消费者为何持续消费 - 彭博社

作者：大卫·威斯

随着消费者支出的持续增强，美国人似乎并未因油价上涨、恐怖威胁或其他任何事情而感到不安。我们在标准普尔预计，今年剩余时间只会出现轻微的经济放缓。2001年9月11日之后消费者支出的反弹并不难解释：减税使消费者的可支配收入增加，税收退还给他们带来了快速的现金，而较低的利率使借款变得便宜并减少了每月的抵押贷款支付。尽管在9月11日后的短期内消费者信心下降，但通常情况下，由非经济事件引起的消费者信心下降对经济的影响小于经济因素。

这种支出的反弹得到了汽车制造商的恐慌的帮助，他们担心在2001年车型季末会面临未售出的汽车。丰厚的回扣和零利率融资迅速吸引消费者回到展厅，使2001年10月成为汽车销售历史上最好的月份。

制造商对今年5月的汽油价格创纪录反应类似，提高了SUV和其他轻型卡车的回扣，以避免库存过剩。消费者热情回应，尽管汽油价格高得惊人，但仍以接近创纪录的数量购买SUV。令人惊讶的是，所需的回扣竟然如此之小。虽然消费者对汽油价格会回落抱有美好的信心，但许多SUV的$2,000回扣并不足以支付每加仑$2的汽油一年的费用。

临时工作。

我们在标准普尔预计更高的汽油价格会压缩购买力。2004年第二季度，税后收入用于能源的比例已从一年前的4.4%上升至估计的4.9%，而2002年第一季度的低点为4.0%。此外，2001年和2003年减税的税收返还应该已经通过系统。其他价格也开始上涨，借款成本也是如此。

消费者似乎没有太多关注，或者说更高的成本和较低的税后收入可能被就业所抵消。在经历了两年的无就业复苏后，就业正在反弹。自2003年7月以来，非农经济增加了140万个工作岗位，最近三个月增加了94.7万个。

就业上升而失业率持平的模式似乎证实了我们的观点，即在扩张的早期阶段，雇主增加了合同工，这些人出现在家庭调查中，但没有出现在工资单系列中。失业率从2003年6月的6.2%的峰值下降到年末的5.6%，并在工资单增加超过一百万的同时保持在该水平。

储蓄短缺。

我们注意到，劳动力参与率并不是一个主要因素。该比例在5月份保持在65.9%，自1月份以来一直如此。随着工作变得更容易找到，工资单上升而失业率相对平稳的趋势可能会继续。

由于股市复苏和房屋拥有率的上升，财富正在迅速回升。家庭净资产已回升至估计的45.6万亿美元，超过2000年3月股市达到峰值时的纪录水平。尽管家庭持有的股票仍比2000年3月的峰值低3万亿美元，但由于房价和房屋拥有率的上升，净房屋净值已增加了2.3万亿美元。抵押贷款债务的创纪录水平仅部分抵消了这一增长。净资产仍仅为税后收入的5.4倍，远低于2000年第一季度创下的6.2的纪录。

尽管如此，储蓄率仍仅为2.2%。由于商务部在上次修订国家收入账户时发现了更多收入，这一数据已被上调。然而，这仍然太低，我们预计在接下来的两年里会有所上升。因此，消费者支出必须放缓，低于家庭收入增长的速度，而家庭收入增长又将受到未来缺乏减税的限制。

美联储观察。

更高的利率也可能抑制支出的速度。最近强劲的经济数据证实了我们的观点，即美联储将在6月29日至30日的会议上将利率提高25个基点。8月第二次加息的可能性上升，我们预计到年底联邦基金利率将达到2%。

市盈率可能会下降，因为我们预计债券收益率会上升。更高的利率对利润增长也是一种威胁。经济理论表明，资本的总回报——利润加上利息和租金——应该是国内生产总值的一个恒定份额。随着用于利息支付的份额上升，利润的份额将下降。因此，预计在未来几年，利润的增长速度将略低于名义GDP的增长速度。

结果将是股票价格升值速度放缓。在接下来的几个季度，这将被持续的经济复苏和由于美元走弱而带来的定价能力改善所抵消。然而，从长远来看，盈利增长将放缓，市盈率充其量保持不变。股票价格的增长将放缓至接近未来几年预计的GDP增长6%。

家庭财富的增加似乎更加稳固。尽管抵押贷款债务（包括房屋净值贷款）在绝对值和相对收入方面都创下了历史新高，但相对于房屋价值而言，它仅处于中等水平，而扣除债务后的房屋价值则达到了历史新高。

贷款调整。

房屋净值贷款的增加正在提高可调利率抵押贷款债务的比例，这可能在利率上升时成为一个问题。不幸的是，我们没有关于现有抵押贷款债务可调性的良好数据。超过30%的新首套抵押贷款是可调利率的，但这包括可能在长达七年内不调整的贷款。

另外15%的抵押贷款债务是房屋净值贷款，几乎全部是可调的。如果这些贷款发放给那些在支付房屋费用上有压力的家庭，短期利率的预期上升可能会成为一个重大问题。随着联邦基金利率从1%上升到4%，仅支付利息的可调抵押贷款的月供将在未来两年内几乎翻倍。在标准的30年可调利率抵押贷款上，月供将上涨近50%。

更高的利率将减缓，但不会停止消费者支出。主要风险在于，房屋净值贷款和可调利率抵押贷款的月供可能会超过预期，削弱许多家庭的消费能力，并导致一些家庭违约。然而，整体来看，消费者似乎能够承受更高利率的影响。

Wyss是标准普尔的首席经济学家