准普尔在美国在线（BW Online和S&P都是麦格劳-希尔公司的单位）举办的投资聊天中提到的一些要点。他在回答观众和BW Online的杰克·迪尔多夫的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在AOL的关键词：BW Talk上找到。

注意：Craig Shere 是标准普尔的股票分析师。他与本次聊天中讨论的任何公司没有所有权利益或关联。

本次聊天中表达的所有观点准确反映了分析师对任何及所有相关证券或发行人的个人观点。分析师的报酬没有、没有，也不会直接或间接与本次聊天中表达的具体建议或观点相关。

有关所有标准普尔 STARS 排名公司的必要披露信息和价格图表，请访问 spsecurities.com，然后点击“投资研究”，再点击“必要披露和标准普尔 STARS 与收盘价格图表”。

问：Craig，这个不安的股市今天终于小幅回升。你所覆盖的股票在这个困难时期表现如何？

答：

运营不受监管的公司实际上表现得相当不错。但是，正如我们所预期的那样，随着利率最近开始小幅上升，受监管的公用事业公司遭受了损失。

问：利率是如何施压的？我们可能需要对受监管的公用事业有一点了解。

答：

受监管的公用事业通常增长缓慢，因为它们依赖于电力和/或天然气公用事业客户数量的增加。正如你所知道的，人口增长并不那么快。此外，电力公用事业面临着由于养老金成本、医疗保健成本甚至坏账费用上升而增加的开支，考虑到燃料成本的上升。因此，在某些情况下，你可能会有一只合理的股息收益率但盈利增长机会有限，因为2%到4%的收入增长被更高的成本抵消。我们认为，这类公司特别容易受到更高利率的影响。

问：买入、卖出还是持有埃尔帕索（EP）?

答：

我对埃尔帕索的评级是卖出推荐。我认为EP在未来几年内很难产生超过资本支出的运营现金流。最近对其天然气储量的下调表明，未来几年将需要额外的资本支出以维持这些运营。他们推迟了财报发布，因其储备减记，前瞻性[收益]指引需要进行修订。

问：对瑞利安能源（RRI）有什么评论?

答：

瑞利安能源对我们来说是一个非常成功的买入评级。该公司拥有强劲的自由现金流，并为投资者提供了扩大电力利润的选择。我们认为这是一个独特的组合，因为大多数其他能源商在电力市场环境扩大时具有显著利润增长能力，但并不是自由现金流为正，并且存在更严重的信用和流动性问题。

RRI积极自由现金流的驱动力是其在德克萨斯州独特的竞争性零售供应业务，以及其资本支出显著低于折旧的事实。问：对Dynegy（DYN）有什么评论?

答：

由于今年到期的有利电力合同的损失，Dynegy在2005年的收益可能会低于2004年。该公司还面临来自亏损电力通行合同的重大现金流出。

然而，新管理层在解决许多监管不确定性和剥离资产方面做得很好。我们相信公司有能力在电力价格恢复之前维持自身，但在我们看来，这里存在的风险远高于RRI……我们对这些波动性股票持观望意见。

问：杜克能源（DUK）会东山再起吗？

答：

杜克是新管理层解决许多问题的另一个很好的例子。我们现在相信杜克可以维持其股息，并避免信用评级降级至垃圾级。然而，该公司的股票具有异常高的股息支付比率。

此外，最近的资产出售显著降低了长期盈利恢复的潜力。这些资产出售，包括最近出售的东南部商用发电厂，带来了重要的流动性并获得了有用的税收损失利益。但由于盈利增长前景有限，以及由高股息收益率支撑的高于平均水平的市盈率倍数，我们认为这些股票特别容易受到更高利率的影响。我们给予避免评级——目标价为19美元，12个月内。

问：对天然气股票持有的建议？

答：

我对ONEOK（OKE）和Sempra Energy（SRE）持有增持建议。此外，我对Constellation Energy（CEG）也持有增持建议。CEG来自天然气公用事业客户的贡献比例低于OKE和SRE，但它仍然拥有超过600,000个天然气公用事业客户。

这三家公司都有不受监管的业务，我们相信这将推动其每股收益（EPS）增长高于平均水平。同时，这三家公司与增长较慢的同行相比，交易倍数均低于平均水平。

问：这三家公司中有任何在你覆盖范围内的买入推荐吗？

答：

我两个买入评级是之前提到的Reliant Energy和AES（AES）。我们认为这两家公司都是有吸引力的能源商，可以在该行业复苏中受益，而不会承担过大的风险。

问：哪家天然气公司股票的股息最好？

答：

在我个人覆盖的公用事业公司中，PSE&G（PEG）和Peoples Energy（PGL）的股息收益率最高。我对这两家公司都有持有评级。

PSE&G除了其公用事业业务外，还有显著的不受监管的业务。然而，其不受监管的业务在很大程度上是对冲的，并且在许多情况下服务于公用事业客户群。因此，它与风险更高的能源商不可相比。

PGL主要是公用事业运营，但也有一些批发电力和勘探及生产投资。同样，PGL的不受监管投资往往也是显著对冲的。

问：你对Dominion Resources（D）的当前看法是什么？

答：

我对Dominion Resources持有评级。根据其2005年的市盈率倍数，股票交易价格略高于可比的多公用事业公司。然而，我们认为未来几年自由现金流的高于平均增长证明了这一适度溢价是合理的。问：“能源商”——他们因安然而声名狼藉。现在他们的情况如何？Mirant（MIRKQ）值得持有吗？

答：

在Mirant破产之前，我对其最后的推荐是避免。在破产公告后，股价跌至1美元以下，我停止了对其的覆盖。

在这个领域的幸存者中，过去一年和四个月的时间里，股票价格普遍出现了异常的恢复。这些股票的定价是基于一些投资者对破产风险的假设。随着资产销售的完成和监管不确定性的解决，直接的流动性和信用风险开始消散。

然而，重要的是不要被这个领域股票价格上涨的热情所迷惑。这些股票波动性大，商业运营风险高，许多公司尚未证明他们有可行的长期增长计划。

问：你对天然燃气（NFG）的看法是什么？

答：

我对NFG持有观望推荐。考虑到对NFG天然气生产前景的不确定性，我们认为这些股票的估值与同行相比略有2005年市盈率折扣。我喜欢管理层，并相信他们经营着一个常识性的业务。

问：克雷格，你对卡尔派恩（CPN）的看法——你会买吗？

答：

我们最近将卡尔派恩的评级从增持下调为持有。当时股票价格高达6.30美元，距离我们12个月目标价仅10%。卡尔派恩第一季度的收益未能达到市场预期，其现金流也比我们预期的要差。

如果未来几年电力利润没有足够恢复，卡尔派恩可能会面临强烈的破产潜力。但如果电力利润恢复，股票的上涨潜力可能会非常显著。该股票的交易价格仅为账面价值的三分之一。

问：您提到了利率上升的影响——那么高能源价格对您所覆盖的股票有什么影响？您有价格预测吗？

答：

我们确实有2004年天然气价格预测为每百万英热单位5.60美元，2005年预测为5.01美元，而2003年的平均价格为5.38美元。我们的目标来自全球洞察。我们相信天然气价格将在今年下半年保持在5美元中间区间，到2005年第二季度将降至5美元以下。一般来说，高天然气价格将使从地下提取天然气的公司受益。这些不受监管的操作被称为勘探和生产。

仅仅将燃料交付给消费者的燃气公用事业公司通常无法从商品价格的变化中受益——他们只是向客户收取成本。然而，正如您所想象的，这些高气价正在导致一些人难以支付的公用事业账单。当客户未能支付账单时，公用事业公司容易受到坏账费用上升的影响。