芯片制造商的丰厚时光 - 彭博社

作者：汤姆·史密斯

在6月9日，芯片制造商的主要贸易协会——半导体行业协会（SIA）发布了其世界半导体预测的半年度更新。虽然我们在某些方面认为这些发布在预测行业短期发展速度上落后于许多研究机构——主要是因为它们涉及一个广泛而正式的预测过程——但我们认为SIA的预测包含了大量有趣的数据，暗示了行业的未来走向。这些数据非常值得研究。

从总体来看，SIA预计全球行业销售将从2003年的1664亿美元上升到2004年的2140亿美元，增长28.6%，这将使全球销售超过2000年2044亿美元的周期高峰。在2003年11月的预测中，SIA预计2004年将增长19.4%，这让我们想起关于芯片行业的假设在六个月内可以发生多大的变化。对于2005年，SIA预计增长4.2%，达到2230亿美元，随后在2006年预计将出现0.8%的下滑，并在2007年恢复11.7%的增长。

如下表所示，来自其他一些研究机构和芯片制造商Micrel的预测显示，2004年显然是一个繁荣年。看涨者认为2005年也应该强劲，预计在2006年之前会有一个下滑。然而，看跌者认为下滑将在2005年到来。

年度半导体行业预计销售增长（%）

| | 研究者 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | | — | — | — | — | — | | SIA | 28.6 | 4.2 | -0.8 | 11.7 | | VLSI 研究 | 26.2 | 11.2 | na | na | | Gartner | 25+ | 15+ | na | na | | Semico | 27 | na | na | na | | In-Stat/MDR | 29 | 增长 | 下降 | 增长 | | Micrel | 30+ | 17-21 | na | na | | S&P 股票研究 | 30 | 20 | 下降 | 增长 | | 研究者 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | SIA | 28.6 | 4.2 | -0.8 | 11.7 | VLSI 研究 | 26.2 | 11.2 | na | na | Gartner | 25+ | 15+ | na | na | Semico | 27 | na | na | na | In-Stat/MDR | 29 | 增长 | 下降 | 增长 | Micrel | 30+ | 17-21 | na | na | S&P 股票研究 | 30 | 20 | 下降 | 增长 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 研究者 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | | SIA | 28.6 | 4.2 | -0.8 | 11.7 | | VLSI 研究 | 26.2 | 11.2 | na | na | | Gartner | 25+ | 15+ | na | na | | Semico | 27 | na | na | na | | In-Stat/MDR | 29 | 增长 | 下降 | 增长 | | Micrel | 30+ | 17-21 | na | na | | S&P 股票研究 | 30 | 20 | 下降 | 增长 |

来源：SIA世界半导体预测2004-2007（2004年6月），VLSI研究（2004年6月14日），Gartner（2004年6月2日），Semico研究（2004年2月2日），In-Stat/MDR（2004年4月21日），Micrel（2004年4月22日），标准普尔股票研究服务。

新视野。

考虑到这一切，我们在标准普尔股票研究服务对半导体行业持积极态度。我们认为，在上一次经济低迷中，工厂的长期投资不足意味着供应需要更长时间才能超过需求。此外，更多的终端市场正在出现，因此如果某个行业衰退，整个行业不太可能同时大幅下滑。

牛市应该在哪里在半导体草地上觅食？一种策略是查看SIA的2003-07年特定芯片类别的复合年增长率，并瞄准增长更快的领域。在我们看来，一个突出的类别是数字信号处理器（DSP），预计从2003年的62亿美元增长到2004年的80亿美元，增长31%。从2003年到2007年，DSP预计将以17%的年增长率增长。在此时间框架内，其他预计快速增长的领域是光电电子，增长率为15.5%，以及闪存EEPROM（电可擦可编程只读存储器），增长率为15.1%。

在DSP市场，我们的首选是模拟设备（ADI；5颗星，买入；最近价格：48美元）。我们还喜欢德州仪器（TXN；4颗星，增持；最近价格：25美元）和美信集成产品（MXIM；4颗星；50美元）。

这三家公司，以及线性技术（LLTC ; 4 星; $38）和Micrel（MCRL ; 4 星; $13），也是模拟芯片市场的参与者，SIA预计在2004年模拟芯片市场将与整体芯片行业大致持平，增长速度为28%。SIA预计在2003-07年期间，模拟芯片销售将增长12.4%，高于芯片行业整体预计的10.4%的增长速度。

模拟的胜利。

SIA预测，模拟类别将从2003年的268亿美元上升到2004年的343亿美元。这意味着模拟销售将超过微处理器类别，后者预计将从2003年的274亿美元上升到2004年的323亿美元。到2007年，SIA仍然认为模拟芯片将领先，达到427亿美元，而微处理器为370亿美元。

当然，模拟芯片（以及通常与之配套的DSP芯片和闪存）的胜利与手机及其他能够感知现实世界信号的设备的兴起有关，这些信号本质上是线性的（模拟的），例如声波，并将其转换为数字格式以便于存储和传输。这听起来可能有些矛盾，但数字化现实世界的信号，如声音、光、温度、压力、加速度和旋转，确实需要大量的模拟芯片。

行业巨头英特尔（INTC ; 5 星; $28）的前景似乎因SIA对微处理器销售的估计而变得黯淡，预计在2003-07年期间将落后于行业。然而，销售并不是全部——盈利能力也很重要。在我们看来，英特尔的新一代300mm晶圆制造厂已经将毛利率提高到60%以上，这与之前周期的繁荣相比表现良好，而这甚至是在我们预计2004年下半年销售季节性强劲之前（见BW在线，6/15/04，“英特尔提升了动力”）。此外，英特尔旨在多样化其产品线，使约一半的销售来自计算市场，另一半来自通信市场。它已经是闪存领域的重要参与者，该类别的增长速度快于整体行业。

赢家与输家。

缺席的是动态随机存取存储器（DRAM），SIA预计其在2004年将增长55.8%，达到260亿美元，但随后预计将比整个行业更具波动性，并在2007年降至226亿美元。DRAM领域特别容易受到商品化和平均售价波动的影响，与设计差异化是关键且定价相对稳定的模拟领域形成对比。我们将美国大型DRAM制造商美光科技（MU；14美元）评为持有。

为了即将到来的奥运会，我们将DSP芯片授予金牌，模拟芯片获得银牌，闪存获得铜牌。亚军是处理器，其次是DRAM。

注意：汤姆·史密斯在其覆盖范围内的任何公司没有股票所有权或财务利益。他是标准普尔证券公司（SPSI）的注册代表。SPSI的附属公司在过去12个月内从模拟设备、德州仪器和线性技术获得了非投资银行补偿。所有STARS评级公司的价格图表和所需披露信息可以在www.spsecurities.com找到。

史密斯为标准普尔股票研究服务跟踪半导体公司。