标准普尔提升了对花花公子的评级展望 - 彭博社

在2004年6月8日，标准普尔评级服务公司将成人娱乐公司花花公子企业（PLA ）的展望从稳定调整为积极。展望的调整反映了公司计划利用其二次股票发行的收益来减少未偿还的总债务，从而改善财务灵活性。与此同时，标准普尔确认了对花花公子的’B’企业信用评级。

位于伊利诺伊州芝加哥的花花子的评级反映了付费成人内容的细分受众、与前10大广播网络相比，公司相对较小的有线电视分销、在线免费成人材料的丰富以及高财务风险。这些因素仅部分被公司在非周期性成人娱乐行业的显著存在、强大的品牌认知度和良好的卫星直接到户（DTH）电视覆盖所抵消。

花花子成立于1953年，是成人节目内容的主要创作者和分销商。公司在原创节目上投入巨大，并与成人导向的独立制作工作室签订独家许可协议，以补充其专有内容。截止到2004年3月31日，未偿还的总债务为1.505亿美元，其中包括3550万美元的Califa娱乐集团公司和花花子电视国际有限责任公司的收购负债，但不包括创始人休·赫夫纳拥有的1670万美元的A系列可转换优先股。

在2004年4月26日，公司完成了约440万股的公开发行，发行价为每股12.69美元。与该交易相关，休·赫夫纳将其1670万美元的A系列可转换优先股转换为B类普通股，消除了花花公子的资本结构中的所有优先证券。约3900万美元的净收益将用于赎回3500万美元的到期于2010年的11%高级担保票据的总本金余额，其余将用于一般企业用途。债务减少将降低债务服务负担，并有利于经营现金流。

尽管销售来自多个收入来源，但公司表现出显著的现金流集中。花花公子的付费电视网络贡献了超过40%的合并收入，但更重要的是，绝大多数公司的自由现金流。印刷出版物产生了类似比例的整体收入，但其现金流贡献微乎其微，反映出高成本结构和杂志行业的普遍竞争性。花花公子的在线集团自2002年第四季度以来一直盈利，这归因于价格上涨、订阅者增长和新的在线俱乐部的组合。然而，由于来自免费在线内容的竞争，在线集团在一段时间内可能不会成为现金流的主要贡献者。

截至2004年3月31日的12个月，花花公子的EBITDA（息税折旧摊销前利润）利润率为10.3%，而一年前为11.6%。在同一时期，EBITDA对利息的覆盖率约为1.9倍，按2003年3月的债务发行进行调整。截止2004年3月31日的12个月，总债务对EBITDA约为4.5倍，较2003年3月31日的4.6倍略有下降。债务赎回将改善利息覆盖率和总债务杠杆比率。按3500万美元债务赎回进行调整，利息的EBITDA覆盖率和总债务对EBITDA的比率在截至2004年3月31日的12个月内将分别约为2.5倍和3.5倍。公司在过去两年中平均将约23%的EBITDA转换为可自由支配的现金流，基于一个较小的EBITDA基础。

**流动性：**花花公子拥有充足的短期流动性，其2000万美元的循环信贷额度完全可用，资产负债表上约有1300万美元的现金。此外，公司在过去两年中能够产生正的可支配现金流。资本支出需求较低——每年在400万到500万美元之间——不应妨碍可支配现金流的产生。尤其是在公司小规模EBITDA的背景下，回到可支配现金流赤字可能会迅速给流动性带来压力。短期到期债务相对较高，达到1400万美元，但可以通过股权交易的收益或现有现金余额来满足。

**前景：**评级前景为积极。股权发行和B系列优先股转换为普通股增强了花花公子的财务灵活性。中期升级潜力将取决于持续的收益和自由现金流改善，以及扩大公司的可靠现金流来源。