在离开时挖掘黄金 - 彭博社

与成功的企业家闲聊，就像我们在《商业周刊在线》定期做的那样，迟早会不可避免地听到被采访者感谢某种简单的命运转折，让他们看到了机会。他们看到了需求，进入了这个领域，承担了风险，投入了努力，因此他们的公司得以繁荣。

但是，当出售业务并继续前进时，如何充分收获自己辛勤劳动的果实呢？虽然商业教练、教授和会计师都强调聪明的企业家永远不会忽视退出策略，但事实是，许多企业创始人和所有者发现几乎不可能放弃自己的事业。可能是他们的创作在没有他们的情况下会倒闭，或者对员工安全的担忧使得所有者不愿意将公司出售给外部人士，这些外部人士可能会削减工资、将公司迁移到其他地区，或者要求在同样的薪水下工作更长的时间。也可能是经济的起伏不定没有简单且可靠的方法将多年的努力和经验转化为冷硬的现金。

这些是《商业周刊在线》的爱德华·波普在与风险投资公司Apax Partners的格雷格·凯斯讨论退出策略时脑海中浮现的一些问题。以下是他们对话的编辑摘录：

问：企业家在寻找潜在买家和出售业务的过程中应该扮演多大角色？

答：

管理层通常有很多事情要处理——而且他们只会出售一次业务，这意味着他们可能没有太多经验。我的观点是，你希望管理层继续专注于发展业务，因为如果销售没有发生，你不希望他们分心，导致业务受到影响。通常最好雇佣一位比管理团队更了解销售过程的银行家。这是一个不分散管理层注意力的好方法。

问：作为风险投资家，您何时开始规划退出策略？您的计划中考虑了哪些因素？

答：

在我们作为私募股权投资者进行任何投资之前，我们会做大量工作，试图了解我们和公司可能存在的退出选择。我们会判断这是否是一个具有成为上市公司特征的业务。它是否更有可能成为某个市场领域战略收购者感兴趣的业务？或者这是一个我们作为投资者最可能的结果或退出方式是通过未来某个时候的重组或再融资的业务？

问：您能给我一个例子，说明您将一家公司出售给战略买家的情况，以及您在投资时如何理解您的退出选择。

答：

Greenbacks是一家我们大约六七年前投资的公司。它是一家美元商店连锁店，您知道那种所有商品售价为一美元或更低的地方。您可能在全国各地看到过这些商店。Greenbacks恰好在内陆地区拥有这种零售格式。那是落基山脉，从盐湖城地区到丹佛，再到亚利桑那州。

管理团队在建立了多家商店并证明了这一概念有效后，需要找到一个能够提供大量资本的耐心合作伙伴，以便将业务提升到下一个水平。因此我们进行了投资，管理层也执行了。当我们投资时，公司大约有20家商店。到我们出售时，他们几乎有一百家商店。因此，他们的业务增长非常显著。

美元树（DLTR）是一家公共公司，在不同地区控制着大量商店。他们决定宁愿收购一家现有公司，而不是从头开始建立自己的商店，以进入特定地区，因此他们为Greenbacks支付了一个不错的价格[1亿美元]，所以我们和管理团队出售了我们的股份。这是一个由企业家建立的私募股权支持的业务出售给战略买家的例子。

问：之前你列出了三种可能的退出策略，其中一种你称为“再融资”。你能描述一下吗？

答：

现在有很多这样的情况。基本上，它是这样运作的：你有一家由私募股权赞助商支持的公司，正在出售给一家或一个实体，该实体是为了用另一家私募股权赞助商的资金来收购它而设立的。这代表了最初的私募股权赞助商和其他股东将整个业务或业务的重大部分出售给金融股权赞助商的一种方式。

问：假设一位企业主有兴趣完全出售以便退休。将业务出售给私募股权赞助商是否提供了最佳的机会来完全兑现？

答：

如果建立业务的整个团队想要同时兑现，那对于像我们这样的金融买家来说将是一个高度风险的交易。除非我们有一组人来接手并运营它，否则我们不太可能[投资于该公司]。如果你想作为管理团队获得完全的流动性，最可能的方式是通过出售给战略买家。

问：您刚刚描述了向战略买家的回顾和销售。如果这两种选择都不吸引人，还有哪些其他退出策略？

答：

获得一些流动性的第三种方式是通过首次公开募股（IPO），但私募股权投资者和管理团队不会获得流动性。他们可能有机会在IPO中出售一小部分股份，但通常需要相当多的年份才能在一家上市公司中公开出售整个头寸。我觉得这实际上更像是一次融资事件，而不是一次流动性事件。

问：如果没有战略买家似乎感兴趣，私人公司的所有者在职业生涯结束时应该如何兑现他的业务？

答：

您通常需要考虑战略收购者，或者您需要看看是否有机会对业务进行再融资或重组。或者您可以等待。在某些时候，您根本无法出售。您希望出售，但由于战略买家可能不感兴趣，您无法做到。金融市场可能也不感兴趣，在这种情况下，您只需坚持下去，努力度过，并找到一个更好的出售时机。

问：当退出时，您如何决定销售价格？

答：

简单的答案是市场决定。我们可能对一家公司价值多少有自己的看法，然后我们通过与战略收购者或银行家交谈来测试这个看法，他们会给我们反馈，告诉我们市场会如何评估这项业务。因此，我们认为业务的价值不那么相关——而更相关的是买方社区愿意为该业务支付多少。买方社区包括战略收购者、其他私募股权公司和/或公共市场。

问：您认为一家公司需要多大才能考虑首次公开募股（IPO）？

答：

这因公司而异，也因市场而异。当您在90年代末和2000年时遇到科技股的牛市时，上市的速度非常快——远远早于任何人通常会期待的时间。不幸的是，对于很多人来说，这些价值并没有持续。过去几年，即使您想让您的公司上市，也无法做到，因为对新上市股票没有需求。

现在，这种情况正在改变。Apax在过去六个月中有几家公司上市，我认为这反映了市场正在回暖。

问：那么，在今天的市场上，一家公司必须更大才能上市吗？

答：

这取决于该公司所参与的特定行业，也取决于您在任何时刻的公开市场状况。有些时候，生物技术公司可能会很热门，那么让一家生物技术公司上市相对容易。而在其他时候，可能让一家生物技术公司上市是不可能的，因为没有人想在该行业购买股票。您问题的答案是：这取决于您所在的行业以及公众市场对该行业在那个时刻的看法。

我给您举个例子。我们刚刚有一家公司的上市是在11月，一家名为Tessera Technologies的公司，提供半导体制造商使用的技术——芯片制造商。Tessera是一家相对较小、非常盈利的企业。大约13年前，我们基本上投资了一些工程师，他们用我们的资金写了一份商业计划。所以这已经很久了。该公司在11月上市。正如我所说，它相对较小，但它处于一个人们非常感兴趣的领域——新兴的半导体相关技术。因此，基于这一点，该公司上市了，股票表现相当不错。它确实取决于您拥有的业务类型以及公众市场对该业务类型在任何时刻的看法。

问：在退出业务时，最重要或最常见的陷阱是什么？

答：

最重要的是确保管理层不会被考虑退出时进行的所有会议和对话所分散注意力。你要确保管理层有机会继续专注于经营业务，因为这是最重要的事情……如果管理层没有专注，业务就会恶化，这对任何人都没有好处。

问：在公司易手时，如何应对员工对工作安全的担忧？

答：

在这个国家，和大多数资本主义国家一样，人们理解公司需要融资才能成长，而企业整个生命周期的一部分就是为投资者筹集资金，最终为投资者和股东获取流动性……当公司是私营公司时，有投资者参与，而当公司是上市公司时，则有不同的投资者——这也是企业成长过程的一部分。

现在，当公司准备被战略买家收购时，这有时可能会让人感到不安。我认为你需要明确目标是什么，为什么是出售业务的时机，以及[员工]如何能从这次出售中受益。你尽量消除尽可能多的不确定性。但对此没有一个正确的答案。