通货膨胀还没有结束 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

消费者价格通胀，目前年增长率为温和的1.7%，并不值得过于担忧。但也不值得庆祝。尽管如此，投资者在6月15日欢呼，因为5月份的核心消费者价格指数为温和的0.2%，略低于预期。道琼斯工业平均指数上涨46点，达到10,380，而10年期国债收益率在债券价格上涨时下降，从前一天的4.88%降至4.68%。

6月15日，投资者的情绪也因美联储主席艾伦·格林斯潘在参议院银行委员会发言时对通胀压力表现出相对的淡定而得到提振（见《商业周刊》在线，6/16/04，“格林斯潘：我需要担心吗？”）。在他的证词问答环节中，当被问及他对“适度”政策的计划时，他表示通胀压力“在未来不太可能成为严重问题。”

投资者之间的共识是，美联储将在6月30日的会议上将短期利率提高四分之一个百分点，即25个基点，而不是债券交易员几天前开始定价的50个基点。但这个在经历了长时间沉睡后今年突然醒来的通胀怪兽，真的如此容易被驯服了吗？未必。

“新环境.”

尽管核心CPI在5月份略有下降，但今年的大部分时间标志着通货膨胀从底部迅速加速。一些经济学家警告说，一个月的数据并不能代表趋势。根据劳工部的数据，在2004年前五个月，核心CPI以2.9%的速度增长，而去年全年为1.1%。

研究机构Trend Macrolytics的首席经济学家大卫·吉特利茨表示：“当你看到趋势在过去几个月发生变化时，很明显我们处于一个新环境。”他补充道：“这就是美联储应该关注的——而不是今天的核心CPI是0.2%，而不是0.3%。”

此外，由于政策变化需要一段时间才能影响经济，吉特利茨认为美联储应该根据通货膨胀在一年或两年内可能出现的情况来做出决策，而不是根据当前的情况，否则中央银行就有可能落后于通货膨胀的曲线。

切实影响。

似乎就在昨天（实际上是三月），格林斯潘还在担心价格下跌的影响。那时，通货膨胀的迹象开始显现。“我远不是一个通货膨胀鹰派，但我认为他在过去一年左右的时间里不切实际，”华盛顿经济与政策研究中心的共同主任迪恩·贝克说。当格林斯潘在三月担心通货紧缩时，“我很难看到那种威胁，”他说。

通货膨胀在许多商品中依然真实而明显，包括能源、房地产、医疗保健，甚至牛奶的价格。过去五年大部分时间经历了严重价格下跌的服装价格，今年也大幅上涨。

约翰·朗斯基，穆迪投资服务公司的首席经济学家，指出纽约和费城联邦储备银行地区的最新报告显示，制造商现在能够转嫁价格上涨。“这本身就是一个早期迹象，”他说，通货膨胀不会很快放缓。

劳动力疲软。

朗斯基认为，美联储可能愿意容忍一段时间的高通货膨胀，以避免因激进加息而导致的抵押贷款利率迅速上升而破坏住房市场。“问题在于，美联储在某种意义上已经落后于形势，因为它允许住宅房地产价格急剧上涨，”他说。

朗斯基还指出，劳动力市场仍然远比美联储上次开始加息以减缓经济时要弱。中央银行直到工资单从1990年衰退开始前的水平扩张了330万才开始积极收紧政策，朗斯基说。但截至最近，工资单仍比2001年2月少127万。考虑到这一点，他并不感到惊讶格林斯潘没有急于行动。

“格林斯潘被困在债券市场和政治市场之间，债券市场需要美联储对通货膨胀采取鹰派立场，而政治市场需要继续创造就业，”马萨诸塞州马尔伯勒的作者和风险投资投资者彼得·科汉说。

注意他们的言辞。

贝克也认为格林斯潘处于一个困难的境地，但原因不同。由于这次价格通胀并不是由紧张的劳动力市场驱动的，他认为加息不会解决问题。“这不是工资-价格螺旋，”贝克说。“我不知道短期利率能做多少。”

贝克的预期是美联储将加息25个基点，同时在评论中声称它在通胀方面保持警惕。“最重要的是伴随美联储决定的声明，”他说。

普天寿证券集团首席投资策略师埃德·雅尔登在6月15日给客户的报告中辩称，经济强劲，企业盈利飙升，股票应该开始上涨。但他承认，“对这一看涨情景最大的风险是未来几个月通胀趋势的意外上升。”

尽管现在的通胀消息看起来温和，格林斯潘在6月15日也显得很放松，但经济尚未摆脱困境。通胀怪兽可能会再次开始咆哮。这对所有人来说都是可怕的：投资者、消费者和政策制定者。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场动态

编辑：贝丝·贝尔顿