美国：是的，价格在上涨，但无需担心 - 彭博社

在这个对通货膨胀和货币政策走向感到紧张的时期，重要的是要记住，并非所有的价格上涨都是一样的。一些投资者将最近生产者和消费者价格指数超出预期的较大涨幅视为美国新一轮快速通货膨胀的开始。相反，价格的急剧上涨更可能是经济增长激增、全球对商品和能源需求增加以及美元贬值导致进口价格上升的短暂结果。

这些因素无疑推动了价格上涨，但它们并不是引发联邦储备委员会警报的持续通货膨胀的根源。许多今天的产品短缺和成本压力到秋季应该会成为历史，因为公司将提高产量，利用未充分利用的劳动力和生产能力，并增加库存以满足需求。

事实上，政策制定者无疑欢迎企业部门的一些定价权，因为这发生在消费者商品（除了能源和食品）价格长期下降之后。尽管整体通货膨胀从未降到零以下，受到服务价格上涨的支撑，但消费者商品部门在2002年和2003年期间确实经历了明显的通货紧缩（图表）。

经济远未达到通货膨胀可能变得严重的地步。只有当劳动力市场变得极为紧张，工业公司耗尽备用生产能力时，这才会成为一个担忧。随之而来的热需求和成本上升的组合推动了价格和工资的上涨。然后，对不断上涨价格的预期引发了一个难以停止的恶性循环。

但考虑到在1990年代末，即使失业率为3.8%，工业利用率达到83%，经济也没有产生显著的通胀威胁。现在失业率为5.6%，工业运营率为77%，通胀的危险是遥远的。

可以肯定的是，经济的闲置产能将在未来一年内被消耗殆尽。但到那时，美联储将会朝着更中性的货币政策方向迈进。当美联储将利率提高到更符合维持稳健增长和价格稳定的水平时，一套新的更紧缩的金融条件将会到位，以缓解今天快速的需求增长。

这并不是说通胀在未来几个月不会上升。它很可能会——而且原因不仅仅是每桶41美元的石油和飙升的汽油价格。核心CPI（不包括波动较大的食品和能源部门）在12月可能达到了本商业周期的低点，年增长率放缓至1.1%。到4月，核心价格以1.8%的速度上涨，增加了通胀魔鬼已经放出的恐惧。生产者层面的趋势也是类似的。截止到4月的年度内，成品的核心PPI上涨了1.4%。在2002年12月底，这些价格下降了0.5%。

这种加速反映了一些飙升的商品价格的传导效应。在生产过程的一个环节，核心中间商品的年通胀率从12月的2.1%上升到4月的4.3%。但即使包括能源，5月中旬的商品期货价格已经比两个月前的高点下降了5%。

石油当然是最明显的商品。但美联储倾向于将高油价视为对增长的抑制，而不是通货膨胀的推动力。持续每桶上涨10美元的价格就像是对消费的税收，导致增长减少约0.5个百分点。因此，昂贵的石油实际上将帮助美联储坚持以“适度”的步伐收紧政策。

此外，除非出现新一轮的恐怖袭击，否则油价可能会在年底前下跌。中国正在采取措施冷却其快速增长的经济，这推动了全球石油需求。而当前水平的价格将鼓励额外供应，包括来自非欧佩克国家的供应以及那些会违反产量配额的欧佩克成员。此外，随着季节性需求减缓，汽油价格应该会放缓。

**对于石油以外的商品，**消费的突然增加助长了最近价格的上涨，导致交货时间急剧延长，历史上库存紧张，以及一些短期短缺。

现在，行业开始赶上。首先，工业产出在四月份跃升了0.8%，目前的增长速度是自1990年代末繁荣以来的最高水平。其次，商业库存正在扩大。制造商、批发商和零售商的库存在二月份上升了0.8%，在三月份上升了0.7%，这是四年多以来最大的两个月增幅。

然而，即便如此的库存增加也不足以抵消需求的激增。今年迄今为止，库存水平仅上升了1.7%，而销售增长了4.2%。库存与销售的比率，作为库存水平充足性的衡量标准，继续低于其长期趋势（图表）。到年底，随着库存与销售的平衡改善，供应链的压力将迅速减轻。

这在进口再次涌入海岸的情况下尤其真实。三月份非石油商品的进口比二月份激增了4.4%，并且它们以超过一年以来最快的年增长速度增长。未来几个月，进口将满足美国需求的相当大一部分，这将防止运营率的急剧上升。

确实，美元的贬值使进口变得更加昂贵，给美国卖家提供了一些提高价格的空间。但广泛的贸易加权美元仅回落到1990年代末的水平，当时比1990年代初高出50%。这意味着全球竞争依然激烈。并且在今天的技术下，这种激烈的国际竞争还包括劳动力。

事实上，关键论点是最近价格上涨将被证明是暂时的原因是：没有广泛的商业成本上行压力，通货膨胀无法持续，这意味着劳动力成本，平均约占经营成本的70%。在这一方面，通货膨胀的迹象很难找到。劳动力市场仍然深厚，薪酬仅适度增长。

最重要的是，生产率增长仍然足够强劲，以抑制每单位产出的生产成本。在第一季度，非农商业部门的生产率比去年增长了5.4%，大大抵消了劳动力补偿的4%的增长，这意味着单位劳动力成本实际上下降了1.3%。

随着生产率在今年从之前的快速增长放缓，单位劳动力成本肯定会上升。但利润率如此宽广，以至于许多企业将能够吸收这些成本，而不是在价格上大幅加价，这可能会在竞争激烈的市场中损失销售。

当然，当你花40美元加油时，关于通货膨胀为何不是可持续威胁的争论可能显得毫无意义。但潜在的趋势，包括重建库存和管理劳动力成本，已经开始影响价格预期。而且，没有任何经济基本面表明当前的通货膨胀将会加剧。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根