欧洲：垃圾债券的光环已褪色 - 彭博社

在过去一年多的时间里，欧洲高收益债务市场一直在蓬勃发展。因此，当困扰的英荷钢铁制造商Corus Group PLC（CGA ）在4月30日决定通过600百万美元的垃圾债券来增强其资产负债表时，它有充分的理由相信这一发行会取得成功。但仅仅两周后，Corus就将这些债券撤出了市场。发生了什么？财务总监大卫·M·劳埃德表示，公司刚刚推出其发行计划，市场条件就突然急转直下。由于垃圾债券的收益率突然飙升，“再也没有成本效益去进行发行，”劳埃德总结道。

劳埃德和Corus在欧洲并不孤单。对全球利率上升的担忧、巴西等新兴市场股票和债券的抛售，以及高油价的影响，引发了欧洲高收益市场的不安。因此，债券价格下跌，收益率上升，迫使越来越多的欧洲公司取消垃圾债券发行计划。除了Corus，德国化工公司Brenntag、瑞典航运公司Stena以及其他一些公司也改变了他们的计划。

没有人愿意说市场正在停滞。但欧洲的垃圾债券市场遇到了一个速度障碍，正如更大且更成熟的美国市场最近所经历的那样。投资银行家估计，今年前四个月，欧洲市场上发行了超过120亿美元的高收益债券，而2003年前六个月则为69亿美元。但自5月中旬以来，发行明显放缓。

投资者和银行家表示，市场的困扰与非投资级债券的信用评级无关。根据评级机构标准普尔的数据，上个月欧洲的违约率降至仅1.8%，是三年来的最低水平。主要问题在于，市场对美联储委员会下个月可能加息的预期，促使保险公司、资产管理者和对冲基金寻求更高的回报。如果对冲基金回避欧洲垃圾债券，这一戏剧性的转变可能会进一步推高这些证券的利率。这些基金在过去半年中急于进入欧洲高收益市场。

市场仍然对愿意妥协的人开放：英国零售商Debenhams PLC在5月13日筹集了4.92亿美元。同一天，德国的ProSiebenSat.1 Media筹集了1.8亿美元。但发行者支付的利率更高，投资者对大交易的接受度降低。公司不得不减少发行规模，并支付额外高达75个基点的费用。以Debenhams为例：它将计划发行的规模削减了15%，然后将2.06亿美元欧元计价部分的票息从9.0%提高到9.5%，将2.86亿英镑部分的票息从10.0%提高到10.5%，才找到了足够的市场兴趣。“随着利率上升，投资者需要更多的激励才能承担风险，”伦敦SG投资银行的信用策略负责人Suki Mann说道。

一些非投资级发行者正在通过创新产品应对降温的市场，例如高收益浮动利率票据，这些票据通过支付可变票息来保护投资者免受利率上升的影响。西班牙宽带服务提供商Grupo Corporativo ONO成功走上了这条道路。ONO集团财务主管Jonathan Cumming表示，在其最近的债券发行中增加浮动利率元素——包括2.16亿美元的固定利率部分和1.2亿美元的浮动利率部分——“在困难的市场条件下更容易销售这些债券。”

一些投资银行家表示市场已经稳定。伦敦巴克莱资本公司欧洲高收益销售的董事总经理菲尔·凯勒赫尔认为，这只是高收益债务的急需重新定价。他说，过去六到九个月，现有投资者和新进入者都向垃圾债券分配了大量新资金。公司通过推出前所未有的新发行来回应这种需求。额外的供应开始超过需求，同时投资者对利率上升和发展中国家信用市场波动加剧的破坏性影响变得更加担忧。这造成了短暂的失调，并导致高收益信用的重新定价。现在，凯勒赫尔表示，利差正在扩大到应有的水平。“市场现在处于更稳定、更健康的状态，”他辩称。

分析师预计，欧洲的高收益发行将在长期内继续上升，仅仅因为市场仍处于初期阶段。尽管投资银行家从垃圾债券中获得了丰厚的19.85%的总债券承销费用——尽管根据研究机构Dealogic，它们仅占总债券发行的4.27%——但大多数人预测未来几个月只有少数几笔发行会进入市场。他们表示，年底时情况可能会好转。但就目前而言，随着利率上升，吸引像Corus这样的公司重返市场并不容易。

来自法兰克福的戴维·费尔兰姆