群岛：“纳斯达克的刺” - 彭博社

杰拉尔德·D·普特南已经追踪他的猎物八年了。在1990年代末日间交易狂潮的高峰期，他设计了一种更快的方法，让投资者获得股票的最佳价格，并绕过NASDAQ日益老化的自动化市场。如今，作为阿基皮拉哥控股有限责任公司的首席执行官，普特南终于将NASDAQ牢牢锁定在视线中。

在过去的一年里，他位于芝加哥的公司已经捕获了NASDAQ股票交易量近五分之一。随着即将进行的首次公开募股预计将筹集数亿资金，这位45岁的普特南准备造成更多的损害。Celent Communications LLC的分析师乔迪·伯恩斯表示：“他代表了NASDAQ的一个刺。”

普特南的攻击引发了NASDAQ的激烈抵抗。4月12日，就在阿基皮拉哥提交IPO文件几周后，NASDAQ宣布对其最大交易量客户的交易大幅降价——将每股交易费用从十分之一美分削减到百分之一美分。它提高了对引入新业务的经纪交易商的回扣。如果他们在其系统上交易纽约证券交易所上市的证券，则免除他们的费用。“NASDAQ似乎在试图 derail 阿基皮拉哥的IPO，”纽约机构经纪商Liquidnet Inc.的首席执行官塞斯·梅林辩称。

这场战斗无疑会非常激烈，但普特南可能占据上风。正如NASDAQ在1970年代通过开创一种新型计算机交易系统来打乱不太精通电子交易的参与者一样，普特南的ArcaEx交易所正在给NASDAQ带来混乱。ArcaEx与Instinet Group Inc.（INGP）及其他几家运营的电子交易网络一起，以低费用和更用户友好的系统吸引交易者，这些系统通常提供更好的股票最佳价格的访问。

动量转变。 根据自己的估算，NASDAQ在其上市股票中的交易量份额已从2003年1月的86.6%骤降至上个月的47.8%。与此同时，ArcaEx的交易量占比上升至18.8%，几乎从零起步，而Instinet的占比则达到了24.2%，相比之前的12.4%有所增加。Instinet的执行副总裁安德鲁·戈德曼表示，这个行业已经变得“超竞争”。

NASDAQ的命运逆转在其财务报表中显现出来。尽管近期华尔街的交易量激增，但其第一季度的收入却下降了21%，降至1.284亿美元。它仅仅因为将成本削减到极限，过去一年裁减了29%的员工，才勉强实现了460万美元的微薄利润。相比之下，Archipelago的收入激增67%，达到1.46亿美元，产生2160万美元的利润，而去年同期则亏损1850万美元。Instinet由路透集团PLC（RTRSY ）控制，拥有Archipelago 4.4%的股份，其收入增长21%，达到3.13亿美元，将一年前的3400万美元亏损转变为1900万美元的利润。与Archipelago不同，Instinet并不运营一个完整的交易所，但它确实拥有路透的雄厚资金来支持其从NASDAQ挖掘业务的努力。

现在，普特南准备加大对NASDAQ的攻击。即使一些原始投资者——例如首次公开募股的主承销商高盛（GS ）——兑现收益，普特南仍可能至少留有几亿资金注入Archipelago。此外，Archipelago在11月出售23.4%的股份给私募股权公司General Atlantic Partners LLC时，还收集了约5000万美元，该公司通常会持有投资数年。预计普特南将把大部分资金用于保持ArcaEx的技术领先于竞争对手，并在争取那些可能选择NASDAQ的公司上市时提升其品牌。

普特南还可以通过使用他所持有的上市股票作为货币来追求更多的收购。阿基皮拉戈已经收购了一个竞争性的电子交易网络REDIBook ECN LLC，并与太平洋交易所公司合作，使其获得了交易所的地位——这是纳斯达克从未能说服证券交易委员会授予的。Celent的伯恩斯认为，普特南将拥有一个“巨大的现金储备”，可以随意使用。阿基皮拉戈尚未透露何时开始营销首次公开募股（IPO），何时推出该发行，如何使用收益，或如何定价。在IPO待定期间，它拒绝发表评论。

尽管阿基皮拉戈突然充裕的现金带来了威胁，纳斯达克坚称其降价并不是为了扼杀IPO。执行副总裁克里斯托弗·康坎农表示，纳斯达克只是“在争取价格领导地位”。但如果纳斯达克的低费率对经纪交易商具有吸引力，他们可能会将数百万美元的业务转回纳斯达克——这将给阿基皮拉戈带来巨大的伤害。交易费用占阿基皮拉戈去年收入的93.5%。现在还为时已晚，无法判断阿基皮拉戈是否因未能匹配纳斯达克的降价而失去了大量业务，也无法知道纳斯达克能维持这些降价多久。到目前为止，这一举措对纳斯达克的底线没有太大帮助：其市场份额在四月份仅微增了十分之一。

无论纳斯达克是否故意针对阿基皮拉戈，其举动都让普特南感到不安。事实上，他不得不在4月20日向SEC提交修订文件，并列出可能让潜在投资者感到不安的额外风险因素。他警告说，降价可能会“实质性和不利地”削减阿基皮拉戈的收入。尽管一些观察人士认为IPO可能筹集到10亿美元，但纳斯达克的举动可能使这一数字变得不切实际。IPO的进程已经比预期的要慢，现在市场也在动荡，缓慢的夏季IPO季节即将来临。

普特南面临一些其他复杂情况。首先，证券交易委员会威胁要限制某些费用，这将使所有市场参与者的生活更加困难。而阿基皮拉戈正在与一个严重的法律挑战作斗争，这可能会影响首次公开募股的前景：交易员和作者路易斯·J·博塞利诺，一位与普特南在阿基皮拉戈之前的日子里关系不和的前合伙人，声称他因资助原始技术而至少应得8000万美元。他试图迫使公司在他的案件进行期间将首次公开募股的收益存入托管账户。阿基皮拉戈正在与这起诉讼作斗争。

但如果普特南继续赢得更多业务，他的竞争对手可能会有更大的担忧。而且，普特南可能很快就会瞄准更大的目标。他几年前在世界经济论坛的一次会议上告诉全球领导人，他不确定纽约证券交易所“是否真的是我们都需要保护的国家瑰宝。”虽然普特南已经渴望纽约证券交易所的业务，但大交易所尚未注意到阿基皮拉戈——至少还没有。

作者：约瑟夫·韦伯，芝加哥