首次公开募股 - 彭博社

四年前，互联网首次公开募股似乎太简单了。然后，它们似乎变得不可能：从2001年到2003年，仅有14家网络公司上市。现在，网络是否找到了一个适合的IPO市场：不太热也不太冷？

看起来是这样的。在经历了三年的寒冬后，网络IPO市场似乎接近刚刚好。今年到目前为止，已有五家网络公司上市，23家已向联邦监管机构提交了文件。令人惊讶的是：在这28家公司中，有20家，或71%，是盈利的。与1998年至2000年相比，当时只有4%的网络IPO公司盈利，汤森金融（TOC）表示。

今天的利润只是故事的开始。最优秀的新兴公司看起来符合网络公司的标准，具有快速增长和能够将小幅收入增长转化为更大利润激增的商业模式。在2003年，这28家公司在传统会计规则下显示出56%的收入增长和490%的净收入增长。这些数字不仅仅是由于谷歌的爆炸性增长。去掉这个搜索引擎现象，04届的销售额增长了35%——而1400万美元的亏损变成了400美元的利润。“我们看到了一代新公司的崛起，他们花时间建立了稳固的[商业]模型，”巴尔的摩的综合资本合伙公司的资金经理Chip Morris说。

这些公司展示了网络给商业带来的一些最重要的变化。首先，在线广告不仅在蓬勃发展——它也在超越横幅广告，当前的首次公开募股候选者谷歌、Advertising.com和Shopping.com正在帮助网络在将广告商与受众匹配方面变得比以往任何时候都更为复杂。结果是什么？网络广告预计今年将增长30%或更多，接近100亿美元，逼近120亿美元的杂志广告支出。另一个正在崛起的业务是软件即服务。Salesforce.com、Taleo和RightNow Technologies不再为包装好的CD收取数十万美元，而是通过网络以每用户每月仅65美元的价格向企业提供软件。最后，关注中国。即将上市的Mtone Wireless Corp.和其他中国网络公司正在帮助开启一个有望成为世界最大网络市场的网络市场，或许在明年就会实现。Mtone正在为手机开发游戏和其他内容，这可能会使中国的手机成为西方的个人电脑。

尽管如此，投资者仍然挑剔。规模过小或亏损的公司受到冷遇。无盈利的二手书交换平台Alibris Inc.在5月撤回了其计划中的首次公开募股，称其获得的竞标太少，无法进行计划中的拍卖。“小公司总是充满不确定性，”IPO Plus Aftermarket Fund（IPOSX）的共同经理Linda Killian说。这可能会给像专注于同性恋的门户网站PlanetOut Inc.这样的公司带来麻烦，该公司去年在1900万美元的销售额中亏损了752,000美元。

虽然谷歌获得了所有的荣耀，但在线营销中一个更有前景的投资可能是Advertising.com。它的市值肯定不会像搜索巨头那样高得令人窒息。此外，它扩展了网络广告中最重要的创新：将广告不奏效的风险从广告主转移到媒体公司。Advertising.com在网站上购买廉价广告位，使用专有技术将广告与网络冲浪者匹配，然后将广告转售给像有线频道HBO（TWX）和继续教育提供商Apollo Group（APOL）这样的客户。

虽然谷歌和其他搜索引擎在消费者点击搜索结果旁边的赞助链接时获得报酬，但Advertising.com只有在冲浪者在广告主的网站上注册、购买东西或请求更多信息时才会获得报酬。广告主会为这样的具体结果支付高价。南卡罗来纳州的公园、娱乐与旅游部为每位请求度假指南的冲浪者支付Advertising.com最多2美元，而它本可以为搜索引擎点击花费12美分。“你得到的是下单的人，而不是只是浏览的人，”格林维尔（南卡）广告公司Leslie Agency的媒体总监Catherine D’Azevedo说，该公司负责该州的广告活动。Advertising.com的销售额去年激增79%，达到1.32亿美元，净收入在610万美元的税收优惠之前达到了1260万美元。

另一个在在线广告中崭露头角的初创公司是Shopping.com，它正在成为一个热门的首次公开募股。这个价格比较网站的首席运营官是前雅虎（YHOO）高管Nirav Tolia，让人们可以在线比较从DVD播放器到修枝剪的所有商品的价格。创新之处在于Shopping.com同时利用了两条广告流。它向将广告放在搜索结果旁边的广告主收费，并为从网站的价格列表中点击到商家商店的消费者收取推荐费。Shopping.com去年的销售额翻了一番，达到6700万美元，盈利690万美元。

被低估的宝石在软件即服务行业并不容易找到。这就是为什么人们如此关注Salesforce.com。它拥有最强的品牌，增长迅速，并且正在攻占价值70亿美元的客户关系管理软件市场。去年，收入飙升88%，达到9600万美元，而公司实现了350万美元的盈利，首次实现盈利。尽管由于首次公开募股前的宣传与监管机构发生了摩擦，导致交易延迟，Munder Net/Net Fund的投资组合经理保罗·T·库克表示，Salesforce可能是继谷歌之后最强的首次公开募股。他预计Salesforce在未来四年内将规模扩大三倍，销售额接近3亿美元，而利润将达到3600万美元。

不过，不要忽视世界的另一面。今年到目前为止，三家中国互联网公司已经上市，Mtone Wireless正在准备向公众出售股票。这四家公司都盈利，其股票按照美国标准来说便宜，并且它们坐拥一个巨大的市场。

与这些公司相关的风险使得它们的股票价格保持低廉。投资者最大的担忧是中国政府可能会以某种方式限制互联网服务。结果是，这些互联网股票的市盈率在17到33倍之间，而美国互联网领军企业的市盈率在50到80倍之间。“这些公司盈利能力更强，增长速度更快，应该获得比美国公司更高的溢价，但这被[政治]风险所抵消，”Piper Jaffray Cos.（PJC）的分析师萨法·拉什奇表示。

赚钱的关键是发现那些不那么明显的明星。自1980年以来，每年有两家科技首次公开募股的公司在时间上增长十倍，几乎产生了所有的长期利润，因为小的收益和损失相互抵消，摩根士丹利（MWD）的分析师玛丽·米克尔表示。谷歌的初始市场价值预计在280亿美元左右，可能太大而无法承担这个角色：它必须达到微软公司（MSFT）现在的市场价值才能成为十倍股。这就是为什么最佳的投资可能是像Advertising.com、Shopping.com、Salesforce.com或Mtone Wireless这样的公司。在经历了繁荣和萧条的非理性之后，网络公司在华尔街得到了热情但冷静的听取。这是让人感到兴奋的理由。

由蒂莫西·J·穆兰尼在纽约