高端零售商的崛起？ - 彭博社

作者：艾米·曹

对零售商和美国经济来说，消费者是一群有韧性的人。他们在经济低迷期间购物，经历了更多恐怖活动的威胁，面对伊拉克战争的不确定性，现在又在急剧上升的燃料成本中购物。事实上，消费者的消费意愿在过去几年中多次成为复苏与衰退之间的分水岭。

对于零售行业来说，过去一年对高端市场尤其强劲，因为更富裕的消费者受益于减税和股市反弹，而低端消费者则勒紧腰带，等待劳动力市场的回暖。奢侈品牌如Coach（COH），一家皮革包和配饰制造商，以及珠宝商Tiffany’s（TIF）都在上升。

甚至高端百货商店——如Saks（SKS）、Nordstrom’s（JWN）和Neiman-Marcus Group（NMGa）——在最近几个月也表现出色。在5月，这三家店的同店销售（至少开业一年以上的店铺销售）均增长了约9%。希望参与高端市场的复苏，May Department Stores（MAY）在6月10日表示将支付高达32.4亿美元收购高档的Marshall Field’s连锁店。

相对富裕的人们也开始在曾被视为低端消费场所的商店花费更多的时间和金钱。顾客的多样化组合对这些零售商来说是一个福音。以好市多（COST ）为例，其交易价格为39美元，约为未来每股收益的19倍。最近几个月，它的表现回暖。好市多以低价大宗商品而闻名，吸引了“依赖他们以更好价值购买更多商品的中上层郊区居民，”波士顿咨询集团的合伙人、《交易升级：新的美国奢侈品》一书的作者迈克尔·西尔弗斯坦（Michael Silverstein）表示。

坐享收益。

一般来说，大多数低端零售商的表现相当不错。在5月份，折扣巨头沃尔玛（WMT ）和塔吉特（TGT ）的同店销售额分别增长了5.9%和4.6%。在同一时期，仓储商店好市多和BJ’s Wholesale（BJ ）的增长分别达到了16%和12.1%。

然而，在短期内，许多分析师预计高端零售商的表现会更好，因为他们的顾客受到的燃料成本上涨的影响较小。西尔弗斯坦解释说，对于年收入75,000美元的家庭来说，汽油价格的上涨每年仅增加几百美元。“这并没有导致他们取消假期、停止外出就餐或[不再]购买新车，”他说。但年收入150,000美元或以上的人能够应对得更好：“他们坐拥股市收益和稳定且不断上涨的房产价值。”

高端零售商的高估值反映了对持续强劲的预期。虽然这些估值并不离谱，但纽约市资产管理公司洛克菲勒公司的高级股票分析师埃里克·杰梅茨表示，他对长期持谨慎态度。尽管Coach是奢侈零售中增长最快的公司之一，但截至6月9日，其交易价格约为44美元，前瞻每股收益的倍数为27倍。预计在截至明年6月的2005财年，其收益将增长约23%。截至6月9日，Nordstrom的交易价格约为41美元，前瞻每股收益的倍数为16倍。Saks的每股价格约为15美元，前瞻收益的倍数为17倍。

粗中有细的宝石？

在短期内，“即使在这些[高估]水平，我仍然会偏重于高收入零售商，”杰梅茨说。“低端零售商面临更大的风险。”（杰梅茨的公司拥有蒂芙尼的股票，他个人也拥有该股票。）

一些投资者喜欢的奢侈零售中的一个低迷品牌是蒂芙尼。今年迄今为止，这家珠宝商的股票已下跌16%，截至6月9日，价格约为36美元，原因是最近有报道称其在日本的销售（仅次于美国的第二大市场）正在下滑。但财富信托管理公司的投资组合经理戴夫·马尔姆格伦预计，重塑日本商品和市场营销的努力将会取得成效。“我们预计五年内的长期收益增长率约为17%，”他说。马尔姆格伦表示，以22倍的前瞻收益估值来看，这个价格是合理的。（他的公司拥有蒂芙尼的股票。）

如果燃料价格持续高企，消费品价格继续上涨，折扣零售商可能会受到影响。这对沃尔玛和塔吉特等折扣零售商来说是坏消息，因为到目前为止，他们凭借规模和市场份额在一定程度上得到了保护。“沃尔玛将难以实现其激进的目标，”西尔弗斯坦预测，因为其核心客户群“正在努力维持生计。”

较小的影响范围。

低端市场最大的受损者可能包括美元商店。这些折扣店在两年前的零售行业中曾是热门，因为疲软的经济吸引了各种购物者。自2004年初以来，家庭美元（FDO ）、美元通（DG ）和美元树（DLTR ）的股票都出现了下跌。“在这里我们必须更加谨慎，”杰梅茨说。“这些商店的销售增长趋势并不强劲。”

尽管如此，随着经济复苏的加速和定价能力的恢复，某些低端零售商可能会受益。随着传统百货商店考虑涨价，“接触”购物者——一个行业术语，指的是那些只能在大幅折扣和促销活动期间才能负担得起百货商店购物的顾客——可能会决定在折扣店寻找便宜货。

根据摩根大通零售分析师布莱恩·图尼克的最新报告，一个受益者可能是TJX公司（TJX ），该公司经营马歇尔和T.J. Maxx。其估值略显高昂，截至6月9日，TJX的股票交易价格略高于25美元，接近52周高点。这是一个市盈率为17，高于该股票历史平均市盈率14.9。图尼克对TJX的评级为中性。（在过去的12个月中，摩根大通为TJX提供了投资银行服务。）

高端市场的好时光不会永远持续，当然。杰梅茨说，减税带来的富人收益“[不会]持续。”尽管如此，所有关于经济的近期好消息很可能会使富裕消费者及其服务的零售商受益，至少在今年剩余时间里，这种情况比低端市场更为明显。

曹 是《商业周刊在线》在纽约的记者

编辑：贝丝·贝尔顿