摩托罗拉：重返巅峰 - 彭博社
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作者：肯·莱昂，注册会计师
在标准普尔，我们认为摩托罗拉（MOT；5星，或买入；最近价格：$20）是无线、宽带和汽车通信技术及嵌入式电子产品的市场领导者之一。我们预计2004年总销售增长31%，达到356亿美元，这基于我们对强劲的手机和无线基础设施市场的看法，同时利润率保持在中30%的范围内。
无线通信约占总销售的75%。摩托罗拉提供多样化的无线手机，能够传输和接收语音、文本、图像及其他形式的信息和通信。为了支持手机，摩托罗拉设计、制造和销售公共及企业无线基础设施系统，服务于蜂窝、个人服务、商业专业和政府市场。
在手机市场上，它获得了市场份额，第一季度出货量达到2530万部。手机销售在第一季度同比增长67%，平均售价上升，因为彩色显示屏、短文本消息、网络功能和集成摄像头手机变得更加流行。去年，摩托罗拉在新手机上市上迟到了，但我们相信它现在有能力在2004年下半年推出25款或更多的新手机型号。
海外收益。
我们预计摩托罗拉将利用我们所看到的诺基亚（NOK；4星，或积累；$13.50）的弱点——缺乏吸引人的翻盖相机手机，摩托罗拉表示这些型号的需求很高。由于我们认为在强劲的全球手机市场中存在竞争产品，我们预计摩托罗拉在2004年的市场份额将从中等十几%增长到上十几%，而诺基亚的市场份额将从上30%下降到低30%水平。摩托罗拉表示，其市场份额的增加主要与在欧洲、中东和非洲（EMEA）的增长、在美洲保持领导地位以及尽管竞争激烈但在中国略微领先的市场份额有关。
在宽带通信方面，占摩托罗拉总销售额的6%，该公司开发和部署端到端的数字宽带娱乐、通信和信息系统，适用于家庭和办公室。在汽车及其他集成电子系统（占销售额的7%）方面，摩托罗拉因其在嵌入式“远程信息处理”方面的领导地位而受到认可，这使得自动路边援助、导航和先进安全功能得以实现，同时也用于动力系统、底盘、传感器和内部控制的集成电子产品。
摩托罗拉的半导体业务（约占销售额的10%）是汽车、网络和无线通信行业嵌入式处理和连接产品的主要生产商。第一季度销售额增长了21%。该公司计划在6月底之前进行其芯片业务的首次公开募股，并在年底之前将剩余的所有权利益分配给股东。
更强的收益。
管理层对信息技术产品的经济复苏保持谨慎乐观，特别是在通信及相关行业方面。我们认为新任首席执行官埃德·赞德的任命刺激了执行力的提升，通过各种项目加快高质量产品的及时交付。我们相信摩托罗拉可以改善其成本结构和客户关注度，同时提高品牌认知度和研发投资。
我们预计2004年的每股收益为73美分，高于之前的50美分预测。在四月下旬，我们将2005年的预测提高至86美分，之前为每股60美分。我们认为摩托罗拉在2004年6月季度及其余时间段内具有强劲的势头，所有业务预计将实现两位数的销售增长。
如果会计规则发生变化，公司被要求在其收入报表中包含股票期权费用，我们的运营收益展望将会降低。我们的标准普尔核心收益分析表明，如果将预计的股票期权费用和其他调整（如养老金成本）与一次性特殊项目一起纳入，摩托罗拉2004年的GAAP每股收益估计81美分将减少12美分。
可能的风险。
我们认为摩托罗拉已经达到了新的业绩水平，在3月季度取得了强劲的同比业绩，并对6月季度持有乐观展望。在我们看来，它正在改善在无线手机、无线基础设施和宽带业务中的竞争地位。我们相信计划中的首次公开募股和分拆是积极的举措，应该有助于实现摩托罗拉的企业价值。
我们认为，我们的投资建议和12个月目标价格存在若干风险。这些风险包括宏观经济条件，例如全球经济长期疲软的任何时期、来自手机竞争对手的潜在市场份额增长、在中国等主要外国市场的不利贸易政策，以及无线服务提供商、 cable运营商以及汽车和政府部门的资本支出疲软。
我们的折现现金流模型显示每股公允价值约为25美元。我们的模型假设加权平均资本成本为12%，在第15年后自由现金流的终端增长率为7%。我们对未来五年约22%的现金流增长的假设，随后在第15年逐渐下降至10%，考虑到电信设备行业的不确定性和波动性，可能过于乐观。然而，我们预计摩托罗拉的主要业务将在未来五年实现两位数的现金流增长。
我们的12个月目标价格25美元也基于部分估值和前瞻性市销率分析。我们认为计划中的半导体业务首次公开募股和分拆将成为实现我们25美元目标价格的催化剂。由于摩托罗拉的价格远低于同行，约为我们2004年销售估计的1.4倍，我们会购买该股票。
注意：肯尼斯·莱昂在其覆盖范围内的任何公司没有股票所有权或财务利益。他是标准普尔证券公司（SPSI）的注册代表。SPSI的附属公司在过去12个月内从摩托罗拉获得了非投资银行补偿。所有STARS评级公司的价格图表和所需披露信息可以在www.spsecurities.com找到。
分析师莱昂关注标准普尔股票研究的无线电信股票
编辑：卡琳·麦克科马克